毛利率环比持续回升，租金拉低净利率，关注后续盈利弹性及供给侧增量

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中国中免发布三季报，实现营收508.37亿元，同比增长29%，归母净利润52.06亿元，同比增长12%。其中，23Q3实现营收149.79亿元，同比增长28%，归母净利润13.41亿元，同比增长94%。毛利率为34.5%，同比增长9.8pct，归母净利率为9.0%，同比增长3.1pct。近期人事变动对公司经营影响或较小。香化价格体系回升推动毛利率持续上行，而日上租金的增长和资产减值为净利增速不及毛利增速的主要原因。投资建议：中免作为免税行业龙头，股价已回调较多、安全边际较高，有望实现触底回升。预计公司23-25年归母净利润分别67.9、93.6、115.0亿元，对应PE分别为27、20、16X，维持“买入”评级。