毛利率持续提升，费用投入拉低净利率

投资要点 事件：公司发布]2024年半年报，上半年实现营业收入6.8亿元，同比下降3.1%； 实现归母净利润1亿元，同比下降29.3%。其中24Q2实现营业收入3.5亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降49.3%。 重点开拓特渠，满足多元需求。1、分品类看，2024H1含乳饮料、其他分别实现收入6.6亿元（-4.9%）、0.2亿元（+139%）。公司在深耕传统渠道外，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同时对各类渠道开发不同规格的产品，满足渠道的多样化需求。2、分区域看，华东、华中、西南、华南分别实现收入3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、1.3亿元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。 毛利率持续提升，费用增加拉低净利率。1、上半年公司实现毛利率38.3%，同比提升1.5pp。2、费用率方面：销售费用率14.7%，同比增加5pp，主要由于广告费投入、市场推广费增加及员工持股计划分摊。管理费用率6.4%，同比增加1.9pp，主要由于折旧费用增加及员工持股计划分摊。研发费用率1.3%，同比增加0.1pp。财务费用率-0.8%，同比增加1pp，主要由于本期计提的可转债利息费用增加、利息收入减少。3、净利率14%，同比下降5.2pp。 回购股份用于员工激励，完善长期激励制度。2023年10月起，公司拟在一年内回购股份金额1.5-3亿元，用于员工持股计划或股权激励，当前已回购2.1亿元。彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、2.9亿元，EPS分别为0.61元、0.67元、0.74元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍。 风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）公司重点开拓多元渠道和规格、持续加强品牌建设，预计2024-2026年含乳饮料销量增加5%、10%、8%。 2）预计2024-2026年含乳饮料平均吨单价较平稳，分别提升0.5%、0.5%、0.5%。 3） 大包粉价格处于低位， 且公司与原辅材料供应商已形成稳定合作关系 ，预计2024-2026年含乳饮料平均吨成本分别下降1.5%、0.5%、0.5%。 表1:分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为14.9亿元（+5.8%）、16.6亿元（+10.8%）、18.0亿元（+8.9%），归母净利润分别为2.4亿元（+0.9%）、2.7亿元（+10.9%）、2.9亿元（+9.4%），EPS分别为0.61元、0.67元、0.74元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍。