化工（油品和芳烃）周报：成本塌陷，芳烃节后补跌

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——原油大幅走跌，期价跟随下挫后关注低多机会 中期展望 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——假期原油大跌，聚酯节后补跌 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式高硫燃油裂解价差持续回落 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——原油下跌成本支撑减弱 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：重油持续走强趋势或难以延续。2023年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特-迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+近期释放可能增产消息利空重油有利于BD价差走强施压高硫燃油，油价大涨美国原油小幅抛储，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。 ➢低硫燃油：假期原油下跌，汽柴油裂解价差均下跌，低硫燃油有望承压下跌。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 ➢沥青：当前沥青裂解价差处于超跌状态，较难继续下跌。基本面端，炼厂利润持续恶化，对开工积极性打压明显，且当前柴油利润高位，炼厂转产焦化积极性较高，叠加沥青加工经济性较差，沥青高排产计划有落空可能；9-10月是沥青的消费旺季，但需求未见到明显改善，当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位，金九银十需求还有待进一步验证，需求端高价对需求的抑制作用明显，较难出现大幅增长，低利润将减弱未来的累库预期，炼厂利润或小幅修复，当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受低利润以及原油支撑。 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式原油大幅走跌，期价跟随下挫后关注低多机会 PX PX周度观点——原油大幅走跌，期价跟随下挫后关注低多机会 ◼逻辑： （1）供应方面：浙石化装置负荷回升，乌鲁木齐装置异动恢复，广东石化降负近20%,大部分国内装置运行平稳，短期供应增量空间有限。韩国装置重启，或带动进口趋增，但韩国9月出口数据偏低，持续关注调油回归后厂商操作。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷稳定，金九银十支撑下，PX需求延续偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。 （4）估值方面：PXN震荡，石脑油、PX短期基本面强弱分化，或有小幅走缩空间。 （5）整体逻辑：油价冲高后假期大幅走跌，PX期现分离待回归。我们认为，PX近期基本面矛盾仍不大，期价方面有补跌空间：（1）近期PX供应趋增趋势显化，但上方空间已较小，10月-11月，PTA涉及检修产能约630万吨/年，但目前下游供需压力不显，四季度下游新装置及长停装置回归仍有预期，供需相对平衡下，或拖累PX涨幅，但也难打压PX价格，PTA当前负荷下仍有补原料需求。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，若歧化及异构利润进一步修复，PX供应有增加空间，目前来看，汽油走弱叠加原油下行，对芳烃价格造成一定影响，但供需上未有明显转变，PX调油部分的估值回调还需看到更多供应增量。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，本轮油价大幅回调的影响已在现货市场体现，供需矛盾不大下，油价仍是未来PX现货交投主要锚点。内外盘假期错开，PX期货下周将面临上市以来油价首次跌破90的影响，PX2405底部在8500元/吨左右，期价补跌后关注逢低多配机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 PX期现价格及基差——ZCE PX节前小幅反弹，估值回归下关注逢低多配机会 ◼截至2023年9月28日，主力合约PX 2405收盘价为9006元/吨，周内跌幅为2.3%，震荡下行，尾盘小幅反弹。周内走势来看，PX 2405延续前期跌势，周中最低收盘价触及8930元/吨，周四受原油价格反弹影响开盘走涨，盘中上涨高位至9166元/吨后，再次下跌，部分原因为节前资金了结离场，原油价格反弹带来的上行利好短暂。随假期期间原油价格大幅下跌，PTA现货价格节后开盘走弱，下周PX开盘或跟随油化工再度下挫，估值回归下，关注逢低多配机会。 PX期现价格及基差——假期PX现货跟随原油走跌，外盘基差走缩 价差分析——油价大幅走跌、汽油转弱，PX价格下行 PX全球价格 PX跨区价差 PX内外价格对比 资料来源：CCF隆众中信期货研究所 价差分析——PXN震荡，短期分化带来压缩空间 ◼本周石脑油价格大幅走跌。