开发科技（920029）2025三季报点评：部分订单延期致Q3业绩环比下滑，看好电表境内外双市场拓展潜力

2025三季报点评：部分订单延期致Q3业绩环比下滑，看好电表境内外双市场拓展潜力 2025年11月01日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师薛路熹执业证书：S0600525070008xuelx@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼持续开拓境内外市场，2025Q1-3扣非业绩同比+23%。公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收23.12亿元，同比+9.07%；归母净利润5.55亿元，同比+17.46%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+22.62%。公司盈利水平同比增长主要系公司持续开拓境内外市场，中国、巴基斯坦、沙特等国家或地区的收入增长所致。单季度来看，2025Q3实现营收6.32亿元，同比-21.13%，环比-27.37%；归母净利润1.59亿元，同比-8.11%，环比-17.26%；扣非归母净利润1.46亿元，同比-16.59%，环比-36.72%。从利润率水平来看，2025Q1-3公司实现销售毛利率39.41%，同比+0.55pct；销售净利率23.97%，同比+1.73pct。 ◼管理费用率有所优化，经营活动现金流改善。2025Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为4.84%/2.48%/-2.84%，同比+0.85/-0.32/-2.13pct。其中，销售费用率同比上升主要系公司开拓业务人力成本及销售服务费增长所致；财务费用率同比下降主要系本期外币存款利息收入、汇率变动导致汇兑收益较去年同期增长导致财务费用减少所致。2025Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额7.55亿元，同比+127.18%，主要系本期销售商品收回的现金较去年同期增长所致。 市场数据 收盘价(元)94.57一年最低/最高价70.79/124.00市净率(倍)3.67流通A股市值(百万元)3,006.70总市值(百万元)13,134.51 ◼欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利。1）技术与产品：自研多项核心技术，在可靠性、稳定性、安全性等指标优于相关标准，平台化设计方案储备丰富，能够实现快速高效的设计、生产及交付。2025年4月，公司联合中国电力科学研究院、国网四川营销服务中心共同协办中国电力发展促进会测量感知与数据融合应用专业委员会“海外AMI技术研讨会”，推动我国智能计量标准与国际接轨互通。2）欧洲市场：公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是唯一打入英国市场的中国自主品牌企业。2025年上半年公司与西班牙、波兰两国电力公司达成新智能电表项目合作协议，有望进一步提升在欧洲电力计量领域的标杆影响力。3）境内市场：2025年上半年，公司中标国家电网2025年第三十一批采购项目（营销项目第一次计量设备招标采购）超人民币1.27亿元，助力新型电力系统建设。4）其他市场：凭借多年成熟市场积累的经验、口碑、资质及本地化服务等优势，成功参与沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等地的智能电表部署。2025年上半年，公司与巴西水务集团达成新的超声波水表项目合作协议，形成良好的区域辐射效应。 基础数据 每股净资产(元,LF)25.78资产负债率(%,LF)21.03总股本(百万股)138.89流通A股(百万股)31.79 相关研究 《开发科技(920029)：2025中报点评：境外新签西班 牙&波 兰智能 电表项目，25H1境内收入同比高增133%》2025-08-29 ◼盈利预测与投资评级：伴随公司募投项目打破产能瓶颈，持续夯实技术优势，并扩展营销网络，业绩有望获得良好支撑，维持公司2025~2027年归母净利润分别为7.29/8.57/9.76亿元，对应最新PE为18/15/13x，维持“增持”评级。 ◼风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn