25年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张

25年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张 25年产品矩阵过渡期，业绩有所承压。 买入（维持） 2025年：收入24.5亿，同比-19%；归母净利12.91亿，同比-34%；扣非净利11.0亿，同比-41%。 2025Q4：收入5.9亿，同比-10%；归母净利1.98亿，同比-47%；扣非净利1.22亿，同比-64%。 盈利能力：收入承压，销售费用大幅提升，净利率下滑。 2025年：毛利率/净利率/扣非净利率92.7%/53.1%/44.8%，同比-1.9pp/-11.6pp/-17.1pp。销售/管理/研发/财务费率：15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同比+6.6pp/+3.4pp/+4.6pp/+1.3pp。 2025Q4：毛利率/净利率/扣非净利率90.6%/33.0%/20.8%，同比-3.4pp/-24.1pp/-31.7pp。销售/管理/研发/财务费率：26.5%/10.8%/20.8%/0.4%，同比+15.5pp/+5.9pp/+2.9pp/+1.0pp。 销售费用大幅提升，主要系公司进行人员扩张，以及营销推广费用提升。 25年收入拆分：溶液和凝胶产品仍处调整期，量价有所下滑。 1）溶液类：25年/25H2营业收入12.65/5.2亿，同比-27%/-32%，25年销量/ASP同比-19%/-10%。毛利率93.1%，同比-0.65pp。 2）凝胶类：25年/25H2营业收入8.9/4.0亿，同比-27%/-30%，25年销量/ASP同比-22%/-6%。毛利率97.3%，同比-0.66pp。 3）冻干粉类（收购韩国Regen公司，AestheFill等产品贡献）：25年/25H2营业收入2.1/1.9亿，25年销量/单只ASP分别15.1万支/1381元。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 4）其他：25年营业收入0.9亿，同比+37%。 静待传统产品矩阵拐点，关注新品放量、以及海外扩张机遇。 公司传统产品处调整期，26年静待拐点。我们认为，今年核心驱动仍为臻爱塑菲童颜针、以及即将上市销售的肉毒（26年1月获批）、米诺地尔等新品（25年9月获批）。此外，收购的韩国Regen公司旗下AestheFill、PowerFill产品已分别获得了37个、24个国家和地区的注册批准，公司正持续扩大全球销售网络，推进海外业务布局。 分析师周明蕊执业证书编号：S0680525080003邮箱：zhoumingrui@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 盈利能力：考虑到医美上游供给日益丰富，公司产品矩阵处过渡期，我们预计26-28年公司收入29.08/32.15/35.45亿元，同比增长18.6%/10.5%/10.3%；归母净利润14.65/16.24/18.26亿元，同比增长13.4%/10.9%/12.5%，对应PE分别为25.3/22.8/20.3x。 相关研究 1、《爱美客（300896.SZ）：25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进》2025-10-302、《爱美客（300896.SZ）：25H1产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压》2025-09-093、《爱美客（300896.SZ）：国际化布局取得关键进展，拟收购韩国REGEN》2025-03-11 风险提示：市场竞争加剧；新品上市或推广节奏不及预期；消费环境整体承压等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com