截至10月6日，日本石脑油现货价格647.75（-9.25）美元/吨，日本石脑油互换价格647.25（-9.75）美元/吨。本周石脑油走势跟随原油为主，原油触碰上方瓶颈后大幅回调，带动油化工相关品种跟随下跌，但跌幅偏小下裂解价差小幅修复。亚洲方面，供应端，远月进口供应趋势放缓；需求端，化工需求低迷叠加汽油走弱，需求对石脑油价格拖累明显。 石脑油裂解价差走势 PX、日本石脑油及PXN价格走势◼周五PXN为402美元/吨，周内压缩。短期来看，汽油进入季节性淡季，美国汽油超预期累库打击汽油价格，对甲苯、二甲苯价格造成影响，但供需上还未明显转变；石脑油方面，油价冲高回落，石脑油受化工拖累局势未变，短期内石脑油估值偏低、PX供增需减预期加重，石脑油、PX两个品种基本面强弱短期分化，如此前预期，近期PXN缓步下行，格局来看，PX仍强于石脑油,PXN或在当前位置维持震荡，下行空间持续关注汽油数据。 石脑油——进口趋势放缓，供需缓慢改善 ARA石脑油库存 价差分析——汽油市场大幅下跌，甲苯受成本端拖累走跌，歧化利润修复 亚洲甲苯歧化理论利润 价差分析——供需矛盾不显，MX跟随上下游走弱 MX-石脑油价差 芳烃调油——美国汽油超预期累库，拖累二苯调油经济性下行，化工重启进入博弈阶段 美国MX调油经济性 美国甲苯调油经济性 芳烃调油——汽油快速走弱，两苯调油经济性回归，关注PX厂商操作 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 PX国内装置：四季度预期检停装置较少，弹性取决于歧化利润修复进度 PX供应：9月产量为295万吨，环比下降2.6%,随浙石化恢复，供应短期增量空间有限 PX国内开工 PX国内月度产量 PX国内周度产量_隆众 PX供应：韩国9月PX出口量为37万吨，环比下降3.1万吨，其中至中国大陆27.2万吨 PX进口量 PX需求：10-11月PTA有计划内待检装置，11月新装置若落地或对冲部分需求减量 PX相对库存变动 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式假期原油大跌，聚酯节后补跌 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——假期原油大跌，聚酯节后补跌 ◼逻辑： ➢石脑油和px价格大跌。其中，石脑油mopj价格降至648美元/吨，较节前下跌51美元/吨，跌幅近9.3%；px cfr中国价格降至1050美元/吨，较节前下跌69美元/吨，跌幅近6.2%。节后首个工作日，pta/乙二醇/短纤现货价格已补跌，其中，pta/乙二醇/短纤分别下跌5.2%、2.4%以及1.1%，当中pta现货价格跌幅居首。 ➢需求方面：①织造生产“先降会升”，前半段加弹综合开机率降至6成附近，江浙织机综合开工降至5成附近；假期后期织造生产逐渐恢复，到10月7日，江浙加弹综合开机率回升至79%，江浙织机综合开工回升至73%，不过仍比节前低2-3个百分点。②截至10月7日，聚酯负荷在89%，略高于节前水平；涤纶长丝和短纤产销整体偏弱，工厂库存陡增。 ➢PTA：假期pta装置停检，开工率锐减，其中，逸盛新材料一期360万吨装置停车，预计10月9日恢复；逸盛225万吨PTA装置节前降负至5成，目前已经恢复；恒力2线220万吨装置10月7日按计划检修。乙二醇：新疆广汇40万吨、山西沃能30万吨及安徽红四方30万吨煤制乙二醇项目停车，煤制乙二醇开工率节后降至62.76%，比节前低6.5个百分点。 ➢整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，同时，也有新装置面临投产，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 ◼操作策略： ➢假期原油及px价格的下行，对聚酯产业链影响较大，节后首个工作日pta/乙二醇/短纤现货价格已补跌，节后期货首个交易日大的下跌或不可避免。往后看，pta/乙二醇价格下跌，虽然助推聚酯现金流扩张，不过也加大聚酯平衡产销的压力，关注聚酯工厂产销的变化以及10月中旬下游备货情况。 ◼险风因素： 1.1 PTA期现价格、基差 ◼受原油大跌影响，截至10月6日，石脑油mopj价格降至648美元/吨，较节前下跌51美元/吨，跌幅近9.3%；pxcfr中国价格降至1050美元/吨，较节前下跌69美元/吨，跌幅近6.2%。px和石脑油价差降至402美元/吨。 ◼pta成本塌陷，按照px跌幅折算，pta原料成本减少近380元/吨，降至5780元/吨附近。Pta现货价格急跌，10月7日，pta现货均价在5925元/吨，比节前下跌325元/吨，跌幅近5.2%。 ◼装置方面，假期逸盛新材料一期360万吨装置停车，预计10月9日恢复；逸盛225万吨PTA装置节前降负至5成，目前已经恢复；恒力2线220万吨装置10月7日按计划检修，PTA装置负荷降至75.9%。 PTA期货成交和持仓 1.2 MEG期现价格及基差 MEG现货价格走势 ◼装置方面，假期期间新疆广汇40万吨、山西沃能30万吨及安徽红四方30万吨煤制乙二醇项目停车，煤制乙二醇开工率在节后降至62.76%，比节前低6.5个百分点。 ◼截至10月6日，石脑油mopj价格降至648美元/吨，较节前下跌51美元/吨，跌幅近9.3%。10月7日，乙二醇现货价格降至39