内外销延续高增，Q3业绩再超预期

2023年10月27日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收56.9 亿元，同比+29.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比+59.1%；实现扣非归母净利润12.5亿元，同比+46.1%。其中，Q3实现营收 23.1亿元，同比+57.6%；实现归母净利润6.2亿元，同比+160.4%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比+119.5%。 Q3业绩再超预期，内外销延续高增。分区域来看，内销Q3同比 +45%，主因今年G20、P10等新品销售情况良好，产品价格带布局完善，根据AVC，石头品牌23年前三季度线上累计销额市占率达24.8%/+2.6pct。外销在低基数下恢复明显，Q3同比+65%，海外各区域同比均有50%提升，其中欧洲区域相比3Q21年也有10%提升。 人民币(元)成交金额(百万元) 海外渠道拓展迎新突破，公司于北美已与Target达成合作，进入 其线下渠道（170+门店）。预计海外线下渠道拓展节奏相对更稳健。毛利率显著提升，费用控制出色，盈利能力大幅优化。前三季度、3Q23公司毛利率分别为54.3%/+5.8pct、59.1%/+10.0pct，整体 Q3毛利率延续上行趋势主因1）北美自营渠道毛利率最高，占比提升利于整体毛利率提升。2）产品结构优化，海外Q2上新的高客单价新品S8系列销售情况良好。3）汇率利好，同时海外收入占比提升。Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为19.3%/9.6%/-1.1%/7.0%，同比 -0.2pct/-1.1pct/+1.5pct/-1.1pct，费率维持平稳，财务费用率略有提升主因汇率影响。综合来看，公司前三季度、3Q23净利率分别为23.9%/+4.4pct、26.8%/+10.6pct，盈利能力大幅提升。 322.00 282.00 242.00 202.00 162.00 221027 成交金额石头科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 重视国牌扫地机出海相关标的投资机会。海外扫地机龙头经营及财务困境短期难以扭转，国牌扫地机出海凭借产品优势+渠道拓展 +不断积攒的品牌势能，市占率提升逻辑持续验证，产品力不断完善下海外扫地机渗透率有望快速提升，公司作为国牌扫地机出海销额第一企业，我们看好公司强研发能力加持下产品持续推新+渠 道拓展下收入持续增长，以及持续降本+稳健定价策略下盈利水平 的稳定性。预计公司2023-2025年实现归母净利18.5/21.9/26.4亿元，同比+56.0%/+18.4%/+21.0%，公司现价对应PE为20.8/17.6/14.5x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,530 5,837 6,629 8,365 10,022 12,053 货币资金 1,424 1,321 1,804 3,783 5,663 7,916 增长率 28.8% 13.6% 26.2% 19.8% 20.3% 应收款项 171 276 388 444 452 544 主营业务成本 -2,205 -3,029 -3,363 -3,877 -4,627 -5,562 存货 381 596 694 781 730 716 %销售收入 48.7% 51.9% 50.7% 46.3% 46.2% 46.1% 其他流动资产 4,061 4,327 4,399 4,396 4,402 4,410 毛利 2,325 2,808 3,265 4,489 5,394 6,491 流动资产 6,037 6,520 7,286 9,404 11,248 13,586 %销售收入 51.3% 48.1% 49.3% 53.7% 53.8% 53.9% %总资产 76.9% 66.5% 67.3% 74.9% 75.8% 77.9% 营业税金及附加 -30 -26 -33 -42 -50 -60 长期投资 343 806 134 134 134 134 %销售收入 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 61 1,249 1,315 1,569 1,980 2,202 销售费用 -620 -938 -1,318 -1,673 -2,004 -2,411 %总资产 0.8% 12.7% 12.1% 12.5% 13.3% 12.6% %销售收入 13.7% 16.1% 19.9% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 10 16 14 22 30 37 管理费用 -83 -119 -141 -251 -301 -362 非流动资产 1,811 3,287 3,547 3,155 3,590 3,846 %销售收入 1.8% 2.0% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 23.1% 33.5% 32.7% 25.1% 24.2% 22.1% 研发费用 -263 -441 -489 -652 -782 -940 资产总计 7,848 9,807 10,833 12,559 14,838 17,432 %销售收入 5.8% 7.6% 7.4% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 0 8 17 10 10 10 息税前利润（EBIT） 1,330 1,284 1,284 1,870 2,258 2,718 应付款项 453 929 801 979 1,105 1,252 %销售收入 29.3% 22.0% 19.4% 22.4% 22.5% 22.6% 其他流动负债 266 361 386 376 438 516 财务费用 32 52 106 89 88 131 流动负债 719 1,298 1,204 1,365 1,553 1,778 %销售收入 -0.7% -0.9% -1.6% -1.1% -0.9% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -33 -70 -16 -14 -15 其他长期负债 15 17 72 52 38 28 公允价值变动收益 110 62 -64 20 0 0 负债 734 1,315 1,276 1,417 1,591 1,807 投资收益 49 191 33 40 50 60 普通股股东权益 7,114 8,492 9,556 11,141 13,246 15,625 %税前利润 3.1% 11.9% 2.4% 1.9% 2.0% 2.0% 其中：股本 67 67 94 94 94 94 营业利润 1,557 1,598 1,344 2,063 2,441 2,953 未分配利润 2,081 3,346 4,376 6,038 8,004 10,383 营业利润率 34.4% 27.4% 20.3% 24.7% 24.4% 24.5% 少数股东权益 0 1 1 1 1 1 营业外收支 0 0 5 0 0 0 负债股东权益合计 7,848 9,807 10,833 12,559 14,838 17,432 税前利润利润率 1,55634.4% 1,59827.4% 1,34920.4% 2,06324.7% 2,44124.4% 2,95324.5% 比率分析 所得税 -187 -196 -166 -217 -256 -310 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.0% 12.2% 12.3% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 1,369 1,402 1,183 1,846 2,185 2,643 每股收益 20.541 20.993 12.632 14.043 16.620 20.104 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 106.711 127.107 102.003 84.738 100.746 118.839 归属于母公司的净利润 1,369 1,402 1,183 1,846 2,185 2,643 每股经营现金净流 22.228 21.446 11.197 28.782 42.016 53.139 净利率 30.2% 24.0% 17.9% 22.1% 21.8% 21.9% 每股股利 2.055 2.100 1.270 1.971 2.332 2.821 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.25% 16.52% 12.38% 16.57% 16.50% 16.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.45% 14.30% 10.92% 14.70% 14.73% 15.16% 净利润 1,369 1,402 1,183 1,846 2,185 2,643 投入资本收益率 16.41% 13.25% 11.76% 15.01% 15.24% 15.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 72 92 180 998 1,609 2,298 主营业务收入增长率 7.74% 28.84% 13.56% 26.20% 19.80% 20.27% 非经营收益 -188 -328 -98 -102 -67 -88 EBIT增长率 48.96% -3.43% -0.01% 45.67% 20.71% 20.40% 营运资金变动 229 266 -216 -46 210 125 净利润增长率 74.92% 2.41% -15.62% 56.01% 18.35% 20.96% 经营活动现金净流 1,482 1,433 1,049 2,697 3,937 4,979 总资产增长率 299.71% 24.97% 10.46% 15.93% 18.15% 17.48% 资本开支 -989 -439 -255 -465 -2,009 -2,509 资产管理能力 投资 -4,608 -1,255 -384 0 0 0 应收账款周转天数 13.5 8.2 12.5 11.0 11.0 11.0 其他 54 233 134 40 50 60 存货周转天数 56.1 58.8 70.0 75.0 60.0 50.0 投资活动现金净流 -5,543 -1,461 -505 -425 -1,959 -2,449 应付账款周转天数 54.5 72.1 82.5 80.0 75.0 70.0 股权募资 4,381 8 6 -77 138 0 固定资产周转天数 4.9 6.4 72.4 67.1 41.9 11.3 债权募资 0 0 0 -9 0 0 偿债能力 其他 -147 -163 -208 -189 -222 -267 净负债/股东权益 -73.94% -63.59% -58.42% -68.10% -71.48% -75.02% 筹资活动现金净流 4,234 -155 -202 -275 -83 -267 EBIT利息保障倍数 -41.5 -24.7 -12.1 -21.1 -25.5 -20.8 现金净流量 166 -189 362 1,997 1,894 2,263 资产负债率 9.35% 13.41% 11.78% 11.28% 10.72% 10.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