煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 7.01 一年最高最低(元) 10.66/6.49 总市值(亿元) 150.48 流通市值(亿元) 150.48 总股本(亿股) 21.47 流通股本(亿股) 21.47 近3个月换手率(%) 89.14 股价走势图 数据来源：聚源 《H1业绩大涨，关注煤炭成长性与能源转型—公司2022中报点评报告》-2022.8.30 《业绩稳健释放，H1业绩高增长—公司中报预告点评报告》-2022.7.13 《全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长—公司年报及一季报点评报告》-2022.4.28 价格下滑影响Q3业绩，关注产能增长与能源转型 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001  价格下滑影响Q3业绩，关注产能增长与能源转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现营收90.6亿元，同比+47.3%，归母净利润16.6亿元，同比+107.1%；扣非后归母净利19.3亿元，同比+148.0%。其中，Q3实现归母净利润4.1亿元，同比+22.2%，环比-45.9%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比+44.0%，环比-50.5%。根据Q3业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润22.7/25.5/31.0（前值24.3/27.5/33.9）亿元，同比增长93.9%/12.1%/21.7%；EPS分别为1.06/1.19/1.45元，对应当前股价，PE为6.6/5.9/4.8倍。公司前三季度业绩保持高增长，Q4盈利环比有望向好，煤炭产能增长与能源转型提供成长潜力，维持“买入”评级。  前三季度量价齐升，Q4环比有望向好 煤炭产量逐步释放：2022年前三季度公司商品煤产/销量862.8/941.1万吨，同比+14.4%/+16.7%，其中精煤产/销量328.2/355.3万吨，同比+0.3%/+3.8%。Q3商品煤产/销量303.5/323.8万吨，环比+2.2%/+1.4%，其中精煤产/销量114.5/119.5万吨，环比+4.2%/+4.6%。前三季度盈利高增：2022前三季度商品煤综合售价941元/吨，同比+27.4%，吨煤成本537元，同比+10.1%，吨煤毛利405元，同比+61.0%；其中精煤售价2055元/吨，同比+42.1%，精煤吨煤毛利888元，同比+78.6%。Q3商品煤综合售价846元/吨，环比-18.5%，吨煤成本510元，环比-1.4%，吨煤毛利336元，环比-35.5%；其中精煤售价1856元/吨，环比-23.5%，精煤吨煤毛利756元，环比-38.0%。Q4环比有望向好：10月六盘水主焦煤车板均价2600元/吨，相比于Q3均价上涨9.3%，随着下游需求改善，Q4盈利环比有望向好。  煤炭产能增长&风光火储能源转型助力公司高成长 煤炭产能增长：马依西一井一采区（120万吨）与2022年7月正式进入联合试运转，发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年年底进入联合试运转，到2025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤炭产业链延伸：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024年上半年建成投产，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已获发改委核准批复，并已完成工程招标。风光火储能源转型：公司作为主体规划电源规模612万千瓦，包括风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、抽水蓄能项目150万千瓦。其中，公司获安顺区风电光伏项目21个，规划258万千瓦，预计总投资99.0亿元。同时，公司拟在盘州市和贵阳市建设1.8万千瓦屋顶分布式光伏电站项目。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,563 9,726 12,409 13,664 15,339 YOY(%) -11.5 48.2 27.6 10.1 12.3 归母净利润(百万元) 867 1,172 2,273 2,549 3,103 YOY(%) -28.5 35.3 93.9 12.1 21.7 毛利率(%) 32.0 34.6 41.4 41.8 43.6 净利率(%) 13.2 12.1 18.3 18.7 20.2 ROE(%) 11.5 16.5 25.5 22.3 21.4 EPS(摊薄/元) 0.40 0.55 1.06 1.19 1.45 P/E(倍) 17.4 12.8 6.6 5.9 4.8 P/B(倍) 2.1 2.2 1.8 1.4 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-102022-022022-06盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,567 5,998 7,387 9,703 12,840 营业收入 6,563 9,726 12,409 13,664 15,339 现金 1,521 1,785 1,372 4,816 5,642 营业成本 4,461 6,356 7,275 7,948 8,651 应收票据及应收账款 2,708 3,282 5,349 3,983 6,368 营业税金及附加 335 472 645 700 767 