公司事件点评报告：二季度经营承压，疆外市场开拓顺利

核心观点与关键数据

• 经营状况：2024年上半年公司营收稳中有升，总营收14.43亿元（同增4%），但归母净利润为-0.28亿元（同减122%），主要受牛只处置、存货及生物性资产减值准备、新农乳业亏损影响。Q2营收8.03亿元（同增6%），归母净利润-0.32亿元（同减146%），扣非归母净利润0.01亿元（同减98%）。
• 盈利端：行业供需失衡导致上游养殖端低迷，牛只毛利倒挂，2024H1毛利率降至17.30%（同减3pct），销售及管理费用率分别同增1pct至5.97%/3.53%，净利率为-2.93%（同减12pct）。
• 产品表现：Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为4.17/3.40/0.27/0.01亿元，同比-2%/+8%/+117%/-57%。低温乳制品回暖，2024H1乳制品销量14.90万吨（同增2%），吨价0.91万元/吨（同减0.4%），量增价跌，公司通过产品矩阵保销量提份额，后续将借助新品推新维稳利润。
• 销售模式：Q2经销/直销渠道营收分别为6.87/0.98亿元，同比+2%/+18%。疆内/疆外营收分别为3.55/4.30亿元，同比-10%/+19%，疆外扩张显著，截至H1末疆外经销商净增43家。

研究结论

• 公司在稳固疆内市场的同时，疆外市场拓展顺利，企政联合发挥国企优势推进全国化布局。看好公司巩固疆内龙头地位、持续扩张疆外市场，以及新农并表影响逐步减弱、新品研发提升长期价值。
• 调整2024-2026年EPS分别为0.44/0.48/0.51元（前值0.55/0.68/0.80元），对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料上涨、低温产品增长不及预期、竞争加剧、产能建设进度不及预期等。