软件开发业务加速，持续布局信创+AI

业绩简评 2023年10月29日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度 实现营收30.5亿元，同比增长15.7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长44.6%。公司单Q3实现营收11.2亿元，同比增长7.7%；实现扣非后归母净利润230.0万元，同比扭亏。 经营分析 公司单Q3营业收入增长放缓主要是由于22年Q3系统集成业务相对基数较高。分业务而言，公司Q3软件开发业务实现营收6.5亿元，同比增长21.9%，较上半年加速。系统集成业务实现营收 4.3亿元，同比增长12.8%；由于公司23年Q3末存货较Q2末增长5亿元，单Q3购买商品、接受劳务支付的现金为6.1亿元，我们预计公司报告期内为系统集成业务的未来发展进行了积极的前期准备。创新运营业务Q3实现营收0.4亿元，预计同比下滑 人民币(元)成交金额(百万元) 20.7%，主要由于22年Q3创新运营业务基数较高所致。 公司近年持续在信创领域进行布局，继22年入股国内核心系统厂商同方软银、国产数据库企业南大通用之后，23年战略收购微通新成，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。 公司基本情况（人民币） AI方面，公司于10月发布首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和一个开发平台，即：开发助手、金融数据安全分级分类助手、AI+信贷助手、AI+营销助手以及大模型应用开发平台。目前，公司已与部分金融机构达成大模型应用产品和解决方案的合作意向，并启动实施项目。未来还规划发布信贷助手、监管合规助手、经营分析助手等产品。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报经营情况，我们将公司2023~2025年营业收入由 54.3/65.5/78.3亿元调降至51.2/59.9/71.8亿元，同比增长 19.6%/16.8%/19.9%；将2023~2025年归母净利润预测由 4.3/5.7/7.2亿元调降至4.0/4.9/6.2亿元，同比增长 58.2%/23.4%/26.4%，对应29.7/24.1/19.1倍PE，维持“买入” 评级。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221031 成交金额宇信科技沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,726 4,285 5,122 5,985 7,175 营业收入增长率 24.97% 14.99% 19.55% 16.84% 19.89% 归母净利润(百万元) 396 253 400 494 624 归母净利润增长率 -12.60% -36.09% 58.21% 23.38% 26.42% 摊薄每股收益(元) 0.961 0.383 0.563 0.694 0.878 每股经营性现金流净额 0.16 0.25 0.56 0.70 0.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.40% 6.60% 8.95% 10.33% 12.06% P/E 35.32 62.47 29.74 24.11 19.07 P/B 5.09 4.12 2.66 2.49 2.30 风险提示 业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,982 3,726 4,285 5,122 5,985 7,175 货币资金 1,356 1,292 2,285 2,525 2,559 2,732 增长率 25.0% 15.0% 19.5% 16.8% 19.9% 应收款项 852 1,211 1,312 1,663 1,861 2,133 主营业务成本 -1,934 -2,454 -3,127 -3,707 -4,229 -4,988 存货 878 1,144 1,210 1,478 1,625 1,845 %销售收入 64.8% 65.9% 73.0% 72.4% 70.7% 69.5% 其他流动资产 130 96 150 179 205 242 毛利 1,048 1,272 1,157 1,415 1,756 2,187 流动资产 3,216 3,742 4,957 5,845 6,250 6,951 %销售收入 35.2% 34.1% 27.0% 27.6% 29.3% 30.5% %总资产 79.4% 84.0% 85.2% 86.1% 83.6% 82.9% 营业税金及附加 -14 -20 -17 -26 -30 -36 长期投资 690 537 493 553 586 619 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 93 87 293 306 480 608 销售费用 -144 -155 -140 -164 -198 -244 %总资产 2.3% 1.9% 5.0% 4.5% 6.4% 7.2% %销售收入 4.8% 4.2% 3.3% 3.2% 3.3% 3.4% 无形资产 17 22 20 61 135 190 管理费用 -253 -296 -240 -307 -359 -431 非流动资产 837 710 863 943 1,222 1,437 %销售收入 8.5% 7.9% 5.6% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 20.6% 16.0% 14.8% 13.9% 16.4% 17.1% 研发费用 -313 -435 -500 -538 -676 -832 资产总计 4,052 4,453 5,820 6,788 7,473 8,388 %销售收入 10.5% 11.7% 11.7% 10.5% 