2017年三季报点评：营收环比改善明显，净利率持续回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 百润股份(002568) 买入 2017年三季报点评 食品 2017年10月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 700/384 总市值/流通(百万元) 12,788/7,012 上证综指/深圳成指 3,370/11,190 12个月最高/最低(元) 24.43/15.37 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：张祯 电话： 021-60933164 E-MAIL： zhangzhen1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收环比改善明显，净利率持续回升  前三季度公司扭亏为营，费用投放趋于理性 百润股份公告2017年前三季度实现营业务收入8.04亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长228.13%，折合EPS0.16元，业绩符合预期；其中Q3营业收入2.85亿元，同比下降12.69%，Q3归母净利润5564.91万元，同比增长37.67%。前3季度同期实现扭亏为盈，主要是由于公司着力消化经销商库存、优化渠道效果良好，预调鸡尾酒板块营业务收入持续回升。公司前三季度实现销售费用3.12亿，这一数字较上年同期下降了46.97%，占营业收入38.86%，销售费用较上年同期更趋合理，当前公司销售净利润率已经恢复至16.64%，百润将继续深耕KA渠道，增加SKU，加强管理和资源投放，提高费效比。  公司业绩边际改善明显，预调鸡尾酒行业仍有增长空间 自2016Q4以来经销商信心恢复明显，终端动销持续好转，公司Q3收入环比增加0.4亿元，预调酒销量及业绩环比改善明显；国内预调鸡尾酒市场目前仍处于发展起步阶段，消费总量还很小，人均消费更少，与欧美等发达国家或地区相比，差距也非常大。随着消费习惯的变化、健康理念的转变，未来国内预调鸡尾酒市场潜力巨大，目前国内预调鸡尾酒的市场规模约2000万箱左右，公司目前市占率超过70%。锐澳将不断巩固和发展的品牌龙头地位，2016年末公司在四川和广东投资建设预调鸡尾酒生产基地，扩充预调鸡尾酒产能，优化生产基地区域布局，未来规模效应有望推动公司持续降低成本，提升净利率。  新品推广逐步落地，未来有望带动公司业绩增长 公司于今年4月份推出新品POPSS气泡水，新品上市以来营销动作频频，从已铺货的终端反馈来看，气泡水充分利用锐澳鸡尾酒的产能优势和渠道优势进行市场投放，动销状况较好。我们预计四季度公司仍有新品投放的可能，未来将会有助于强化公司的盈利水平。  盈利预测及评级 预计公司17-19 年EPS 分别为0.28/0.38/0.49元（暂不考虑回购对公司股本影响）。随着公司新品铺货及推广加快，餐饮渠道逐步渗透，费用逐渐脱离粗放式投放，公司有望重回潮流巅峰，维持“买入”评级。  风险提示：终端动销乏力；食品安全风险。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,351 925 1,253 1,696 2,256 (+/-%) 1395.8% -60.6% 35.4% 35.4% 33.0% 净利润(百万元) 500 -147 194 264 341 (+/-%) 777.5% -129.4% 231.8% 36.4% 29.0% 摊薄每股收益(元) 0.71 -0.21 0.28 0.38 0.49 EBIT Marg in 27.3% -20.1% 15.4% 16.6% 17.0% 净资产收益率(ROE) 50.2% -9.2% 11.5% 14.7% 17.5% 市盈率(PE) 25.6 -87.0 68.2 50.0 38.8 EV/EBITDA 20.5 -95.3 48.7 37.0 29.1 市净率(PB) 12.8 8.0 7.85 7.36 6.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-16D-16F-17A-17J-17A-17上证指数百润股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 876 200 800 1000 营业收入 925 1253 1696 2256 应收款项 79 172 232 309 营业成本 252 371 500 663 存货净额 73 80 110 149 营业税金及附加 48 64 87 116 其他流动资产 106 100 136 180 销售费用 741 486 656 869 流动资产合计 1134 552 1278 1639 管理费用 136 139 171 226 固定资产 841 1011 1162 1297 财务费用 21 1 (7) (2) 无形资产及其他 156 151 146 140 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 322 322 322 322 资产减值及公允价值变动 0 (0) (0) (0) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2453 2036 2908 3399 营业利润 (272) 192 288 385 短期借款及交易性金融负债 540 106 779 1011 营业外净收支 64 68 67 67 应付款项 140 102 140 191 利润总额 (208) 260 355 452 其他流动负债 166 136 183 245 所得税费用 (61) 66 91 111 流动负债合计 846 345 1103 1447 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (147) 194 264 341 其他长期负债 8 8 8 8 长期负债合计 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 854 353 1111 1455 净利润 (147) 194 264 341 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (1) (0) (0) (0) 股东权益 1600 1683 1797 1943 折旧摊销 42 86 105 121 负债和股东权益总计 2453 2036 2908 3399 公允价值变动损失 (0) 0 0 0 财务费用 21 1 (7) (2) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (262) (161) (41) (48) 每股收益 -0.16 0.28 0.38 0.49 其它 1 0 0 0 每股红利 0.03 0.16 0.22 0.28 经营活动现金流 (368) 119 329 414 每股净资产 1.72 2.40 2.57 2.77 资本开支 (220) (251) (251) (251) ROIC -10% 7% 10% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE -9% 12% 15% 18% 投资活动现金流 (220) (251) (251) (251) 毛利率 73% 70% 71% 71% 权益性融资 754 0 0 0 EBIT Mar gin -27% 15% 17% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n -23% 22% 23% 22% 支付股利、利息 (27) (110) (151) (194) 收入增长 -61% 35% 35% 33% 其它融资现金流 183 (434) 673 232 净利润增长率 -129% 232% 36% 29% 融资活动现金流 883 (544) 522 37 资产负债率 35% 17% 38% 43% 现金净变动 296 (676) 600 200 息率 0.2% 0.6% 0.9% 1.1% 货币资金的期初余额 581 876 200 800 P/E -119.5 68.2 50.0 38.8 货币资金的期末余额 876 200 800 1000 P/B 11.0 7.9 7.4 6.8 企业自由现金流 (618) (182) 23 111 EV/EBITDA -88.1 48.7 37.0 29.1 权益自由现金流 (435) (617) 701 344 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