转债强赎即将落地解除压制，强链延链补链业绩成长可期

证券研究报告 公司研究 2024年3月28日 2023年第四季度，公司单季度营业收入178.49亿元，同比增长51.93%，环比下降2.13%；单季度归母净利润11.66亿元，同比下降34.93%，环比下降20.68%；单季度扣非后净利润10.04亿元，同比下降37.99%，环比下降30.66%。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 点评： ➢公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近50%。产销方面，不包含自用部分，2023年公司商品煤产量2197万吨，同比下降93万吨（-4.06%）；其中，四季度商品煤产量523万吨，环比下降20万吨（-3.60%），同比增长29万吨（+5.78%）。2023年，公司商品煤销量1783万吨，同比下降99万吨（-5.28%）；其中，四季度商品煤销量404万吨，环比增长6万吨（+1.41%），同比增长45万吨（+12.68%）。价格方面，不包含自用部分，公司2023年商品煤售价为1160元/吨，同比基本持平；其中，四季度商品煤售价1025元/吨，环比基本持平，同比下降9元/吨（-0.82%）。成本方面，不包含自用部分，公司2023年吨煤成本592元/吨，同比增长5元/吨（0.78%）；其中，四季度吨煤成本482元/吨，环比下降29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平，2023年煤炭业务毛利率达48.92%，同比-0.41pct；其中，四季度煤炭业务毛利率为52.97%，环比+2.84pct。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 刘波煤炭行业研究助理邮箱：liubo1@cindasc.com ➢四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。产销方面，不包含自用部分，2023年公司焦炭产量377万吨，同比增长8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达104万吨，环比增加5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。2023年，公司焦炭销量375万吨，同比基本持平；其中，四季度焦炭销量103万吨，环比增加2万吨（+2.24%），同比增加5万吨（+4.79%）。价格方面，公司2023年焦炭售价（不含税）下降至2330元/吨，同比下降570元/吨（-19.66%）；其中，四季度焦炭售价（不含税）2321元/吨，环比上涨309元/吨（+15.37%），同比下降266元/吨（-10.29%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2023年，公司焦炭销售收入87亿元，同比下降21亿元（-19.64%）；其中，四季度焦炭销售收入24亿元，环比增加4亿（+17.94%），同比下降2亿元（-6.0%）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1➢2023年甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年，受部分甲醇产能亏 损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年，公司甲醇产量52.8万吨，同比增长15.1万吨（+40.16%）；其中，四季度甲醇产量达17.1万吨，环比增长6.2万吨（+57.35%），同比增长3.7万吨（+27.86%）。2023年，公司甲醇销量51.9万吨，同比增长15.7万吨（+43.37%）；其中，四季度甲醇销量16.3万吨，环比增加5.7万吨（+54.56%），同比增长3.7万吨（+29.67%）。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至2124元/吨，同比下降207元/吨（-8.87%）；其中，四季度甲醇售价（不含税）2103元/吨，环比上涨79元/吨（+3.88%），同比下降201元/吨（-8.73%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入11.01亿元，同比增长2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入3.4亿元，环比增加1.3亿元（+60.56%），同比增加0.5亿元（+18.34%）。 ➢公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 ➢可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至3月27日，“淮22转债”未转股比例9.7%，未转股余额2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 ➢现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。根据《淮北矿业控股股份有限公司关于2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税）。合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为42.60%。2022年，公司每股派发现金红利1.05元（含税），派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归属于上市公司股东净利润的37.16%。2023年每股派发现金红利同比下降0.05元，派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至3月28日收盘价，预计股息率为6.1%，我们认为，公司更具长期投资价值。 ➢盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.63亿、81.87亿、97.09亿，EPS分别2.74/3.09/3.66元/股；截至3月28日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.98/5.31/4.47倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