11.3% 11.6% 短期借款 169 15 311 0 0 0 息税前利润（EBIT） 323 366 260 380 493 644 应付款项 713 480 477 838 904 1,001 %销售收入 10.8% 9.8% 6.1% 7.4% 8.2% 9.0% 其他流动负债 818 1,175 1,172 1,458 1,767 2,190 财务费用 -15 6 3 9 3 3 流动负债 1,700 1,671 1,960 2,296 2,671 3,192 %销售收入 0.5% -0.2% -0.1% -0.2% -0.1% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -40 -64 -46 -67 -92 其他长期负债 0 15 9 6 5 3 公允价值变动收益 0 1 -15 -5 0 0 负债 1,700 1,686 1,969 2,302 2,675 3,195 投资收益 157 46 39 30 30 30 普通股股东权益 2,324 2,748 3,835 4,470 4,781 5,178 %税前利润 32.6% 10.6% 14.5% 7.0% 5.7% 4.5% 其中：股本 412 661 711 761 761 761 营业利润 478 429 266 430 531 671 未分配利润 1,102 1,297 1,438 1,838 2,149 2,545 营业利润率 16.0% 11.5% 6.2% 8.4% 8.9% 9.4% 少数股东权益 28 19 16 16 16 16 营业外收支 2 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 4,052 4,453 5,820 6,788 7,473 8,388 税前利润 480 428 266 430 531 671 利润率 16.1% 11.5% 6.2% 8.4% 8.9% 9.4% 比率分析 所得税 -27 -33 -13 -30 -37 -47 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.7% 7.7% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 453 395 253 400 494 624 每股收益 1.132 0.961 0.383 0.563 0.694 0.878 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 每股净资产 5.810 6.670 5.800 6.286 6.724 7.281 归属于母公司的净利润 453 396 253 400 494 624 每股经营现金净流 0.549 0.164 0.246 0.563 0.699 0.927 净利率 15.2% 10.6% 5.9% 7.8% 8.3% 8.7% 每股股利 0.270 0.200 0.000 0.000 0.240 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.49% 14.40% 6.60% 8.95% 10.33% 12.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.18% 8.89% 4.35% 5.90% 6.61% 7.44% 净利润 453 395 253 400 494 624 投入资本收益率 12.09% 12.15% 5.93% 7.89% 9.56% 11.53% 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 49 70 95 72 131 210 主营业务收入增长率 12.44% 24.97% 14.99% 19.55% 16.84% 19.89% 非经营收益 -147 -47 -13 2 -30 -30 EBIT增长率 14.76% 13.43% -29.14% 46.50% 29.66% 30.57% 营运资金变动 8 -302 -160 -47 -63 -100 净利润增长率 65.18% -12.60% -36.09% 58.21% 23.38% 26.42% 经营活动现金净流 363 117 175 428 532 705 总资产增长率 24.92% 9.88% 30.70% 16.64% 10.09% 12.25% 资本开支 -27 -18 -250 -75 -310 -300 资产管理能力 投资 43 170 21 -65 -33 -33 应收账款周转天数 88.0 97.2 103.9 115.0 110.0 105.0 其他 5 56 19 30 30 30 存货周转天数 128.4 150.3 137.4 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 22 209 -209 -109 -313 -303 应付账款周转天数 49.5 38.2 33.8 50.0 45.0 40.0 股权募资 338 29 1,115 235 0 0 固定资产周转天数 11.3 8.5 7.0 6.8 16.4 20.2 债权募资 -675 -165 291 -311 0 0 偿债能力 其他 244 -210 -379 0 -183 -228 净负债/股东权益 -50.49% -46.13% -51.58% -56.57% -53.62% -52.85% 筹资活动现金净流 -92 -345 1,028 -76 -183 -228 EBIT利息保障倍数 22.0 -61.3 -82.3 -42.3 -156.2 -204.0 现金净流量 291 -21 1,002 242 36 174 资产负债率 41.96% 37.86% 33.83% 33.91% 35.80% 38.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建