油品和芳烃：化工价格普涨，LU涨幅领先

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——成本企稳叠加预期好转，PX谨慎偏强 中期展望 短期震荡；中长期逢低多。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——TA&PF走强，EG转向调整 ➢终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.4苯乙烯周度观点——成本和供应端存利好，估值充分预计短期高位震荡 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式高低硫价差走强驱动出现 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——高低硫价差走强驱动出现 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：天然气价格大跌，油气替代效应大幅消退，当周BD价差走强至1.41美元/桶，暗示高硫燃油裂解价差承压，两因素驱动高硫燃油裂解价差承压，寒潮对美国原油产量、油价的利多效应也将逐步减弱。2024年1月国内高硫燃油进口仍在200万吨以上，暗示没有原油进口配额的地炼仍有高硫燃油进料需求，但俄罗斯、中东高硫燃油供应高位，重油增产预期下，高硫燃油裂解价差下行趋势相对确定。 ➢低硫燃油：天然气价格高位回落，低硫燃油油气替代预期大幅消退，叠加中东燃料油供应仍在高位，低硫燃油裂解价差承压，但当周油价在寒潮影响美国原油产量预期下走强，叠加BD价差走强，低硫燃油跟随原油走强，此外美国部分炼厂意外关停，汽油裂解价差走强，低硫燃油也受支撑。展望后市，尽管供应压力仍在，但利多驱动逐步出现，高低硫价差有望低位反弹。 ➢沥青：当周沥青现货维稳，沥青期价偏强，船期显示2023年12月稀释沥青到港有限，或带来沥青原料不足预期，对期价带来支撑，但1月国内燃料油到港仍超200万吨，暗示沥青原料充足。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式成本企稳叠加预期好转，PX谨慎偏强 PX PX周度观点——成本企稳叠加预期好转，PX谨慎偏强 ◼逻辑： （1）供应方面：周内，福佳大化140万吨/年装置提升至接近满负荷运行，青岛丽东、镇海石化负荷小幅提升，对冲中金石化及威联石化负荷波动减量，国内PX装置负荷上升至84.5%(+1.3%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行。12月PX进口环比下滑，或受船期等因素影响，海外高开下亚洲市场供应压力仍存。 （2）需求方面：聚酯春检临近，下游部分PTA工厂披露减停降负计划，短期需求或有小幅下行。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求继续上行空间不大，Q1库存延续累积。 （4）估值方面：红海航运受阻支撑石脑油偏强运行，PXN预计震荡。 （5）整体逻辑：原油基本面趋于改善有望支撑油价，PX远月格局存改善预期，价格或偏强震荡。供需端，PX近端仍偏累，国内供应高位压力不减，PTA二月存检修降幅预期，供需压力短期放大，但随市场交投重心转向远月，海内外PX供需均有改善预期，国内方面，节后PTA新装置投产预期或为需求放量提供空间，原油供应恢复后炼厂提负待兑现，调油市场存启动预期；海外方面，欧美辛烷值市场走强，高价纯苯抑制乙苯调油使用，或利好甲苯及二甲苯，持续关注美亚市场联动情况。成本端，地缘托底油价，原油基本面趋于改善，油价走势或延续窄幅整理。整体来看，供需格局及成本端均存改善预期，双边共振有望支撑PX偏强，但下游聚酯春检或增大PTA压力，当前PX期价受PTA走势影响较大，若PTA弱势下行或对PX有拖累，阶段性仍存波动可能，短期PX震荡偏强看待，中长期仍建议低多。 ◼操作策略： 短期震荡；中长期逢低多。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：上下游走强，协同提振PX ◼截至2024年1月19日，主力合约PX 2405收盘价为8566元/吨，周内涨幅为202元/吨，期价震荡上涨。周内走势来看，主要跟随上下游。周内油价继续交易多空博弈，窄幅震荡为主，前期地缘扰动溢价消化回调，后美国寒潮影响及地缘再度紧张下油价跌后反弹；下游PTA下半周走强带动市场。基本面来看，PX供应高位下，下游PTA装置对PX消费尚可，部分工厂披露检修计划，预计需求减量在二月兑现，远月调油预期再起或提振PX。成本端，油价方向仍存较大不确定性，但地缘托底下或延续窄幅整理，对PX有一定支撑。预期转好及成本支撑下，PX或偏强震荡为主。 1.2 PX期现价格与价差：交易重心向远月转移，市场商谈报价有提振 PX全球价格 PX美亚价差 2.1PX供应概况（国内）：部分装置提负，负荷偏高运行下供应高位。 PX国内开工 PX月度产量 ◼周内，福佳大化140万吨/年装置提升至接近满负荷运行，青岛丽东、镇海石化负荷小幅提升，对冲中金石化及威联石化负荷波动减量，国内PX装置负荷上升至84.5%(+1.3%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行。 2.1PX供应概况（进口）：12月PX进口量环比下滑 2.2歧化及异构利润：油价跌后反弹带动两苯小幅上涨 2.2歧化及异构利润：二苯库存延续偏累，节前仍存下游备货预期 2.2歧化及异构利润：下游化工需求尚可，调油备货市场暂淡下化工或仍为主导 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：12月甲苯出口下滑，但窗口仍存下甲苯出口有望延续 2.2歧化及异构利润：异构偏好叠加歧化利润改善，支撑PX负荷高位运行 2.3芳烃调油:轻石脑油混调需求带动欧美辛烷值市场走强，调油经济性趋于好转 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场仍偏淡，关注欧美辛烷值市场走强的影响 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：高价纯苯抑制乙苯调油，调油再起或支撑两苯价格偏强 2.3芳烃调油：1月上旬韩国对美芳烃出口稍有放量，持续性待观察 3.1 PX需求：PTA预期检修降负增加，2月PX需求或转弱 ◼12月PTA月度产量594万吨，环比增长59万吨，随前期异动减停装置回归，PX需求改善，但供应偏高下，12月PX仍小幅累库。 ◼周内聚酯负荷下调至88.9%，PTA负荷至84%，临近春节，下游聚酯工厂减停计划披露增多，1月中下旬陆续开启，预计延续至3月上旬，PTA供需趋累下压力渐增带动加工费下行。部分工厂披露检修降负计划，2月PTA产量预期下行，对PX需求或转弱。 4 PX估值——PXN或延续偏强震荡 PXN 周五PXN为368美元/吨，周内石脑油偏强震荡；石脑油方面，一月亚洲石脑油进口量环比下降，路透再度下调一月进口总量，西方及部分中东流量受红海航运影响运输受阻，市场对后续供应仍有担忧，但目前裂解及调油利润仍偏弱且地缘形势多变，交投上补货相对谨慎，若红海摩擦再度升级，或有望带动阶段性补货上涨行情。石脑油主要问题在于需求修复驱动不足，当前格局下，石脑油继续走强趋势边际弱化，或跟随油价震荡为主；PX方面，PX基本面边际改善，地缘冲突扰动下油价短期或震荡运行，PX随交投重心转向远月，近端供需宽松压制格局或有改善，且海外辛烷值市场再度走强对市场预期有一定提振作用，预计短期PXN仍维持偏强震荡，关注PX远月交投转向情况及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：油价震荡运行，需求弱势但供应仍较紧，石脑油裂差修复后区间震荡 4.2石脑油：欧洲需求疲弱叠加航运问题限制套利流量，东西价差或延续高位 4.2石脑油供应：东西价差高位下西方套利流量待兑现，关注红海航运情况 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：裂解及调油利润较差，叠加轻烃价差走扩，需求或抑制价格上涨幅度 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式TA&PF走强，EG转向调整 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——TA&PF走强，EG转向调整 ◼逻辑： ➢需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬停车增多，开工率较快下行；2.截至1月19日，聚酯开工率在88.9%，较前一期降低1.5个百分点；3.长丝和短纤产销整体偏弱，其中，短纤工厂库存整体维持偏高水平。 ➢PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月19日，PTA开工率上升至84%；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。 ➢乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇开工率环比抬升；外盘装置检修集中，进口量有减量的预期；2.聚酯开工率环比走弱，伴随长丝和短纤检修的兑现，开工率仍将进一步走低；3.乙二醇价格及基差走强，伴随价格反弹，乙二醇生产经济性有显著的改善。 ➢整体逻辑：1.需求季节性走弱，其中，织造生产加快下降；2.聚酯检修增多，开工率有走弱的预期；3.PTA供应维持高位，总量宽松；4.乙二醇供应内增外减。 ◼操作策略： ➢趋势上，原油期货价格震荡走强，PTA和短纤有望受益；另外，进口缩量提振下，乙二醇期货维持偏多思路对待。价差上，乙二醇港口库存继续下降，基差走强下关注期货正套机会；供需转弱预期下PTA期货关注反套机会；短纤上下游库存分化，关注下游备货以及现金流修复机会。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1PTA期现价格、基差 PTA现货价格走势 ◼产能调整：2023年年底部分PTA项目剔除，包括浙江利万70万吨、逸盛宁波65万吨、金山石化40万吨、乌鲁木齐石化7.5万吨；嘉通能源2套250万吨PTA装置产能调整至300万吨；调整后PTA产能基数修正为8061.5万吨。另外，截至1月19日，PTA开工率在84%，较前一期上升0.2个百分点。 ◼PX相对石脑油走强。截至1月19日，石脑油CFR日本价格收在663.5美元/吨；PXCFR中国价格上升至1031美元/吨；PX和石脑油价差收在367.5美元/吨，较上周同期扩大12美元/吨。 ◼PTA价格重心抬升，截至1月19日，PTA现货价格收在5835元/吨，同期期货主力合约价格收在5898元/吨。PTA加工费下探回升，截至1月19日，PTA