盈利能力边际改善，持续强链延链

10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收528.48亿元， 同比+12.48%；归母净利7.16亿元，同比-31.53%；扣非归母净利 6.64亿元，同比-33.76%。3Q23实现营收156.21亿元，环比 -23.61%；归母净利1.76亿元，环比-20.23%；扣非归母净利1.61亿元，环比-17.59%。 Q3盈利能力边际改善。3Q23长江有色锌均价2.10万元/吨，环比 +0.42%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比+5.52%，长江有色铜均价6.92万元/吨，环比+2.39%。Q3公司营业收入环比-23.61%至156.03亿元，营业总收入环比-23.56%至156.21亿元，营收规模的环比下降或因公司主动缩减毛利率较低的贸易业务规模。营 人民币(元)成交金额(百万元) 业成本环比-24.61%至147.37亿元，毛利润环比-0.38%至8.84亿 元，受益于主要产品价格上涨，Q3公司综合毛利率环比提升1.3个百分点至5.62%，盈利能力边际改善。 期间费用、资产减值及投资收益拖累Q3业绩，现金流状况显著改 善。Q3公司销售费用环比+27.48%至0.44亿元，管理费用环比 +2.50%至1.67亿元，财务费用环比+24.31%至1.35亿元，资产减值损失-0.01亿元，环比增加0.14亿元，投资收益环比-25.89%至0.20亿元，期间费用率环比增长、资产减值损失增加及投资收益下降导致Q3归母净利环比-20.23%至1.76亿元，降幅大于毛利润降幅，但Q3净利率环比提升0.22个百分点至1.82%。Q3公司 经营活动产生现金净流入0.82亿元，环比Q2大幅提升443.88%。传统产业链强化，优势产业链延伸。1-9月公司下属广西矿业生产精矿铅锌金属量同比+13%；2月并表中金岭南铜业，前三季度铜冶 炼板块生产阴极铜29.15万吨，利润总额同比增长21.6倍，单位成本同比-14%，综合能耗同比-15%，Q3阴极铜产量9.94万吨，铜铅锌传统产业链持续强化。中金科技公司所述鑫越公司产品“铜镍复合带”成功申报新材料扶持计划，公司6月收购国内最大的热双金属生产厂家佛山通宝，完成在新材料板块的跨越式布局，进一步延伸优势产业链。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 221031 成交金额中金岭南沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营收分别为768/851/919亿元，归母净利润分别为13.94/17.49/21.57亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.58元，对应PE分别为12.76/10.17/8.25倍。维持“买入”评级。 产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 30,244 44,473 55,367 76,823 85,117 91,870 货币资金 1,690 1,783 3,103 1,845 2,443 3,506 增长率 47.0% 24.5% 38.8% 10.8% 7.9% 应收款项 965 896 1,058 1,234 1,368 1,476 主营业务成本 -28,160 -41,827 -52,581 -72,170 -79,695 -85,702 存货 2,044 2,407 3,489 5,536 6,114 6,574 %销售收入 93.1% 94.1% 95.0% 93.9% 93.6% 93.3% 其他流动资产 3,866 3,933 2,353 1,861 1,879 1,893 毛利 2,083 2,646 2,786 4,653 5,422 6,168 流动资产 8,563 9,018 10,002 10,476 11,803 13,450 %销售收入 6.9% 5.9% 5.0% 6.1% 6.4% 6.7% %总资产 35.2% 32.7% 30.6% 28.3% 30.0% 32.0% 营业税金及附加 -177 -262 -259 -421 -466 -503 长期投资 729 957 949 949 949 949 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 10,081 12,250 15,107 19,292 19,772 20,176 销售费用 -219 -149 -152 -341 -378 -408 %总资产 41.4% 44.4% 46.3% 52.1% 50.2% 48.1% %销售收入 0.7% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 3,268 4,629 5,200 5,753 6,298 6,838 管理费用 -508 -533 -520 -977 -1,083 -1,169 非流动资产 15,785 18,586 22,650 26,564 27,583 28,521 %销售收入 1.7% 1.2% 0.9% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 64.8% 67.3% 69.4% 71.7% 70.0% 68.0% 研发费用 -314 -355 -385 -649 -719 -776 资产总计 24,348 27,604 32,652 37,040 39,386 41,970 %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,957 4,409 6,767 6,698 6,721 6,638 息税前利润（EBIT） 865 1,347 1,469 2,265 2,776 3,312 应付款项 1,939 2,302 2,375 3,992 4,409 4,741 %销售收入 2.9% 3.0% 2.7% 2.9% 