2024年半年报点评：需求阶段性承压，关注UTG及材料新品释放

股票研究/2024.09.18 需求阶段性承压，关注UTG及材料新品释放凯盛科技(600552) 建材/原材料 ——凯盛科技2024年半年报点评 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145 本报告导读： 公司公告2024年半年报，业绩略低于预期，下游需求偏弱营收承压，显示板块盈利改善，材料板块待优势产品释放，UTG一体化优势显著，合成二氧化硅稳步推进。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公告2024年半年报，24H1实现营收22.17 亿元，同降9.64%，归母净利润0.42亿元，同降47.60%，扣非净利 润-0.30亿元，同降266.46%，略低于预期，主要受光伏等下游供需矛盾加剧影响。考虑业绩影响因素消化需要时间，我们下调2024-25年EPS预测至0.14、0.21元（-0.12、-0.17），新增2026年EPS预测 0.31元，参考可比公司2024年PS估值，综合考虑公司新品类放量节奏或存一定不确定性，给予2024年PS3X，维持目标价14.03元维持“增持”评级。 下游需求偏弱，显示与应用材料板块营收承压。公司24H1显示板 块、应用板块分别实现营收15.46、6.71亿元，同降32.95%、23.15% （或存报表口径调整影响）。显示板块，受消费电子市场弱复苏，供需矛盾下行业竞争激烈；材料板块，受地产持续调整及光伏产业链去库影响，量价均有所冲击。往后看短期需求或仍处筑底阶段，但随公司推进结构调整及深耕大客户，营收有望保持一定韧性。 显示板块盈利改善，材料板块待优势产品释放。公司24H1显示材 料、应用材料毛利率分别为14.45%、18.84%，同比+6.57pcts、-2.16pcts （或存报表口径调整影响）；净利润分别为-322、9197万元（未做分部间抵消），同比分别+4147、-6727万元。其中显示材料主要受益产品结构改响，笔电份额有所增加，应用材料预计主要受价格压力影响盈利。24H2伴随公司UTG及合成二氧化硅等新品贡献增强，或对盈利修复起积极作用。 UTG一体化优势显著，合成二氧化硅稳步推进。公司UTG覆盖“高 强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”环节，一体化优势显著，二期 项目厂房已建成并具备部分产能规模，在市场方面已导入下游面板企业、终端厂商等多家客户，有望伴随终端折叠屏渗透率提升实现高增。同时公司合成二氧化硅项目产能建设及下游验证亦稳步推进年内或步入试生产阶段。 风险提示：产能投放不及预期、产品验证不及预期、需求不及预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.03 上次预测: 14.03 当前价格：10.83 交易数据52周内股价区间（元） 8.58-16.06 总市值（百万元） 10,230 总股本/流通A股（百万股） 945/945 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 4.36 股东权益（百万元）4,118 市净率（现价）2.5 净负债率 64.52% 52周股价走势图 凯盛科技上证指数 49% 35% 21% 7% -7% -21% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 9% 0% 相对指数 14% 20% 13% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,719 5,010 4,450 5,041 5,815 (+/-)% -30.1% 6.2% -11.2% 13.3% 15.4% 净利润（归母） 142 107 131 194 294 (+/-)% -34.1% -24.4% 22.3% 48.1% 51.5% 每股净收益（元） 0.15 0.11 0.14 0.21 0.31 净资产收益率(%) 3.4% 2.6% 3.1% 4.5% 6.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 72.18 95.44 78.01 52.67 34.77 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金806 921 1,124 1,355 1,544 营业总收入 4,719 5,010 4,450 5,041 5,815 交易性金融资产 737 71 71 71 71 营业成本 3,913 4,346 3,790 4,224 4,766 应收账款及票据 949 1,333 1,022 1,077 1,244 税金及附加 47 38 36 42 47 存货 1,976 2,039 1,737 1,877 2,052 销售费用 98 100 87 100 115 其他流动资产 945 1,056 893 1,020 1,151 管理费用 213 236 196 228 263 流动资产合计 5,412 5,419 4,847 5,401 6,062 研发费用 235 219 208 233 268 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 350 233 310 419 593 固定资产 2,975 2,803 2,640 2,470 2,347 