采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2021年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/22 当前股价(元) 8.53 一年最高最低(元) 12.55/5.83 总市值(亿元) 141.18 流通市值(亿元) 141.18 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 130.58 股价走势图 数据来源：聚源 《公司中报点评报告-技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升》-2021.8.31 《公司一季报点评报告-量价齐升推动Q1业绩改善，有望受益焦煤供给收紧》-2021.4.26 《公司年报点评报告-煤价致业绩下跌，高分红&高成长仍有亮点》-2021.4.20 Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021前三季度实现总营收61.5亿元（同比+26.1%）；归母净利润8.01亿元（同比+35.2%）；扣非后归母净利润7.76亿元（同比+56.2%）。Q3单季实现归母净利润3.39亿元（环比+33%），主要受益Q3焦煤涨价。单季增幅不及预期主因吨煤成本增长影响。Q4紧供给有望支撑焦煤价格高位，业绩弹性有望释放，看好全年业绩表现。我们维持公司盈利预测，预计公司2021- 2023年归母净利润13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应当前股价，PE为10.4/9.6/8.7倍。维持“买入”评级。 ⚫ 煤价上涨促成业绩增长，Q3成本增高不改利增 煤炭产销量增长，精煤占比稳定。前三季度实现煤炭产/销量754/807万吨（同比+3.7%/+4.1%），其中精煤销量342万吨（同比+8.6%）。Q3单季产销量267/286万吨（环比+9.5%/+7%），精煤销量占比保持43%稳定。受益焦煤紧供给，精煤价大涨。前三季度综合吨煤价格为739元/吨（同比+30%）；Q3单季为863元/吨（环比+25%），其中精煤价格为1729元/吨（环比+28%），主要受益于焦煤产品灵活调价机制（六盘水产地价环比+44%），而混煤价则稳于221元/吨低位，主因贵州电煤保供实行政府指导价，抑制了价格弹性。Q3成本增幅明显，但不改盈利扩大趋势。前三季度吨煤成本487元/吨（同比+16.2%），吨煤毛利251元/吨（同比+40.5%）；Q3单季吨煤成本为551元/吨（环比+21.8%），吨煤毛利312元/吨（同比+31.1%）。Q3单季煤炭板块毛利8.9亿元，环比增长2.56亿元。 ⚫ 紧供给支撑Q4焦煤涨价，业绩弹性有望放大 后期展望，Q4国内焦煤供给仍将保持偏紧格局，支持焦煤价格强势。从产地数据来看，六盘水主焦煤产地价10月以来均价达3800元/吨，较Q3均价上涨45%。公司焦精煤长协调价机制灵活，基本随行就市，业绩弹性有望放大。 ⚫ 关注技改产能爬坡放量，焦煤稀缺性利好估值提升 2021年上半年公司6座主要矿井均完成技改扩能，总产能核增至1860万吨，较2020年末增加500万吨，增幅达36.8%，权益产能增加468万吨。公司产能放量有望明显增加，需关注技改矿井产能爬坡进展。此外，公司仍布局有杨山矿技改扩能（+90万吨）、马依西一井（240万吨）、发耳二矿西井（240万吨）等合计570万吨产能增量。中长期来看，供改深化及双碳目标背景下，煤企资本开支下滑，新批产能大幅减少，且以动力煤为主，焦煤资源稀缺性愈发突出。公司作为西南市场焦煤龙头，且存在较强内生成长潜力，有望受益估值提升。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 YOY(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 归母净利润(百万元) 1,091 862 1,351 1,478 1,614 YOY(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 ROE(%) 14.2 11.9 16.4 15.3 14.4 EPS(摊薄/元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 P/E(倍) 12.9 16.4 10.4 9.6 8.7 P/B(倍) 1.9 2.0 1.8 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-06盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,800 4,608 8,660 6,172 9,588 营业收入 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 现金 1,935 1,516 1,965 2,177 2,298 营业成本 4,153 4,418 6,860 7,581 7,954 应收票据及应收账款 2,552 2,717 6,128 3,497 6,659 营业税金及附加 308 326 517 584 602 其他应收款 105 83 219 114 238 营业费用 16 16 26 29 30 预付账款 53 88 116 112 131 管理费用 622 655 1,040 1,152 1,216 存货 122 202 219 258 250 研发费用 151 159 226 263 265 其他流动资产 33 3 13 13 11 财务费用 104 131 138 145 152 非流动资产 9,535 12,749 14,232 15,751 17,238 资产减值损失 -1 -0 - 0 - 0 - 0 长期投资 804 827 849 870 891 其他收益 150 214 150 150 150 固定资产 3,127 5,108 8,419 10,880 12,859 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 711 1,012 924 835 747 投资净收益 64 27 3 1 2 其他非流动资产 4,893 5,801 4,041 3,166 2,741 资产处置收益 0 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 14,335 17,357 22,892 21,922 26,826 营业利润 1,315 1,019 1,641 1,802 1,972 流动负债 3,834 5,240 12,053 9,390 12,471 营业外收入 27 65 20 20 20 短期借款 1,330 2,159 7,100 6,037 7,107 营业外支出 38 8 18 15 16 应付票据及应付账款 1,524 1,682 3,121 2,248 3,386 利润总额 1,304 1,076 1,643 1,807 1,976 其他流动负债 980 1,399 1,832 1,105 1,978 所得税 214 147 242 265 287 非流动负债 2,832 4,326 2,309 2,460 2,593 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 长期借款 200 782 915 1,053 1,184 少数股东损益 -0 66 50 64 75 其他非流动负债 2,632 3,544 1,394 1,406 1,409 归母净利润 1,091 862 1,351 1,478 1,614 负债合计 6,667 9,566 14,362 11,850 15,064 EBITDA 1,564 1,543 2,286 2,702 2,989 少数股东权益 326 766 815 879 954 EPS(元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 资本公积 2,430 1,995 1,995 1,995 1,995 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2,908 3,058 3,618 4,235 4,910 成长能力 归属母公司股东权益 7,342 7,026 7,715 9,193 10,807 营业收入(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 负债和股东权益 14,335 17,357 22,892 21,922 26,826 营业利润(%) 15.7 -22.5 61.1 9.8 9.4 归属于母公司净利润(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 获利能力 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.2 11.9 16.4 15.3 14.4 经营活动现金流 1,742 683 467 3,294 1,181 ROIC(%) 9.8 7.6 9.4 10.4 9.7 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 偿债能力 折旧摊销 216 329 393 535 655 资产负债率(%) 46.5 55.1 62.7 54.1 56.2 财务费用 104 131 138 145 152 净负债比率(%) 28.4 68.5 88.4 64.0 64.3 投资损失 -64 -27 -3 -1 -2 流动比率 1.3 0.9 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 428 -643 -1,348 1,073 -1,313 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 -33 -35 -113 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -495 -1,081 -1,873 -2,052 -2,139 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 714 1,128 1,024 22,412 22,412 应收账款周转率 2.3 2.5 2.3 2.4 2.4 长期投资 170 2 -21 -21 -22 应付账款周转率 2.9 2.8 2.9 2.8 2.8 其他投资现金流 389 49 -871 20,338 20,251 每股指标(元) 筹资活动现金流 -634 -119 -3,085 33 10 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 短期借款 -251 830 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.41 0.28 1.99 0.71 长期借款 100 582 133 138 131 每股净资产(最新摊薄) 4.44 4.25 4.66 5.55 6.53 普通股增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 - 0 -436 - 0 - 0 - 0 P/