民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈

中国国航 赵旭东H70556@capital.com.tw目标价(元)8.8 买进（Buy） (601111.SH/00753HK) 民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈 结论与建议： 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收1054.8亿元，较2019年同期增长2.3%；归母净利润录得7.9亿元，同比扭亏为盈，恢复至2019年同期11.7%；扣非后净亏损8.73亿元，非经常性损益包含13亿元的飞机运营补偿。 其中，3Q单季度实现营收458.6亿元，较2019年同期增长21.5%；归母净利润录得42.4亿元，较2019年同期增长17.1%；扣非后净利润录得40.7亿元，较2019年同期增长15.1%，主要是因为暑期民航出行火热，民航业量价齐升。 点评： 暑期民航业量价齐升，公司3Q营收创历史同期新高。公司3Q单季度实现营收458.6亿元，创历史同期新高，主要是因为：量方面，今年暑期旅游需求旺盛，民航累计运输人次较2019年同期增长7.4%，而公司报告期内积极投入运力，ASK（可用座公里）、RPK（收入座公里）较2019年分别提升15.73%、6.30%。价方面，公开消息显示，暑期机票均价高于2019年同期，据我们测算，3Q公司单位客公里收益较2019年同期增长14.24%，公司票价在旺季增长明显。 盈利能力显着修复，3Q单季度归母净利润扭亏：随着飞机利用率提高，公司毛利率逐季恢复，2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为-5.0%、4.8%、16.8%，3Q23毛利率较2019年同期有7.8pcts的恢复空间。费用率方面，公司3Q23期间费用率较2019同期下降-7.00pcts至9.65%，其中财务费用率较2019年同期下降5.3pcts，我们估计主要是由于3Q23公司汇兑损失得到控制。综合来看，公司3Q23单季度扣非后净利润40.7亿元，较2019年同期增长15.1%，公司业绩明显好转。 民航业明显复苏，后续公司盈利仍有较大成长空间。今年各节假日民航出行均赶超疫情前水平，10月双节期间需求进一步释放，日均运输旅客量较2019年国庆增长12.6%；而非节假日期间数据也基本恢复至疫情前水平，民航业整体明显复苏，公司业绩也明显得到验证。短期看，4Q为传统淡季，预计航司季度数据将有所回落。长期看，考虑到当前国际航线恢复至2019年同期的50%-60%之间，后续冬春航季国际地区航线将进一步增加班次，公司宽体机的利用率也将进一步提高，单位成本有望得到改善，我们预计盈利弹性或将于明年释放。 盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，居民出行恢复至疫情前水平，公司3Q实现扭亏为盈。考虑到国际线恢复节奏，我们下调今年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元（原来预计8.50亿元、152.26亿元、170.12亿元），2023年扭亏为盈，2023、2024、2025年EPS分别为0.01元、0.96元、1.02元，当前A股价对应PE分别为1193.17倍、7.86倍、7.36倍，H股对应PE分别为751.81倍、4.95倍、4.63倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动