其他收益 112 179 147 166 192 在建工程 528 988 989 975 946 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 764 794 838 881 923 投资收益 -2 10 4 5 6 其他非流动资产 225 229 205 205 205 财务费用 115 58 70 64 59 非流动资产合计 4,494 4,814 4,672 4,531 4,422 减值损失 23 -20 3 5 7 总资产 9,906 10,233 9,519 9,931 10,484 资产处置损益 42 24 24 29 32 短期借款 1,003 1,222 1,147 1,119 1,117 营业利润 274 205 240 355 534 应付账款及票据 909 929 874 951 1,073 营业外收支 2 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 850 1,169 636 636 636 所得税 51 52 48 71 107 其他流动负债 1,336 1,280 1,098 1,257 1,380 净利润 225 150 192 284 427 流动负债合计 4,098 4,600 3,755 3,964 4,205 少数股东损益 83 43 61 90 133 长期借款 1,120 976 976 976 976 归属母公司净利润 142 107 131 194 294 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 106 158 136 136 136 ROE(摊薄,%) 3.4% 2.6% 3.1% 4.5% 6.6% 非流动负债合计 1,235 1,134 1,113 1,113 1,113 ROA(%) 2.4% 1.5% 1.9% 2.9% 4.2% 总负债 5,334 5,734 4,868 5,076 5,318 ROIC(%) 3.8% 2.2% 3.3% 4.4% 6.0% 实收资本(或股本) 945 945 945 945 945 销售毛利率(%) 17.1% 13.3% 14.8% 16.2% 18.0% 其他归母股东权益 3,229 3,132 3,224 3,338 3,515 EBITMargin(%) 7.4% 4.6% 7.0% 8.3% 10.2% 归属母公司股东权益 4,173 4,077 4,169 4,282 4,460 销售净利率(%) 4.8% 3.0% 4.3% 5.6% 7.3% 少数股东权益 399 422 483 573 706 资产负债率(%) 53.8% 56.0% 51.1% 51.1% 50.7% 股东权益合计 4,572 4,499 4,652 4,855 5,166 存货周转率(次) 2.0 2.2 2.0 2.3 2.4 总负债及总权益 9,906 10,233 9,519 9,931 10,484 应收账款周转率（次） 4.4 4.5 3.9 4.9 5.1 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.9 1.2 9.9 4.1 2.6 经营活动现金流 411 133 1,305 787 752 资本支出/收入 8.8% 12.3% 9.3% 7.3% 6.3% 投资活动现金流 -1,152 -435 -346 -364 -359 EV/EBITDA 15.26 26.06 14.33 12.05 10.31 筹资活动现金流 928 -87 -763 -193 -203 P/E(现价&最新股本摊薄) 72.18 95.44 78.01 52.67 34.77 汇率变动影响及其他 -3 13 8 0 0 P/B(现价) 2.45 2.51 2.45 2.39 2.29 现金净增加额 184 -376 203 231 189 P/S(现价) 2.17 2.04 2.30 2.03 1.76 折旧与摊销 365 344 518 544 514 EPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.11 0.14 0.21 0.31 营运资本变动 -253 -448 539 -87 -228 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.05 0.05 0.09 0.12 资本性支出 -416 -614 -412 -369 -366 股息率(现价,%) 0.5% 0.5% 0.5% 0.8% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：可比公司估值表 公司代码 总市值 2023A 营收 2024E 2025E 2023A PS 2024E 2025E 沃格光电603773.SH 36.10 18.14 22.82 29.94 1.99 1.58 1.21 联瑞新材688300.SH 74.34 7.12 9.25 11.37 10.45 8.04 6.54 联创电子002036.SZ 69.35 98.48 105.48 113.75 0.70 0.66 0.61 平均 4.38 3.43 2.79 数据来源：Wind、国泰君安证券研究（注：收盘价日期为2024年9月18日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格