2023年三季报点评：所得税提高致业绩环比下滑，关注新煤矿产能爬坡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兰花科创（600123.SH）2023年三季报点评 所得税提高致业绩环比下滑，关注新煤矿产能爬坡 2023年10月28日 ➢ 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入96.04亿元，同比下滑16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑34.79%；实现扣非归母净利润17.76亿元，同比下滑44.55%。 ➢ 23Q3所得税环比提高，公司归母净利润环比下降。23Q3，公司实现营业收入31.35亿元，同比下降17.18%，环比下降9.17%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降43.43%，环比下降25.82%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比下降53.08%，环比下降21.91%。公司23Q3利润总额为8.46亿元，环比增长2.83%；而所得税达到3.40亿元，环比增长87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司23Q3所得税率为40.16%。 ➢ 23Q3煤炭销量环比增长，价格成本环比同降。23Q3，公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长25.07%，环比略增0.32%；销量实现331.33万吨，同比增长7.79%，环比增长4.50%。23Q3，公司煤炭综合售价为683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 ➢ 多个建设煤矿于Q3贡献产量增量，Q4产量有望进一步释放。公司同宝煤业产能90万吨/年，已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；沁裕矿产能90万吨/年，已于2023年7月进入联合试运转，两矿井或将在Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计，90万吨/年的百盛矿2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 ➢ 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖，Q4受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3，尿素产量完成26.00万吨，同比增长3.63%，环比下降3.81%，销量实现24.23万吨，同比下降1.18%，环比下降15.46%。23Q3，公司尿素产品单位售价为2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为22.01%，同比上升14.95pct，环比上升8.30pct。据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 ➢ 投资建议：随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量，我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS分别为1.49/1.76/1.95元/股，对应10月27日收盘价的PE分别为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,156 12,181 13,160 14,365 增长率（%） 9.7 -14.0 8.0 9.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,224 2,208 2,607 2,895 增长率（%） 36.5 -31.5 18.1 11.0 每股收益（元） 2.17 1.49 1.76 1.95 PE 4 6 5 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.16元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.兰花科创（600123.SH）2023年半年报点评：售价下滑拖累业绩，23H2受益尿素涨价和煤炭产量释放-2023/08/29 2.兰花科创（600123.SH）2023年半年度业绩快报点评：煤炭量增，尿素赋能，业绩成长值得期待-2023/08/09 3.兰花科创（600123.SH）2022年年报及2023年一季报点评：22业绩同比增长，煤炭扩产空间充足-2023/04/25 4.兰花科创（600123.SH）动态报告：煤炭市场高位运行，产能释放推动业绩大幅增长-2023/03/15 兰花科创(600123)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,156 12,181 13,160 14,365 成长能力（%） 营业成本 6,441 6,864 7,166 7,814 营业收入增长率 9.66 -13.95 8.04 9.16 营业税金及附加 1,016 828 895 977 EBIT增长率 28.47 -35.76 15.82 9.39 销售费用 127 110 118 129 净利润增长率 36.52 -31.50 18.08 11.03 管理费用 1,533 1,145 1,237 1,350 盈利能力（%） 研发费用 11 37 39 43 毛利率 54.50 43.65 45.55 45.61 EBIT 4,995 3,209 3,716 4,065 净利润率 22.77 18.13 19.81 20.15 财务费用 323 319 285 254 总资产收益率ROA 10.62 6.75 7.43 7.68 资产减值损失 -162 -102 -118 -135 净资产收益率ROE 20.80 13.12 13.98 14.04 投资收益 475 409 442 482 偿债能力 营业利润 5,038 3,198 3,757 4,161 流动比率 0.84 1.02 1.21 1.40 营业外收支 -488 -100 -99 -99 速动比率 0.77 0.95 1.14 1.33 利润总额 4,549 3,098 3,658 4,062 现金比率 0.53 0.76 0.95 1.13 所得税 1,253 867 1,024 1,137 资产负债率（%） 49.58 49.13 47.26 45.62 净利润 3,296 2,231 2,634 2,924 经营效率 归属于母公司净利润 3,224 2,208 2,607 2,895 应收账款周转天数 2.37 2.37 2.37 2.37 EBITDA 6,309 4,543 5,117 5,534 存货周转天数 26.07 26.07 26.07 26.07 总资产周转率 0.48 0.39 0.39 0.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,365 8,430 11,018 13,828 每股收益 2.17 1.49 1.76 1.95 应收账款及票据 275 236 255 278 每股净资产 10.43 11.33 12.56 13.89 预付款项 131 139 146 159 每股经营现金流 3.84 3.21 3.03 3.29 存货 460 485 507 553 每股股利 1.00 0.53 0.62 0.69 其他流动资产 2,268 2,007 2,140 2,321 估值分析 流动资产合计 8,499 11,297 14,066 17,138 PE 4 6 5 5 长期股权投资 1,922 2,235 2,565 2,919 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 固定资产 10,364 9,998 9,574 9,092 EV/EBITDA 2.50 3.47 3.08 2.85 无形资产 5,547 5,545 5,541 5,537 股息收益率（%） 10.92 5.75 6.79 7.54 非流动资产合计 21,843 21,438 21,020 20,567 资产合计 30,342 32,735 35,085 37,705 短期借款 3,329 3,529 3,529 3,529 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,828 3,291 3,632 3,960 净利润 3,296 2,231 2,634 2,924 其他流动负债 3,904 4,261 4,418 4,710 折旧和摊销 1,314 1,334 1,401 1,468 流动负债合计 10,061 11,080 11,580 12,199 营运资金变动 626 1,073 300 350 长期借款 2,126 2,815 2,815 2,815 经营活动现金流 5,699 4,761 4,495 4,880 其他长期负债 2,855 2,187 2,187 2,187 资本开支 -484 -750 -751 -760 非流动负债合计 4,981 5,002 5,002 5,002 投资 61 -2 0 0 负债合计 15,042 16,083 16,582 17,201 投资活动现金流 -436 -731 -738 -760 股本 1,142 1,485 1,485 1,485 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -196 -174 -148 -118 债务募资 -707 -220 0 0 股东权益合计 15,300 16,652 18,503 20,504 筹资活动现金流 -2,470 -965 -1,169 -1,310 负债和股东权益合计 30,342 32,735 35,085 37,705 现金净流量 2,793 3,065 2,589 2,810 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 兰花科创(600123)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基