3.3% 3.6% 其他流动负债 665 780 718 1,325 1,513 1,690 财务费用 -150 -159 -94 -271 -277 -245 流动负债 4,560 7,491 9,860 12,015 12,642 13,070 %销售收入 0.5% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 长期贷款 1,949 1,630 2,456 2,720 2,720 2,720 资产减值损失 -19 -36 -42 0 0 0 其他长期负债 4,997 4,720 5,041 6,244 6,287 6,322 公允价值变动收益 -70 -28 -131 0 0 0 负债 11,507 13,840 17,357 20,979 21,649 22,112 投资收益 188 318 62 0 0 0 普通股股东权益 12,202 13,250 14,757 15,222 16,523 18,195 %税前利润 15.1% 21.4% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,570 3,650 3,738 3,738 3,738 3,738 营业利润 878 1,511 1,389 1,993 2,499 3,067 未分配利润 5,790 6,575 7,343 8,327 9,627 11,299 营业利润率 2.9% 3.4% 2.5% 2.6% 2.9% 3.3% 少数股东权益 639 514 539 839 1,214 1,664 营业外收支 369 -22 -10 0 0 0 负债股东权益合计 24,348 27,604 32,652 37,040 39,386 41,970 税前利润 1,248 1,489 1,379 1,993 2,499 3,067 利润率 4.1% 3.3% 2.5% 2.6% 2.9% 3.3% 比率分析 所得税 -148 -268 -144 -299 -375 -460 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.8% 18.0% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,100 1,221 1,235 1,694 2,124 2,607 每股收益 0.279 0.321 0.324 0.373 0.468 0.577 少数股东损益 105 49 23 300 375 450 每股净资产 3.418 3.630 3.948 4.073 4.421 4.868 归属于母公司的净利润 995 1,172 1,212 1,394 1,749 2,157 每股经营现金净流 0.449 0.484 0.289 1.123 1.013 1.171 净利率3.3%2.6% 2.2% 1.8% 2.1% 2.3% 每股股利 0.084 0.095 0.100 0.110 0.120 0.130 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.15% 8.84% 8.22% 9.16% 10.59% 11.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.09% 4.24% 3.71% 3.76% 4.44% 5.14% 净利润 1,100 1,221 1,235 1,694 2,124 2,607 投入资本收益率 3.67% 4.68% 4.68% 6.62% 7.67% 8.58% 少数股东损益 105 49 23 300 375 450 增长率 非现金支出 717 834 863 1,079 1,291 1,372 主营业务收入增长率 32.45% 47.05% 24.50% 38.75% 10.80% 7.93% 非经营收益 130 -38 228 436 444 430 EBIT增长率 7.93% 55.69% 9.05% 54.14% 22.59% 19.31% 营运资金变动 -345 -250 -1,246 987 -72 -31 净利润增长率 16.78% 17.75% 3.47% 15.02% 25.46% 23.32% 经营活动现金净流 1,602 1,768 1,081 4,196 3,787 4,377 总资产增长率 19.82% 13.37% 18.29% 13.44% 6.33% 6.56% 资本开支 -2,659 -3,774 -3,356 -4,983 -2,310 -2,310 资产管理能力 投资 -844 -124 -199 -200 0 0 应收账款周转天数 7.0 4.9 4.3 4.0 4.0 4.0 其他 -1,211 650 1,183 0 0 0 存货周转天数 24.3 19.4 20.5 28.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -4,714 -3,248 -2,372 -5,183 -2,310 -2,310 应付账款周转天数 13.0 9.5 8.3 10.3 10.3 10.3 股权募资 0 11 4 -509 0 0 固定资产周转天数 89.8 63.4 74.3 70.1 62.4 56.6 债权募资 3,437 2,139 3,182 1,114 23 -82 偿债能力 其他 -811 -532 -670 -865 -893 -915 净负债/股东权益 34.20% 42.48% 51.51% 58.10% 49.36% 38.32% 筹资活动现金净流 2,626 1,617 2,515 -260 -870 -998 EBIT利息保障倍数 5.8 8.5 15.6 8.3 10.0 13.5 现金净流量 -483 147 1,314 -1,247 607 1,069 资产负债率 47.26% 50.14% 53.16% 56.64% 54.97% 52.68% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级