其他应收款 38 94 109 100 140 营业费用 16 19 27 30 33 预付账款 90 191 100 239 143 管理费用 675 843 1,191 1,301 1,460 存货 207 280 268 347 315 研发费用 159 122 273 315 337 其他流动资产 3 366 189 217 233 财务费用 146 196 206 216 227 非流动资产 13,515 14,504 15,703 16,646 17,458 资产减值损失 -0 -0 - 0 - 0 - 0 长期投资 541 572 502 433 381 其他收益 216 24 136 136 150 固定资产 5,190 5,748 9,470 11,751 13,324 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,241 1,150 1,059 969 879 投资净收益 31 -195 -2 -3 -3 其他非流动资产 6,542 7,035 4,672 3,493 2,874 资产处置收益 0 -17 - 0 - 0 - 0 资产总计 18,082 20,502 23,090 26,349 30,298 营业利润 1,018 1,543 2,924 3,287 4,010 流动负债 5,654 6,663 7,950 7,947 8,148 营业外收入 72 24 20 20 20 短期借款 2,359 2,716 2,800 2,439 2,465 营业外支出 9 25 20 21 21 应付票据及应付账款 1,746 2,487 2,627 2,959 3,065 利润总额 1,081 1,541 2,925 3,286 4,010 其他流动负债 1,549 1,461 2,523 2,549 2,618 所得税 147 233 431 483 593 非流动负债 4,331 5,889 4,867 5,326 5,657 净利润 934 1,308 2,494 2,803 3,417 长期借款 782 1,757 2,022 2,280 2,510 少数股东损益 67 135 220 254 314 其他非流动负债 3,548 4,132 2,845 3,046 3,147 归属母公司净利润 867 1,172 2,273 2,549 3,103 负债合计 9,985 12,552 12,817 13,274 13,805 EBITDA 1,571 2,137 3,522 3,994 4,769 少数股东权益 1,064 1,027 1,247 1,501 1,816 EPS(元) 0.40 0.55 1.06 1.19 1.45 股本 1,655 1,655 2,147 2,147 2,147 资本公积 2,008 1,794 1,794 1,794 1,794 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3,050 3,563 4,435 5,416 6,612 成长能力 归属母公司股东权益 7,033 6,922 9,025 11,574 14,677 营业收入(%) -11.5 48.2 27.6 10.1 12.3 负债和股东权益 18,082 20,502 23,090 26,349 30,298 营业利润(%) -32.9 51.5 89.6 12.4 22.0 归属于母公司净利润(%) -28.5 35.3 93.9 12.1 21.7 获利能力 毛利率(%) 32.0 34.6 41.4 41.8 43.6 净利率(%) 13.2 12.1 18.3 18.7 20.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 16.5 25.5 22.3 21.4 经营活动现金流 685 1,679 2,401 5,046 2,154 ROIC(%) 7.5 9.6 16.0 15.2 15.3 净利润 934 1,308 2,494 2,803 3,417 偿债能力 折旧摊销 340 372 438 590 700 资产负债率(%) 55.2 61.2 55.5 50.4 45.6 财务费用 146 196 206 216 227 净负债比率(%) 68.4 86.9 66.7 25.6 17.6 投资损失 -31 195 2 3 3 流动比率 0.8 0.9 0.9 1.2 1.6 营运资金变动 -668 -316 -661 1,433 -2,193 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.5 其他经营现金流 -35 -76 -78 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -1,083 -1,633 -1,639 -1,536 -1,514 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.5 资本支出 1,130 1,523 987 22,408 22,408 应收账款周转率 2.4 3.2 2.9 2.9 3.0 长期投资 2 -147 70 61 53 应付账款周转率 2.5 3.0 2.8 2.8 2.9 其他投资现金流 49 -257 -582 20,933 20,947 每股指标（元） 筹资活动现金流 -119 330 -1,735 495 187 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.55 1.06 1.19 1.45 短期借款 714 357 -476 198 26 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.78 1.12 2.35 1.00 长期借