公司事件点评报告：业绩稳健增长，省外市场开拓顺利

业绩稳健增长，省外市场开拓顺利—老白干酒（600559.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年10月27日，老白干酒发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，公司蓄水池充足 2023Q1-Q3总营收38.46亿元（同增11%），归母净利润4.18亿元（同减22%）；2023Q3总营收16.14亿元（同增13%），归母净利润2.01亿元（同增18%）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额8.29亿元（同增11%），销售回款46.71亿元（同增10%）。2023Q3经营活动现金流净额6.60亿元（同增16%），销售回款18.44亿元（同增13%）。截至2023Q3末，合同负债20.26亿元（环比+8%），同比增长2%，业绩蓄水池充足。 ▌产品结构升级放缓，费用管控卓有成效 盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.75%/10.87%，分 别 同 比-1pct/-5pct；2023Q3毛 利 率/净 利 率 分 别 为66.17%/12.47%，分别同比-1pct/+1pct，毛利率下滑主要系中高档酒营收占比下滑所致，同时三季度公司期间费用投放减少，净利率同比略有提升。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管 理 费 用 率分 别为28.56%/7.99%， 分 别 同 比-2pct/-1pct；2023Q3销 售 费 用 率/管 理 费 用 率分 别为25.44%/5.85%，分别同比-2pct/-3pct，公司通过全面预算管理进行费用管控，同时提高运营效率，费用率全面下降。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《老白干酒（600559）：产品结构持续优化，整体趋势向好》2023-08-302、《老白干酒（600559）：冀酒龙头剑指高端，武陵名酒飘香全国》2023-08-273、《老白干酒（600559）：改革势能向上，期待红利释放》2023-05-27 ▌武陵酒放量高增，省外扩张进度加快 分产品看，2023Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为17.66/10.62/8.02亿元，分别同比+11%/+20%/+14%。2023Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.19/4.79/3.24亿元，分别同比+16%/+15%/+17%，三季度高档酒营收增速环比加快。分区域看，2023Q1-Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为21.47/1.06/4.37/7.12/2.13/0.15亿元，分别同比+6%/+17%/+16%/+38%/+34%/+37%，2023Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.00/0.45/2.00/2.85/0.88/0.05亿元，分别同比+4%/+37%/+6%/+72%/+38%/+36%。2023Q3省外营收占比同比+6.4pct至40.86%，省外市场加速扩张，其中湖南区域增速亮眼，主要系武陵酒业务扩张贡献增量。分渠道看，2023Q1-Q3经销商/直销/线上营收分别为33.78/2.03/0.49亿元，分别同比+15%/+5%/+11%。2023Q3经销商/直销/线上营收分别 为14.33/0.76/0.13亿元，分别同比+16%/+18%/+3%。经销渠道保持稳步增长，截至2023Q3，公司总经销商数量为11380家，较2023年年初净增加357家。 ▌盈利预测 我们看好公司内部改革红利释放，武陵酒全国化扩张顺利推进。根 据 三 季 报 ， 我 们 调 整2023-2025年EPS为0.68/0.89/1.15元（前值分别为0.81/1.02/1.33元），当前股价对应PE分别为34/26/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。 食品饮料组介绍 ▌ 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。