家用电器/视听器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 极米科技（688696.SH） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 478.92 一年最高最低(元) 883.78/432.21 总市值(亿元) 239.46 流通市值(亿元) 51.73 总股本(亿股) 0.50 流通股本(亿股) 0.11 近3个月换手率(%) 199.21 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现》-2021.10.28 《公司信息更新报告-推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升》-2021.8.26 《公司信息更新报告-2021Q2营收增速放缓，净利率提升逻辑不断兑现》-2021.8.22 2021Q4业绩超预期，缺芯缓解下内外销高增可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q4业绩超预期，持续行业引领，维持“买入”评级 公司1月26日发布业绩预告，2021年预计实现归母净利润4.84亿，同比增长80.07%，扣非归母净利润4.30亿，同比增长73.62%。单2021Q4看，预计实现归母净利润1.84亿，同比增长89.04%。主系收入超预期增长，叠加产品结构提升和自研光机占比提升带来的毛利率提升拉动。业绩略超我们预期，远超市场预期。上调2021年盈利预测，维持2022-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润4.84/6.99/10.10亿元(2021年原值4.60亿元)，对应EPS为9.7/14.0/20.2元(2021年原值9.2元)，当前股价对应PE为49.5/34.3/23.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 新品拉动下2021年Q4内销超预期增长，看好海外产品线补齐迎来量价齐升 品牌提升叠加新品产品力亮眼，拉动2021年内销持续高增长。2021年公司推出高端新品RS PRO 2和H3S、签约顶流易烊千玺作为代言人加大品牌推广，内销实现超预期增长。根据生意参谋，公司阿里渠道投影仪：2021全年GMV达17.88亿，同比增长47.76%，品牌市占率22.38%。其中2021Q4的GMV达7.17亿，同比增长62.54%，品牌市占率29.31%，同比提升9.04pcts，市占率第一且领先优势提升明显。2021年海外产品线补齐，自有品牌拓展提速。2021年公司推出H系列新品Horizon、Horizon Pro和Z系列新品Elfin以及激光电视产品Aura，在过去以便携式产品为主的基础上补齐产品矩阵，为海外拓展奠定产品基础。 ⚫ 2022年以来内销延续热销趋势，看好品牌端占领消费者心智下行业持续引领 2022年以来年货节营销加码、预计缺芯有所缓解，内销延续高增长。截止1月16日，2022年1月阿里渠道公司投影仪累计GMV达1.51亿，同比增长52.0%，品牌市占率达26.74%，相较于2021年1月市占率17.37%，份额提升明显。智能微投渗透率低、空间广阔，公司坚持算法+光机自研下产品性能均衡、体验感好，叠加成熟营销体系下的品牌打造，公司或已占领消费者心智，形成先发壁垒。2022年预计芯片短缺趋于好转，看好公司内销持续高增长、外销市场空间打开。 ⚫ 风险提示：核心零部件短缺风险；核心技术泄密风险；海外业务经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,116 2,828 4,129 5,863 8,208 YOY(%) 27.6 33.6 46.0 42.0 40.0 归母净利润(百万元) 93 269 484 699 1,010 YOY(%) 881.4 187.8 80.0 44.5 44.4 毛利率(%) 23.3 31.6 37.5 38.2 38.6 净利率(%) 4.4 9.5 11.7 11.9 12.3 ROE(%) 16.4 34.4 40.1 38.3 36.7 EPS(摊薄/元) 1.87 5.38 9.68 13.98 20.19 P/E(倍) 256.4 89.1 49.5 34.3 23.7 P/B(倍) 41.9 30.6 19.9 13.1 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2021-012021-052021-092022-01极米科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1280 1618 2360 3694 5215 营业收入 2116 2828 4129 5863 8208 现金 599 550 1129 1741 2905 营业成本 1623 1933 2580 3626 5040 应收票据及应收账款 159 69 262 227 475 营业税金及附加 8 20 18 27 43 其他应收款 16 18 38 48 67 营业费用 259 393 633 920 1330 预付账款 17 24 35 48 68 管理费用 64 68 122 180 246 存货 452 717 701 1427 1492 研发费用 81 139 262 380 492 其他流动资产 38 241 195 203 207 财务费用 8 2 -11 -30 -58 非流动资产 86 862 849 918 1033 资产减值损失 -3 -8 -11 -16 -22 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 27 31 8 10 1 固定资产 12 139 242 341 437 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 61 67 74 82 投资净收益 2 10 4 4 1 其他非流动资产 39 662 540 504 514 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1366 2480 3208 4613 6247 营业利润 99 305 547 790 1139 流动负债 552 1441 1773 2564 3251 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 124 124 124 124 营业外支出 1 3 3 3 3 应付票据及应付账款 478 1162 1418 2208 2832 利润总额 99 303 545 787 1137 其他流动负债 75 155 231 232 295 所得税 5 34 61 88 127 非流动负债 242 257 217 211 229 净利润 93 269 484 699 1010 长期借款 200 200 160 154 172 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 57 57 57 57 归母净利润 93 269 484 699 1010 负债合计 795 1699 1990 2775 3480 EBITDA 109 329 565 807 1149 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.87 5.38 9.68 13.98 20.19 股本 38 38 50 50 50 资本公积 484 488 488 488 488 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 50 259 716 1366 2288 成长能力 归属母公司股东权益 571 782 1218 1837 2767 营业收入(%) 27.6 33.6 46.0 42.0 40.0 负债和股东权益 1366 2480 3208 4613 6247 营业利润(%) 4073.6 209.4 79.6 44.3 44.3 归属于母公司净利润(%) 881.4 187.8 80.0 44.5 44.4 获利能力 毛利率(%) 23.3 31.6 37.5 38.2 38.6 净利率(%) 4.4 9.5 11.7 11.9 12.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 34.4 40.1 38.3 36.7 经营活动现金流 324 185 630 774 1334 ROIC(%) 11.0 23.6 30.0 30.5 30.3 净利润 93 269 484 699 1010 偿债能力 折旧摊销 15 22 32 50 69 资产负债率(%) 58.2 68.5 62.0 60.2 55.7 财务费用 8 2 -11 -30 -58 净负债比率(%) -63.1 -22.5 -62.6 -74.7 -90.5 投资损失 -2 -10 -4 -4 -1 流动比率 2.3 1.1 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 172 -89 129 59 315 速动比率 1.4 0.5 0.9 0.8 1.1 其他经营现金流 38 -8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -318 -15 -116 -182 总资产周转率 1.9 1.5 1.5 1.5 1.5 资本支出 72 178 -13 70 114 应收账款周转率 19.6 24.9 25.0 24.0 23.4 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.4 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 2 -290 -28 -46 -68 每股指标(元) 筹资活动现金流 125 59 -36 -47 13 每股收益(最新摊薄) 1.87 5.38 9.68 13.98 20.19 短期借款 -90 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.48 3.71 12.61 15.49 26.69 长期借款 200 0 -40 -6 18 每股净资产(最新摊薄) 11.42 15.63 24.11 36.50 55.09 普通股增加 27 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 12 5 0 0 0 P/E 256.4 89.1 49.5 34.3 23.7 其他筹资现金流 -25 -69 -9 -41 -5 P/B 41.9 30.6 19.9 13.1 8.7 现金净增加额 378 -76 579 611 1165 EV/EBITDA 216.7 71.8 40.8 27.8 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