Q3业绩环比承压，煤、气、油业务持续推进

2023年10月26日 核心观点： 分析师 ⚫煤 炭 业 务 承 压叠 加 期 间 费 用 抬 升，公 司Q3业 绩 环 比 回 落前 三 季 度，公 司煤 炭 、天 然 气 销 量 同 比 均 实 现 增 长 ，产 品 价 格 下 降或 是拖 累 业 绩的 主 要原 因。其 中 ，公 司 实 现 原 煤 、 提 质 煤 外 销 量2289万 吨 ，同 比 增 长19.3%；实 现 天 然气 销 量64.9亿 方，同 比 增 长55.9%。分 季 度 来 看 ，我 们 认 为Q3公 司 业 绩 环 比表 现 不 佳 主 要 与 煤 炭 业 务 承 压 、 期 间 费 用 抬 升 等因 素有 关。一 方 面 ，Q3公 司煤 炭 业 务 或 面 临 量 、 价 两 方 面 的 压 力 ；原 煤产 量 、销 量分 别环 比 下 降13.5%、16.7%；秦 皇 岛5000K动 力 煤 平 仓 价 均 价环 比 下 降6.1%。 另 一 方 面 ，Q3公 司管 理 费 用 、 研 发 费 用 、 财 务 费 用 环 比 均 有 所 上 涨 ， 拖 累 整 体 业 绩 表 现 。 研究助理 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫保 供 政 策 持 续 推 进，公 司 煤 炭 产 量 弹 性 可 期随 着 国 家 煤 炭 保 供 稳 价 政 策 的持 续 推 进 ，煤 炭 供 应水 平 逐 步 提 升。1-9月 我 国 原 煤 产 量34.4亿 吨 ，同 比 增 长3.0%；同 期 ，我 国 煤 炭 进 口3.5亿 吨 ，同 比 增 长72.8%。三 季 度 ，煤 炭 供 应 增速 有 所 放 缓 ，“ 迎 峰 度 夏 ”电 煤 需 求 增 长 旺 盛 ，加 之 化 工 、水 泥 等 非 电 行 业 开工 负 荷 持 续 增 长，在供 给 扰 动 不 断 、刚 需 旺 盛 背 景 下，煤 炭 价 格 止 跌 反 弹。我们 认 为 ，四 季 度 将 进 入“迎 峰 度 冬”用 煤 旺 季 ，预 计煤 炭 价 格仍 有 支 撑 ，后 续需 重 点 关 注 公 司 煤 炭 产 量 弹 性 。公 司 白 石 湖 矿 区 、马 朗 煤 矿 、东 部 矿 区 煤 炭 资源 储 量 合 计65.97亿 吨 。目 前 公 司 煤 炭 产 量 主 要 来 自 白 石 湖 矿 区 ，马 朗 煤 矿 已取 得 国 家 能 源 局 产 能 置 换 批 复 及 全 国 投 资 项 目 统 一 项 目 代 码；环 评 报 告 受 理单 已 报 送 至 生 态 环 境 部 ，正 在 审 批 中。在 保 供 政 策 驱 动 下 ，公 司 煤 炭 产 量 有 望加 速 释 放 ， 煤 炭 业 务 有 望 贡 献 业 绩 增 量。 ⚫启 东LNG接 收 站 周 转 能 力 持 续 提 升 ， 贸 易 气 规 模 不 断 扩 张2023年 以 来 ，全 球 经 济 增 速 放 缓 、替 代 能 源 出 力 增 强 ，天 然 气 消 费 需 求 增 长 乏 力，主 要 地 区天 然 气 价 格 重 心 明 显 下 移 。但 受 俄 乌 冲 突 影 响 ，欧 盟 对 其 他 地 区 能 源 供 应 的 依赖 度 提 高 ，加 剧 了 能 源 价 格 波 动 。我 们 认 为 ，在 冬 季 取 暖 需 求 带 动 下 ，天 然 气价 格 重 心或 略 有 抬 升。2022年 公 司 启 东LNG接 收 站 已 具 备 超500万 吨/年 的 周转 能 力 ，6#20万 立 方 米 储 罐 内 罐 安 装 工 作 已 完 成 ，预 计 今 年 年 底 前 建 成 投 运 ，届 时 公 司 总 罐 容 将 达 到82万 方 ；同 时 公 司 正 在 筹 划7#20万 立 方 米 储 罐 建 设 ；2#泊 位 项 目 工 可 报 告 已 编 制 完 成 。2025年 启 东LNG接 收 站 周 转 能 力 有 望 提 升至1000万 吨/年 。此 外 ，启 东LNG接 收 站坚 持实 施“2+3”运 营 模 式 ，多 措 并举 应 对 价 格 波 动 影 响。 我 们 认 为 ， 随 着 公 司 启 东LNG接 收 站 周 转 能 力 不 断 提升 ， 在 公 司 灵 活 经 营 模 式 下 ， 天 然 气 业 务 有 望 延 续 增 长。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_广汇能源_煤、气业务持续放量，公司成长空间稳步打开_20230414【银河化工】公司深度_化工行业_广汇能源（600256）_强资源属性低估标的，“周期”与“成长”共振_20220818 ⚫斋桑 油 田 正 式 进 入 试 开 采 阶 段 ，石 油 业 务有 望 逐 步 贡 献 业 绩 增 量10月25日 ， 公 司 公 告 全 资 子 公 司广 汇 石 油持 股52%的 控 股 子 公 司TBM所 投 建 的斋 桑油 气 项 目 区 块 新 油 井S-1002近 日 已 顺 利 开 钻，斋 桑 油 气 项 目 正 式 进 入 到 油 田试 开 采 阶 段。勘 探 表 明 ，斋 桑 油 气 项 目 区 块 已 发 现 了5个 圈 闭 构 造 ，落 实 了2个 油 气 区 带 。主 区 块 二 叠 系 油 藏C1+C2储 量2.58亿 吨 、C3储 量 近4亿 吨 ，主 +东 区 块 侏 罗 系C1+C2储 量4336万 吨 ， 原 油 储 量 巨 大 ， 未 来 可 望 建 成 年 生 产能 力300万 吨 以 上 的 规 模 级 油 田 。随 着斋 桑 油 气 项 目稳 步 推 进 ，公 司 石 油 业 务有 望 逐 步 贡 献 业 绩 增 量 。 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为689.87、878.18、1042.33亿 元 ，同 比 增 长16.12%、27.30%、18.69%； 归 母 净 利 润 分 别 为60.24、77.05、90.62亿 元 ，同 比 增 长-46.87%、27.90%、17.62%；EPS（ 摊 薄 ） 分 别 为0.92、1.17、1.38元 ， 对 应PE分 别 为8.72、6.82、5.80倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，煤 、气 价 格 下 跌 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn