2023年三季报点评：业绩环比下滑，看好库存边际改善后盈利回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固德威（688390.SH）2023年三季报点评 业绩环比下滑，看好库存边际改善后盈利回暖 2023年10月29日 ➢ 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，23年Q1-Q3公司实现收入56.5亿元，同比+93.8％；实现归母净利8.93亿元，同比+224.49%；实现扣非归母净利8.85亿元，同比+235.29%。 分季度来看，23Q3公司实现收入18.36亿元，同比+25.49％，环比-12.35%；实现归母净利1.52亿元，同比-31.04%，环比-62.39%；实现扣非净利1.42亿元，同比-34.26%，环比-65.37%。业绩环比下滑主要系欧洲户储库存较高，出货量下降所致。 ➢ 逆变器：库存去化边际改善，市场需求回暖。Q3受全球利率上升、组件价格下降、欧洲经销商库存水平高等因素影响，储能逆变器势头同比22年有所放缓，但困难时期已基本渡过，库存去化边际改善，欧洲各国市场需求正从疲软中恢复。同时，公司积极推动产品横向拓展，工商业、地面电站等中大功率段逆变器产品逐步得到推广，使公司产品结构向全面化、大功率方向发展，后续看好公司逆变器业务进一步增长。 ➢ 储能电池：积极推动海内外销量持续增长。储能市场需求旺盛，公司积极推动海内外储能电池销量持续增长，储能电池业务已成为公司发展新的增长点。9月12-14日，公司携Lynx Home FH-US 电池亮相2023年美国国际太阳能展览会RE+，Lynx F电池的容量可从9.6kWh扩展到19.2kWh，能够满足不同家庭的用电需求，同时电池在非高峰时段储存多余的自发电能量，在电价峰值放电，实现最大限度自发自用，降低用电成本。 ➢ 研发投入：持续加大研发投入，坚持技术进步推动产业升级。23年Q1-Q3公司研发投入3.41亿元，同比+36.70%，占营收的6.03%；其中Q3研发投入1.27亿元，同比+31.46%，占营收的6.91%。公司持续加大研发投入，研发人员数量不断增长，坚持“生产一代、开发一代、储备一代、预研一代”的研发方针，保持研发工作的连续性和前瞻性，重点进行能源转换、电力电子、储能、能源互联网等领域核心技术的研发，不断提高公司产品竞争力。9月23日，公司发布公告，使用超募资金对固德威智慧能源研发大楼追加1亿投资，用于增添先进的研发设备，提升智慧能源研发中心硬件环境，打造国内外先进的研发平台。 ➢ 投资建议：目前海外逆变器处于去库存阶段，公司盈利短期承压，去库后公司有望凭借良好的渠道和产品优势持续拓宽市场，我们预计公司23-25年营收分别为73.40/130.85/189.53亿元，归母净利润分别为11.38/18.64/25.22亿元，对应PE分别为19x/11x/8x。公司，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,710 7,340 13,085 18,953 增长率（%） 75.9 55.8 78.3 44.8 归属母公司股东净利润（百万元） 649 1,138 1,864 2,522 增长率（%） 132.3 75.3 63.8 35.3 每股收益（元） 3.76 6.58 10.78 14.59 PE 33 19 11 8 PB 9.4 6.6 4.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 122.45元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.固德威（688390.SH）2022年年报及2023年一季报点评：逆变器出货高增长，储能业务贡献第二增长极-2023/04/29 2.固德威（688390.SZ）2022年三季报点评：盈利能力改善，站定风口持续加码储能业务-2022/10/31 3.固德威（688390.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，加码光储有望修复盈利-2022/09/01 固德威(688390)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,710 7,340 13,085 18,953 成长能力（%） 营业成本 3,182 4,921 8,978 13,231 营业收入增长率 75.88 55.83 78.27 44.84 营业税金及附加 13 47 84 121 EBIT增长率 80.45 115.90 62.96 34.57 销售费用 339 426 759 1,099 净利润增长率 132.27 75.27 63.80 35.31 管理费用 197 257 458 663 盈利能力（%） 研发费用 348 418 739 1,061 毛利率 32.46 32.95 31.39 30.19 EBIT 600 1,296 2,113 2,843 净利润率 13.78 15.50 14.25 13.31 财务费用 -95 -9 -17 -35 总资产收益率ROA 11.20 13.36 12.80 12.80 资产减值损失 -37 -11 -11 -11 净资产收益率ROE 28.76 35.58 36.82 33.26 投资收益 13 0 0 0 偿债能力 营业利润 695 1,295 2,119 2,867 流动比率 1.29 1.28 1.35 1.48 营业外收支 -5 -1 -1 -1 速动比率 0.75 0.85 0.82 1.02 利润总额 690 1,293 2,118 2,866 现金比率 0.48 0.51 0.51 0.71 所得税 54 155 254 344 资产负债率（%） 60.66 62.16 65.07 61.40 净利润 636 1,138 1,864 2,522 经营效率 归属于母公司净利润 649 1,138 1,864 2,522 应收账款周转天数 36.28 40.00 40.00 40.00 EBITDA 682 1,456 2,294 3,045 存货周转天数 137.69 130.00 130.00 130.00 总资产周转率 0.99 1.03 1.13 1.11 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,577 2,563 4,756 8,385 每股收益 3.76 6.58 10.78 14.59 应收账款及票据 725 1,517 2,481 3,310 每股净资产 13.06 18.50 29.28 43.87 预付款项 74 148 269 397 每股经营现金流 5.06 10.76 14.01 22.32 存货 1,579 1,966 4,499 5,037 每股股利 1.60 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 295 289 481 486 估值分析 流动资产合计 4,250 6,483 12,486 17,615 PE 33 19 11 8 长期股权投资 40 40 40 40 PB 9.4 6.6 4.2 2.8 固定资产 901 1,343 1,363 1,362 EV/EBITDA 27.90 13.08 8.30 6.25 无形资产 73 74 75 76 股息收益率（%） 1.31 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 1,549 2,032 2,074 2,098 资产合计 5,799 8,515 14,560 19,713 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,442 3,983 7,489 9,417 净利润 636 1,138 1,864 2,522 其他流动负债 798 1,034 1,708 2,411 折旧和摊销 82 160 182 202 流动负债合计 3,290 5,067 9,247 11,878 营运资金变动 232 547 361 1,120 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 874 1,861 2,422 3,859 其他长期负债 228 226 226 226 资本开支 -486 -623 -223 -223 非流动负债合计 228 226 226 226 投资 -29 -49 -2 -4 负债合计 3,518 5,293 9,474 12,104 投资活动现金流 -503 -682 -225 -227 股本 123 172 172 172 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 24 24 24 24 债务募资 50 8 0 0 股东权益合计 2,281 3,222 5,086 7,608 筹资活动现金流 -52 -193 -3 -3 负债和股东权益合计 5,799 8,515 14,560 19,713 现金净流量 380 987 2,193 3,628 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 固德威(688390)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状