2022年08月19日 业绩扭亏为盈，看好盈利能力持续边际改善 —广电计量（002967.SZ）公司半年报点评报告 买入(维持) 事件 分析师：范益民 S1050521110003 fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎 S1050122030004 dingyi@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-18 当前股价（元） 22.79 总市值（亿元） 131 总股本（百万股） 575 流通股本（百万股） 236 52周价格范围（元） 14-36.35 日均成交额（百万元） 109.94 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《业绩略超预期，看好后续发展》20220707 《外延收购博林达，技术服务链条向上游 延伸》20220630 《广电计量(002967):东风渐暖，静待花 开》20220605 《扰动共振影响业绩表现，长期利润端有 望修复》20220402 广电计量发布2022年半年度报告：营业收入9.95亿元，同比增长20.6%；归母净利润0.19亿元，2021年同期亏损0.19亿元。 投资要点 ▌ 不惧疫情扰动，上半年业绩扭亏为盈 营收端：公司上半年实现营业收入9.95亿元，同比增长20.6%，主要系公司疫情期间应对更为积极，管理中心向子公司前移，设备人员向子公司倾斜，紧抓落实实验室产能提升和订单消化，推动营业收入同比持续增长。成本端：上半年公司成本管控效果显现，销售费用率16.4%，同比减少0.72pct；管理费用率7.46%，同比下降1.11pct，财务费用率0.92%，同比下降2.11pct，主要系2021年募资后利息收入增加支出减少。业绩端：公司上半年实现归母净利润0.19亿元，2021年同期亏损0.19亿元，业绩实现扭亏为盈。公司上半年经营性现金流0.78亿元，主要系公司持续加强应收账款管理所致。 ▌ Q2单季度净利率16.1%，盈利能力显著修复 2季度单季实现收入6.34亿元，同比增长22.6%，较前两季度同比增速持续改善，2021Q4及2022Q1营收同比增速分别为5.9%/17.1%；2季度单季毛利率50.0%，同比增长5.41pct；2季度单季归母净利润0.94亿元，同比增长74.1%，单季净利润率16.1%，同比增长4.7pct，接近2020年同期水平，或主要由于订单消化量增加，规模效应体现叠加公司精细化管理措施得力，利润逐步释放。 ▌ 汽车线业务快速增长，食品检测同比增长48% 计量业务收入2.64亿元，同比增长15.2%，占营收比重26.6%；毛利率42.6%，同比小幅下降0.3pct。公司在通信、电子电器、轨道交通、汽车、食药等行业客户开发效果明显，连续中标多个行业高端客户计量校准项目，业务整体发展稳健，我们预计下半年增长或有望加速。可靠性与环境试验及电磁兼容业务分别实现收入2.81/1.13亿元，同比增长22.4%/27.5%，占营业收入比重28.3%/11.4%；对应毛利率分别为42.3%/48.1%，同比增长2.6pct/2.04pct，毛利率均有提升，主要系公司具备物理类检测多方面优势，依据大客户策略，充分把握汽车、通信、军工行业等业务需求机遇；其中电磁兼容业务下游中，公司尤其在 e-Call及V2X车载通信-80-60-40-20020(%)广电计量沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 类测试领域积极探索，汽车产品线业务实现快速增长。环保检测业务实现营收0.65亿元，同比增长23.5%，占收入比重6.51%，公司承接17省（市）国家地下水监测工程水质监测项目，10家实验室顺利入围第三次全国土壤普查第一批及第二批检测实验室名录，预计后续或将持续带来业绩。食品检测业务实现营收0.65亿元，同比增长48.1%，占收入比重6.49%，毛利率0.99%，同比增加9.86pct；食品业务增长迅速，主要系企业客户开拓取得成效，业务结构进一步优化，与多家重点企业客户建立合作关系，收入端快速增长叠加折旧成本相对稳定带来食品板块盈利能力明显提升，预计后续有望更多受益企业客户占比提升带来收入及利润提升。 ▌ 下半年需求旺季，看好利润率修复预期 公司业务具备一定季节性，军工汽车行业需求高景气，培育业务拓展效果显现，我们预计下半年随着下游需求进入旺季，疫情影响减弱，订单有望加速消化，实现收入端加速增长；此外公司实行大客户战略叠加精细化管理，有望维持较高的毛利率水平；叠加公司成本管控目标逐层分解落实，我们预计利润端有望具备更大增长弹性，利润率边际或将继续提升。 ▌ 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为28.0、35.0、43.6亿元，EPS分别为0.48、0.66、0.86元，当前股价对应PE分别为47、35、27倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。 。