2023年三季报点评：Q3营收持续增长，多产品线助力业绩增长
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科威尔 （688551.SH）2023年三季报点评 Q3营收持续增长，多产品线助力业绩增长 2023年10月29日 ➢ 事件：10月28日，公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入3.55亿元，同比增加40.12%；归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比增加66.46%。2023年第三季度归母净利润2516.57万元，同比下降16.11%；营业收入1.35亿元，同比增长34.99%。23Q3公司归母净利润达0.25亿元，同比-16.11%，环比-16.67%。公司23Q3毛利率达53.45%，同比-1.66pct，环比-1.36pct；23Q3净利率达18.38%，同比-11.24pct，环比-4.21pct；23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达11.53%/10.11%/-2.84%，同比+3.53pct/+1.44pct /+0.71pct。 ➢ 下游光储充行业持续保持高景气度，测试设备需求旺盛。1）大功率测试电源领域具备先发优势，市占率位于前列，预计年底整体切入标准化状态。公司是国内测试电源行业的龙头企业，在新能源发电和电动车辆行业先发优势显著，凭借自身技术和产品竞争优势，订单规模进一步增加。2）小功率电源增速较快，持续丰富产品序列。2023年小功率电源增速较快，随着产品系列丰富，订单规模继续提升。23年7月，科威尔定增募资超2亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，且预计年底初步完成小功率分销渠道搭建工作。项目计划通过2年建设实现生产，产能逐步达产后将实现可编程高性能直流电源C系列产量2000台/年，多功能回馈型直流源载系统S系列产量2500台/年，可编程四象限交流源载系统G系列产量1200台/年，可编程直流电子负载E系列产量1500台/年。 ➢ 聚焦制氢端和用氢端测试，氢能业务构筑第二成长曲线。1）制氢领域，公司在PEM、ALK以及AEM电解槽领域都有布局相应的测试设备，目前都已有订单落地。2021年公司中标光伏头部客户50kW和500kW的电解槽测试项目，2022年中标2.5MW电解槽测试项目，2023年7月中标北京国氢中联氢能科技研究院有限公司5MW级碱性电解水测试设备项目，订单金额800万元。目前，公司碱槽测试设备已有单池500W、短堆15kW和5MW的订单案例，其谱系最高测试能力已达到10MW。展望24年，政策加码背景下，绿氢项目不断涌出，电解水制氢设备的需求上升，公司制氢端测试设备有望继续放量。2）用氢领域，公司一直深耕于燃料电池电堆测试，公司2022年度燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统出货量第一，市占率22%左右，居国内第一。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为5.11/7.34/9.91亿元，同比增长率为36.2%、43.7%、34.9%；归母净利润为1.11/1.45/2.04亿元，EPS为每股1.39/1.81/2.54元，对应10月27日收盘价PE为34X/26X/19X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 375 511 734 991 增长率（%） 51.6 36.2 43.7 34.9 归属母公司股东净利润（百万元） 62 111 145 204 增长率（%） 9.3 79.0 30.3 40.4 每股收益（元） 0.77 1.39 1.81 2.54 PE 61 34 26 19 PB 3.7 3.4 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.56元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.科威尔（688551.SH）2022年三季报点评：业绩超预期，“一纵一横”布局巩固竞争力-2022/11/01 2.科威尔(688551):加速布局，高景气行业持续开拓-2021/12/09 科威尔(688551)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 375 511 734 991 成长能力（%） 营业成本 188 233 342 472 营业收入增长率 51.56 36.24 43.65 34.93 营业税金及附加 4 5 7 9 EBIT增长率 28.36 68.68 50.45 45.98 销售费用 43 59 81 99 净利润增长率 9.33 78.96 30.26 40.36 管理费用 39 55 77 102 盈利能力（%） 研发费用 77 92 125 158 毛利率 49.82 54.43 53.36 52.30 EBIT 40 68 102 150 净利润率 16.22 21.15 19.76 20.55 财务费用 -13 -10 -1 -1 总资产收益率ROA 4.58 7.32 8.01 9.28 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 6.05 9.91 11.58 14.13 投资收益 10 6 10 15 偿债能力 营业利润 63 107 144 205 流动比率 3.71 3.42 2.93 2.67 营业外收支 0 9 9 9 速动比率 3.06 2.77 2.25 2.00 利润总额 63 116 153 214 现金比率 1.80 1.54 1.14 0.98 所得税 2 8 8 10 资产负债率（%） 24.25 26.21 30.95 34.43 净利润 61 108 145 204 经营效率 归属于母公司净利润 62 111 145 204 应收账款周转天数 164.15 160.04 162.09 161.07 EBITDA 57 109 141 193 存货周转天数 334.13 308.57 321.35 314.96 总资产周转率 0.28 0.34 0.41 0.45 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 569 592 625 723 每股收益 0.77 1.39 1.81 2.54 应收账款及票据 188 255 367 494 每股净资产 12.81 14.00 15.61 17.94 预付款项 3 11 10 18 每股经营现金流 -0.12 1.06 0.91 1.70 存货 172 197 301 408 每股股利 0.37 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 240 261 299 341 估值分析 流动资产合计 1,172 1,315 1,602 1,984 PE 61 34 26 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.7 3.4 3.0 2.7 固定资产 137 130 132 133 EV/EBITDA 57.75 29.84 22.97 16.22 无形资产 22 37 38 40 股息收益率（%） 0.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 188 206 210 210 资产合计 1,360 1,521 1,812 2,194 短期借款 30 30 30 30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 195 224 343 464 净利润 61 108 145 204 其他流动负债 91 131 175 248 折旧和摊销 17 41 38 43 流动负债合计 316 385 547 742 营运资金变动 -82 -51 -93 -88 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -10 85 73 137 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 -59 -50 -33 -35 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 205 0 0 0 负债合计 330 399 561 755 投资活动现金流 156 -44 -23 -20 股本 80 80 80 80 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 1 -2 -2 -2 债务募资 30 0 0 0 股东权益合计 1,030 1,122 1,251 1,439 筹资活动现金流 10 -18 -18 -18 负债和股东权益合计 1,360 1,521 1,812 2,194 现金净流量 157 23 33 99 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科威尔(688551)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅
