行业景气改善，盈利能力逐季提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月28日 凯盛新能（600876.SH） 行业景气改善，盈利能力逐季提升 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入47.3亿元，同比增长40.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比下滑24.2%，实现扣非后净利润0.9亿元，同比增长274.3%。其中单Q3实现收入19.5亿元，同比增长92.1%，环比Q2增长44.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长427.7%，环比Q2降低40.6%，实现扣非后净利润0.6亿元，同比增长7139.2%，环比Q2增长158.2%。 光伏玻璃量价齐升，收入业绩延续增长趋势。Q3光伏玻璃需求改善，同时行业产能投放放缓，加之成本端纯碱价格出现反弹，三重影响下Q3光伏玻璃价格连续上调，根据卓创资讯统计，2023年前三季度3.2mm镀膜玻璃均价26元/平，环比上涨0.66%。在产能逐步释放以及光伏玻璃价格上涨下，公司Q3光伏玻璃实现量价齐升，带动收入保持高增长，并且有效传导了纯碱价格上涨带来的压力，利润率环比继续改善，2023年前三季度公司毛利率约11.5%，同比提升0.7pct，净利率约5.2%，同比下降3.5pct，扣非净利率约1.9%，同比提升1.2pct，单Q3毛利率12.7%，同比提升2.1pct，环比Q2提升1.2pct，净利率约4.7%，同比提升2.7pct，环比Q2降低5.1pct，扣非净利率约3.2%，同比提升3.1pct，环比Q2提升1.4pct，Q3净利率环比下滑主要系政府补助减少所致。 规模效应逐步凸显，费用率稳中有降。2023年前三季度公司期间费用率约7.7%，同比下降0.5%，其中销售费用率约0.4%，同比基本持平，管理费用率约2.3%，同比下降0.2pct，财务费用率约1.3%，同比下降0.3pct，研发费用率约3.7%，同比基本持平。随着公司产能释放，规模效应逐步显现，费用率整体呈下降趋势。 产能扩张稳步推进，公司市占率有望持续提升。2023年Q3光伏玻璃新点火及复产窑炉仅4座，合计日熔量3800吨/日，低于去年同期。在行业产能增速放缓下，公司的规模扩张仍在稳步进行中，洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进，拟建的自贡新能源和漳州新能源项目已获得批复，此外还有托管的产能储备，公司市场份额有望不断提升。 投资建议：考虑到四季度部分前期点火产线逐步达产达效，行业供给增速放缓但仍较为充足，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.0、7.0、10.1亿元，三年复合增速58.75%，对应PE分别为21.8X、12.5X和8.6X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,626 5,030 6,368 7,953 9,935 增长率yoy（%） 7.2 38.7 26.6 24.9 24.9 归母净利润（百万元） 256 409 400 695 1,008 增长率yoy（%） -31.4 59.9 -2.2 73.8 45.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.63 0.62 1.08 1.56 净资产收益率（%） 7.6 10.0 8.9 13.4 16.2 P/E（倍） 34.0 21.3 21.8 12.5 8.6 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 玻璃玻纤 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 13.48 总市值(百万元) 8,703.70 总股本(百万股) 645.67 其中自由流通股(%) 59.23 30日日均成交量(百万股) 1.71 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 相关研究 1、《凯盛新能（600876.SH）：Q2盈利底部回升，新产能稳步推进》2023-08-31 2、《凯盛新能（600876.SH）：Q1业绩承压，盈利有望底部回升》2023-04-30 3、《凯盛新能（600876.SH）：Q4盈利环比改善，静待产能释放》2023-03-30 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-062023-10凯盛新能沪深300 2023年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3169 4070 4699 5235 6820 营业收入 3626 5030 6368 7953 9935 现金 1117 689 1337 667 1933 营业成本 2772 4434 5538 6640 8146 应收票据及应收账款 644 1589 1237 2292 2117 营业税金及附加 43 38 41 52 65 其他应收款 35 107 73 151 129 营业费用 19 17 22 28 35 预付账款 127 176 208 272 328 管理费用 175 126 156 195 243 存货 686 696 1030 1039 1500 研发费用 154 174 217 270 338 其他流动资产 560 814 814 814 814 财务费用 125 74 101 95 80 非流动资产 6084 6496 7065 7401 7739 资产减值损失 -11 -17 -11 -21 -26 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 157 150 100 100 固定资产 3738 4022 4551 4984 5330 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 657 709 765 823 890 投资净收益 -12 161 0 0 0 其他非流动资产 1689 1765 1749 1594 1519 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 9253 10566 11764 12636 14560 营业利润 348 467 454 795 1154 流动负债 3723 4147 5151 5554 6668 营业外收入 5 3 5 4 4 短期借款 1327 1098 1098 1098 1098 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1296 2157 2156 3016 3330 利润总额 351 470 460 799 1159 其他流动负债 1100 892 1897 1441 2240 所得税 20 11 11 19 27 非流动负债 1191 1805 1550 1239 917 净利润 331 459 449 780 1132 长期借款 1033 1704 1448 1138 816 少数股东损益 76 50 49 85 124 其他非流动负债 158 101 101 101 101 归属母公司净利润 256 409 400 695 1008 负债合计 4914 5952 6701 6793 7585 EBITDA 741 898 812 1184 1564 少数股东权益 504 381 430 515 639 EPS（元） 0.40 0.63 0.62 1.08 1.56 股本 646 646 646 646 646 资本公积 3792 3781 3781 3781 3781 主要财务比率 留存收益 -603 -194 255 1035 2167 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3835 4232 4632 5328 6336 成长能力 负债和股东权益 9253 10566 11764 12636 14560 营业收入(%) 7.2 38.7 26.6 24.9 24.9 营业利润(%) -35.3 34.3 -2.7 74.9 45.3 归属于母公司净利润(%) -31.4 59.9 -2.2 73.8 45.0 获利能力 毛利率(%) 23.5 11.9 13.0 16.5 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 8.1 6.3 8.7 10.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.6 10.0 8.9 13.4 16.2 经营活动现金流 136 -398 1532 366 2338 ROIC(%) 6.7 8.6 7.0 10.7 13.7 净利润 331 459 449 780 1132 偿债能力 折旧摊销 275 270 264 306 345 资产负债率(%) 53.1 56.3 57.0 53.8 52.1 财务费用 125 74 101 95 80 净负债比率(%) 37.8 48.4 32.2 34.3 6.2 投资损失 12 -161 0 0 0 流动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -622 -1069 719 -815 781 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 15 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1711 -662 -833 -642 -683 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 1689 926 569 336 338 应收账款周转率 5.2 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -29 0 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -50 264 -264 -306 -345 每股指标（元） 筹资活动现金流 2385 583 -52 -393 -388 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.63 0.62 1.08 1.56 短期借款 48 -229 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 -0.62 2.37 0.57 3.62 长期借款 392 671 -255 -311 -322 每股净资产(最新摊薄) 5.94 6.56 7.17 8.25 9.81 普通股增加 97 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1714 -11 0 0 0 P/E 34.0 21.3 21.8 12.5 8.6 其他筹资现金流 133 152 203 -82 -66 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 810 -476 648 -670 1266 EV/EBITDA 14.6 12.6 13.3 9.5 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 2023年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所