业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现

前三季度业绩稳步增长。1）公司披露 23 年三季报，前三季度实现营业收入30.29 亿元、归母净利润 10.82 亿元，同比分别增长 7.23%、1518.39%，对应全面摊薄 EPS 0.43 元；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长 22.88%； 2）Q3 单季度实现营业收入 10.53 亿元、归母净利润 3.58 亿元，同比分别增长 29.10%、25.05%，对应 EPS 0.14 元。 传奇、奇迹品类表现稳健，新品拓展打开未来成长空间。1）公司传统游戏矩阵中《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现；2）传奇之外，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。 IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司成立 VR 游戏团队，并 VR 游戏研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 大股东增持及上市公司回购展现未来发展信心。1）8 月 30 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购不超过 2 亿元且不低于 1 亿元； 2）10 月 26 日公司公告第一大股东、董事长金锋先生拟 6 个月内增持公司股份总金额不低于人民币 1 亿元，展露长期发展信心。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议 ：我们维持盈利预测， 预计公司 2023-25 年归母净利润至14.91/20.14/23.79 亿元；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应PE=15/11/9x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩稳步增长。1）公司披露 23 年三季报，前三季度实现营业收入 30.29亿元、归母净利润 10.82 亿元，同比分别增长 7.23%、1518.39%，对应全面摊薄EPS 0.43 元；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长 22.88%；2）Q3 单季度实现营业收入 10.53 亿元、归母净利润 3.58 亿元，同比分别增长 29.10%、25.05%，对应 EPS 0.14 元。 图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恺英网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：费用率 传奇、奇迹品类表现良好，新品拓展打开未来成长空间。1）传统游戏《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。 图6：刀剑神域黑衣剑士：王牌 图7：蓝月传奇 2 IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时近期“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司于 2022 年初成立 VR 游戏团队，并有一款 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润至 14.91/20.14/23.79亿元；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应 PE=15/11/9x。我们持续看好公司游戏新品拓展以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明