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,247 2,802 3,503 4,362 增长率（%） 22.1% 24.7% 25.0% 24.5% 归母净利润（百万元） 182 278 377 493 增长率（%） -22.6% 52.5% 35.8% 30.7% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.48 0.66 0.86 ROE（%） 5.2% 7.5% 9.3% 10.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 nMtOqOzRpQpOmMtPoNoNtOaQaO9PoMqQmOpNfQpPwOiNnMyRaQqRqPNZmRwPMYqMsM证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,564 1,701 1,770 1,945 应收款 1,119 1,396 1,745 2,173 存货 15 23 28 35 其他流动资产 265 357 428 522 流动资产合计 2,963 3,477 3,970 4,675 非流动资产: 金融类资产 6 6 6 6 固定资产 1,304 1,431 1,530 1,601 在建工程 23 24 22 21 无形资产 154 197 239 279 长期股权投资 50 50 50 50 其他非流动资产 785 785 785 785 非流动资产合计 2,317 2,487 2,626 2,736 资产总计 5,280 5,964 6,596 7,411 流动负债: 短期借款 492 692 692 692 应付账款、票据 375 476 600 763 其他流动负债 430 529 654 809 流动负债合计 1,404 1,832 2,115 2,474 非流动负债: 长期借款 88 88 88 88 其他非流动负债 318 318 318 318 非流动负债合计 406 406 406 406 负债合计 1,810 2,237 2,520 2,880 所有者权益 股本 575 575 575 575 股东权益 3,470 3,727 4,076 4,531 负债和所有者权益 5,280 5,964 6,596 7,411 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 193 294 399 521 少数股东权益 10 16 22 28 折旧摊销 342 95 105 114 公允价值变动 6 6 6 6 营运资金变动 -53 -149 -142 -170 经营活动现金净流量 499 261 390 500 投资活动现金净流量 -472 -128 -97 -70 筹资活动现金净流量 111 163 -50 -66 现金流量净额 137 296 243 364 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,247 2,802 3,503 4,362 营业成本 1,317 1,617 2,002 2,477 营业税金及附加 8 9 12 15 销售费用 290 357 441 545 管理费用 162 202 249 310 财务费用 43 5 4 1 研发费用 223 278 348 433 费用合计 717 843 1,042 1,289 资产减值损失 -19 -26 -30 -35 公允价值变动 6 6 6 6 投资收益 6 0 0 0 营业利润 201 311 422 552 加:营业外收入 4 2 2 2 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 205 312 424 554 所得税费用 12 18 25 32 净利润 193 294 399 521 少数股东损益 10 16 22 28 归母净利润 182 278 377 493 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 22.1% 24.7% 25.0% 24.5% 归母净利润增长率 -22.6% 52.5% 35.8% 30.7% 盈利能力 毛利率 41.4% 42.3% 42.8% 43.2% 四项费用/营收 31.9% 30.1% 29.7% 29.5% 净利率 8.6% 10.5% 11.4% 12.0% ROE 5.2% 7.5% 9.3% 10.9% 偿债能力 资产负债率 34.3% 37.5% 38.2% 38.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 存货周转率 89.1 71.6 71.6 71.6 每股数据(元/股) EPS 0.32 0.48 0.66 0.86 P/E 72.0 47.2 34.7 26.6 P/S 5.8 4.7 3.7 3.0 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 范益民：：机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经 历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开