观点重申：猪价旺季下跌+猪病散点偶发+资金边际趋紧，重视产能去化行情

【中金农业|生猪养殖赛道】观点重申：猪价旺季下跌+猪病散点偶发+资金边际趋紧，重视产能去化行情#动态：猪价加速下跌+冬季猪病扰动。10月27日商品猪/仔猪/淘汰母猪价格为14.51元/千克、141.43元/头、8.97元/千克，较月初下滑8.5%/30.0%/19.8%。叠加北方部分地区猪病散点疫情扰动，表现符合我们“旺季不旺、4Q23猪价持续下行、产能去化加速开启”的观点。【中金农业|生猪养殖赛道】观点重申：猪价旺季下跌+猪病散点偶发+资金边际趋紧，重视产能去化行情#动态：猪价加速下跌+冬季猪病扰动。10月27日商品猪/仔猪/淘汰母猪价格为14.51元/千克、141.43元/头、8.97元/千克，较月初下滑8.5%/30.0%/19.8%。叠加北方部分地区猪病散点疫情扰动，表现符合我们“旺季不旺、4Q23猪价持续下行、产能去化加速开启”的观点。如我们此前在《畜禽养殖专题二：如何理解本轮产能去化节奏慢于预期》、《畜禽养殖专题三：“资金竞赛”回归“成本竞争”，产能或加速去化》中的分析，重申观点如下：#上半年为什么去化缓慢、为什么当前加速去化？紧资金为基础、低猪价为催化。上半年，生猪养殖行业呈现“深亏损、高负债、慢去化”特征，市场对去化和反转的预期降至低位，头均市值也降至底部区间。我们认为关键原因在于，行业从此前“利润对冲亏损”转为“利润+融资对冲亏损”模式，资本市场募集资金对冲产业亏损，是本轮周期较以往最显著的差别。下半年，从定量测算来看，1H23披露后行业头均现金已接近上轮周期底部1H18位置，当前杠杆或已消耗殆尽。我们判断，行业正在回归传统以产业亏损为主要驱动的产能去化周期，8月“猪价上涨+去化加速”的背离、9月“猪价偏高+去化较快”是较为明显的信号。#周期怎么看？4Q23-1H24猪价均承压叠加猪病偶发性扰动，加速主动+被动产能去化。我们认为4Q23-1H24仍处猪价下行周期，在行业紧资金的基础上进一步催化产能去化。主要基于两个方面：需求端，需求恢复平缓，“旺季不旺”，直接表现是今年来五一、端午、双节&开学季猪价的弱势运行。供给端，我们测算4Q23出栏量仍处高位、1H24出栏供给高于1H23，叠加短期体重、冻品库存偏高，二育进场窗口期已过等因素，我们认为供给压力将持续释放。此外，近期河北、辽宁、山东等地猪病散发，加大被动去化压力。#结论：产能去化加速触发周期反转行情，优选“成本低、资金稳、高弹性”标的。我们认为，成本竞争是淘汰赛，优选“成本低、资金稳、高弹性”标的。成长角度，猪企间资金压力边际加大且成本控制能力仍存差异，企业出栏增速和业绩表现或继续分化。股价角度，产能加速去化为生猪养殖股的布局窗口期，优选兼具资金安全、成本控制和出栏弹性标的。推荐【温氏股份、巨星农牧】，建议关注新五丰（未覆盖）、唐人神（未覆盖）、华统股份（未覆盖）。