公司三季报点评报告：Q3业绩环比增长，新能源装机有望持续放量

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 电投能源（002128.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 12.45 一年最高最低(元) 19.32/11.00 总市值(亿元) 239.24 流通市值(亿元) 220.04 总股本(亿股) 19.22 流通股本(亿股) 17.67 近3个月换手率(%) 125.84 股价走势图 数据来源：聚源 《煤铝贡献主要盈利，新能源转型持续推荐—公司2022中报点评报告》-2022.9.1 《启动兆瓦级铁铬液流电池项目，新能源转型再加码—公司信息更新报告》-2022.8.21 《定增绿电项目，新能源转型加速—公司信息更新报告》-2022.5.16 Q3业绩环比增长，新能源装机有望持续放量 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050  Q3业绩环比增长，新能源装机有望持续放量。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润32.6亿元，同比+12.70%；扣非后归母净利31.9亿元，同比+9.15%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润9.3亿元，环比+13.3%；扣非后归母净利润9.0亿元，环比+16.8%。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润47.9/49.6/51.3（前值51.1/54.1/55.9）亿元，同比+34.6%/3.5%/3.4%；EPS为2.49/2.58/2.67元，对应当前股价PE为5.0/4.8/4.7倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。  煤铝业务存在改善预期，四季度业绩值得期待 公司煤炭长协销售占比较高，长协售价与NCEI指数挂钩，2022Q3 NCEI指数均值为770.4，环比+0.1%。2022Q3通辽褐煤Q3600车板均价为308元/吨，环比-0.6%；长江有色A00铝均价18393元/吨，环比-10.8%；内蒙地区氧化铝均价为2930元/吨，环比-1.3%。展望后市：煤炭业务：随着土石方剥离工程结束，Q4煤炭产销量有望显著回升。同时供暖季即将到来，终端需求增加，煤价具备向上动能，10月以来NCEI指数均值为774，环比+0.5%，四季度煤炭业务或将迎来量价齐升。电解铝业务：电解铝下游需求与地产息息相关，随着二十大顺利闭幕，稳经济、保交楼政策有望加速落地，电解铝需求存在改善预期，10月以来长江有色A00铝均价18522元/吨，相较于Q3止跌反弹0.7%。  绿电规模持续放量，开辟第三增长曲线 根据9-10月公告，公司拟投资建设四个新能源项目（规划装机813.1MW）：霍林河露天煤业南露天煤矿排土场4MW（一期）分散式风电示范项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点项目300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW分布式光伏发电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台500MW风力发电项目。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目4.14GW，合计达8.04GW。根据公司披露，阿拉善右旗20万风电项目预计年内并网。考虑到绿电装机建设周期较短，2023年并网容量有望集中增长。此外，公司还负责实施内蒙霍林河首个兆瓦级铁-铬液流电池储能（1MW）示范项目，预计2022年底投产。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。  风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 20,074 24,649 28,673 29,274 29,882 YOY(%) 4.8 22.8 16.3 2.1 2.1 归母净利润(百万元) 2,071 3,560 4,793 4,959 5,129 YOY(%) -16.0 71.9 34.6 3.5 3.4 毛利率(%) 31.2 34.0 35.8 36.2 36.5 净利率(%) 10.3 14.4 16.7 16.9 17.2 ROE(%) 12.5 20.3 22.1 18.6 16.1 EPS(摊薄/元) 1.08 1.85 2.49 2.58 2.67 P/E(倍) 11.6 6.7 5.0 4.8 4.7 P/B(倍) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-062022-10电投能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,509 8,046 12,516 18,558 27,861 营业收入 20,074 24,649 28,673 29,274 29,882 现金 1,052 1,608 4,385 12,167 19,584 营业成本 13,812 16,262 18,397 18,681 18,966 应收票据及应收账款 2,137 2,854 4,347 2,636 4,401 营业税金及附加 1,360 1,481 1,720 1,756 1,793 其他应收款 447 403 647 427 658 营业费用 64 56 65 67 68 预付账款 403 645 588 685 604 管理费用 514 612 712 727 742 存货 1,270 1,467 1,586 1,605 1,595 研发费用 11 12 14 15 15 其他流动资产 1,200 1,069 963 1,038 1,018 财务费用 445 394 390 394 398 非流动资产 27,960 29,587 30,193 29,468 28,740 资产减值损失 -263 -145 -145 -145 -145 长期投资 535 622 625 628 645 其他收益 6 6 - 0 - 0 - 0 固定资产 22,109 22,681 24,224 24,063 23,680 公允价值变动收益 -0 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 2,043 2,185 2,119 2,053 1,987 投资净收益 79 93 - 0 - 0 - 0 其他非流动资产 3,273 4,099 3,225 2,723 2,427 资产处置收益 -0 -0 - 0 - 0 - 0 资产总计 34,469 37,633 42,709 48,026 56,601 营业利润 3,334 5,746 7,518 7,779 8,045 流动负债 7,783 8,026 8,144 6,658 8,385 营业外收入 46 14 - 0 - 0 - 0 短期借款 3,700 2,426 2,426 2,426 2,426 营业外支出 82 139 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 2,157 1,812 2,948 1,909 2,961 利润总额 3,298 5,621 7,518 7,779 8,045 其他流动负债 1,925 3,789 2,771 2,323 2,999 所得税 726 852 1,128 1,167 1,207 非流动负债 6,112 6,118 5,646 5,836 5,846 净利润 2,572 4,770 6,391 6,612 6,838 长期借款 5,379 5,106 5,378 5,546 5,543 少数股东损益 502 1,210 1,598 1,653 1,710 其他非流动负债 733 1,011 267 291 303 归属母公司净利润 2,071 3,560 4,793 4,959 5,129 负债合计 13,894 14,144 13,790 12,494 14,231 EBITDA 5,911 8,192 9,738 10,078 10,302 少数股东权益 2,984 3,099 4,697 6,350 8,060 EPS(元) 1.08 1.85 2.49 2.58 2.67 股本 1,922 1,922 1,922 1,922 1,922 资本公积 2,719 2,713 2,713 2,713 2,713 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 12,953 15,745 19,898 24,196 28,641 成长能力 归属母公司股东权益 17,591 20,390 24,222 29,181 34,310 营业收入(%) 4.8 22.8 16.3 2.1 2.1 负债和股东权益 34,469 37,633 42,709 48,026 56,601 营业利润(%) 2.4 72.4 30.8 3.5 3.4 归属于母公司净利润(%) -16.0 71.9 34.6 3.5 3.4 获利能力 毛利率(%) 31.2 34.0 35.8 36.2 36.5 净利率(%) 10.3 14.4 16.7 16.9 17.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.5 20.3 22.1 18.6 16.1 经营活动现金流 6,298 6,333 8,553 9,437 9,411 ROIC(%) 10.8 16.6 19.9 17.4 15.5 净利润 2,572 4,770 6,391 6,612 6,838 偿债能力 折旧摊销 2,094 2,159 2,055 2,262 2,409 资产负债率(%) 40.3 37.6 32.3 26.0 25.1 财务费用 445 394 390 394 398 净负债比率(%) 43.7 37.5 14.7 -9.1 -25.0 投资损失 -79 -93 - 0 - 0 - 0 流动比率 0.8 1.0 1.5 2.8 3.3 营运资金变动 597 -1,146 -270 169 -234 速动比率 0.5 0.6 1.2 2.3 2.9 其他经营现金流 668 249 -12 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,604 -3,267 -2,661 -1,537 -1,681 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 2,853 3,337 843 22,331 22,331 应收账款周转率 6.7 9.9 8.0 8.4 8.5 长期投资 20 - 0 -3 -10 -17 应付账款周转率 6.6 8.2 7.7 7.7 7.8 其他投资现金流 269 69 -1,821 20,783 20,633 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3,961 -2,504 -3,115 -118 -313 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.85 2.49 2.58