安信证券_计算机行业_公司快报_天融信：业绩逐季改善，盈利能力持续提升

公司快报/天融信 2023年10月31日 天融信(002212.SZ) 公司快报 业绩逐季改善，盈利能力持续提升 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 11.63元 股价 (2023-10-30) 9.32元 交易数据 总市值(百万元) 11,041.54 流通市值(百万元) 10,889.13 总股本(百万股) 1,184.71 流通股本(百万股) 1,168.36 12个月价格区间 8.28/12.85元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.9 7.1 -14.6 绝对收益 4.0 -3.1 -13.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 上半年收入复苏，控费效果逐步显现 2023-08-21 2022年控费效果显著，2023年复苏可期 2023-04-23 Q3经营压力加大，新兴业务持续推进 2022-11-06 事件概述 公司近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，单Q3实现营业收入6.44亿元，同比增长10.32%。前三季度实现归母净利润-2.48亿元，同比增长40.85%。单Q3实现归母净利润-0.36亿元，同比增长83.09%。公司收入环比Q2增速有所提升，利润改善明显。 Q3收入增速环比改善，盈利能力持续提升 收入端来看，环比改善。公司单Q3实现营业收入同比增长10.32%，环比单Q2的6.88%增长有所提升。从行业客户来看，根据三季报披露，前三季度地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%，取得了良好的表现。我们预计伴随万亿国债的下发，以及宏观经济的企稳回升，公司收入端有望继续改善。 利润端来看，公司控费效果显现。毛利率来看，公司前三季度实现综合毛利率62.31%，同比提升1.08pct。根据三季报披露，公司第三季度的高毛利业务占比提升，第三季度毛利率在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51个百分点，经营效益提升。费用率来看，根据三季报披露，公司前三季度期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17个百分点。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7个百分点；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，前三季度销售费用率同比下降0.95个百分点。公司整体毛利率提升、控费效果显现，未来有望释放更多利润弹性。 围绕三大业务+五大领域，持续布局新兴安全 公司当前主要围绕三大业务、五大领域进行业务布局，三大主营业务分别为网络安全、数据安全和云计算，五大重点领域包括信创；大数据与安全运营；工业互联网、物联网、车联网；AI网络安全；商用密码，我们认为公司业务布局完整，未来主要的增长点如下： 1）数据安全：公司推出了数据库审计与防护、网络数据防泄漏、终端数据防泄漏、数据脱敏、数据分类分级、大数据安全防护、数据安全智能管控平台、数据安全靶场、数据安全保险、数据安全治理咨询、数据安全体系建设、数据安全合规评估等 20 余款数据安全类产品及服务，并广泛应用于政府、金融、运营商、能源等多个行业。 2）云计算与云安全：公司持续加大云计算研发投入，提供超融合、-26%-16%-6%4%14%2022-102023-022023-062023-10天融信沪深300999563361 公司快报/天融信 桌面云、云存储、云灾备、云容器、云安全、云管理等能力，满足各行业差异化需求。截止6/30，公司共发布12类38款安全网元。云存储方面，支持构建云双活容灾和云主备容灾，本地备份、异地备份、快照、CDP 持续数据保护等多种数据备份方式。 3）信创：截至6/30，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63款219个型号，在信创产品入围中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30个行业实现规模化应用。 4）AI网络安全：公司在AI网络安全领域积累丰富的研究成果，主要运用AI技术进行威胁情报分析、网络应用分类、未知威胁检测等，并将技术能力应用于公司网络安全产品，已发布融入AI技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品，覆盖边界防护、安全检测、数据安全、安全管理与分析等多个领域。截至6/30，公司累计申请AI专利150余件。 5）商用密码：公司作为最早开展商用密码产品研发及产业化的企业之一，多年来，从产品、方案、服务三方面推动商用密码应用落地，公司VPN产品已连续多年位居国内市场前三。公司先后推出了加密机、服务器密码机、签名验签服务器、安全认证网关、IPSec VPN 量子安全网关、SSL VPN 量子安全网关等一系列商用密码产品和整体解决方案，形成了完整的商用密码支撑体系。 投资建议： 天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、物联网等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入46.21/58.88/74.77亿元，实现归母净利3.94/5.24/6.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价11.63元，相当于2023年的35倍动态市盈率。 风险提示：下游企业资本开支不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。 公司快报/天融信 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,351.6 3,543.0 4,620.6 5,887.6 7,476.9 净利润 230.0 205.1 393.5 524.2 666.5 每股收益(元) 0.19 0.17 0.33 0.44 0.56 每股净资产(元) 7.99 8.26 8.57 8.98 9.50 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 98.84 57.71 28.06 21.07 16.57 市净率(倍) 2.40 1.21 1.09 1.04 0.98 净利润率 6.9% 5.8% 8.5% 8.9% 8.9% 净资产收益率 2.4% 2.1% 3.9% 5.0% 6.1% 股息收益率 0.4% 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% ROIC 2.0% 2.1% 3.8% 4.8% 5.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/天融信 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入3,351.63,543.04,620.65,887.67,476.9成长性减:营业成本1,360.41,427.21,846.82,329.82,928.8营业收入增长率-41.2%5.7%30.4%27.4%27.0%营业税费35.227.535.845.758.0营业利润增长率-51.6%-12.5%92.6%33.2%27.1%销售费用718.8811.9989.61,231.51,541.5净利润增长率-42.5%-10.8%91.9%33.2%27.1%管理费用1,140.01,142.81,421.11,798.92,269.6EBITDA增长率-44.7%15.3%16.8%35.0%28.7%财务费用-7.9-1.4-6.211.731.2EBIT增长率-56.8%-3.4%91.3%37.5%29.7%资产减值损失-105.649.449.358.171.4NOPLAT增长率-48.6%7.2%92.2%37.5%29.7%加:公允价值变动收益53.30.50.50.50.5投资资本增长率3.3%4.2%4.9%12.2%6.9%投资和汇兑收益16.723.327.933.536.9净资产增长率-1.2%3.2%3.8%4.8%5.8%营业利润280.0245.0471.9628.5799.1加:营业外净收支-19.00.90.00.00.0利润率利润总额261.0245.9471.9628.5799.1毛利率59.4%59.7%60.0%60.4%60.8%减:所得税34.940.778.1104.1132.3营业利润率8.4%6.9%10.2%10.7%10.7%净利润230.0205.1393.5524.2666.5净利润率6.9%5.8%8.5%8.9%8.9%EBITDA/营业收入12.0%13.1%11.7%12.4%12.6%资产负债表EBIT/营业收入7.5%6.9%10.1%10.9%11.1%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金914.1918.4966.8937.5966.2固定资产周转天数2435352722交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数408404391366356应收帐款2,248.02,821.03,536.64,241.65,226.6流动资产周转天数507499468424404应收票据906.1484.9632.4805.81,023.4应收帐款周转天数213261251241231预付帐款27.719.625.532.541.3存货周转天数126138128118108存货572.9726.0784.9954.00.0总资产周转天数124812151007884785其他流动资产-11.6-127.0-25.0-125.81,008.9投资资本周转天数10371022822724610可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资636.0513.6513.6513.6513.6ROE2.4%2.1%3.9%5.0%6.1%投资性房地产ROA2.0%1.7%2.9%3.5%3.9%固定资产228.2441.8433.6443.7468.8ROIC2.0%2.1%3.8%4.8%5.7%在建工程154.50.095.4175.6246.7费用率无形资产621.1814.41,182.81,661.72,284.3销售费用率21.4%22.9%21.4%20.9%20.6%其他非流动资产5,299.15,373.15,372.65,372.25,371.7管理费用率34.0%32.3%30.8%30.6%30.4%资产总额11,596.311,985.813,519.415,012.417,151.6财务费用率-0.2%0.0%-0.1%0.2%0.4%短期债务40.0140.3258.11,039.11,236.8三费/营业收入55.2%55.1%52.0%51.7%51.4%应付帐款1,225.11,089.21,905.61,872.42,877.1偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率18.3%18.4%24.9%29.1%34.4%其他流动负债731.5770.7997.41,258.21,581.7负债权益比22.3%22.5%33.1%41.1%52.4%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率2.332.421.8