2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升

2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升 —桐昆股份（601233.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 桐昆股份发布2023年年度报告，实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%。2023Q4公司实现营业收入208.98亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 桐昆股份发布2024年一季度报告，2024 Q1公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈。 投资要点 ▌行业景气回升叠加公司产能放量，2023年业绩改善 受益于社交场景恢复，2023年纺织行业国内市场需求韧性较强，国内纺织服装类商品零售明显修复。2023年全国限额以上 单 位 服 装 、 鞋 帽 、 针 纺 织 品 类 商 品 零 售 额 同 比 增 长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。根据中国化 纤 协 会 统 计 ，2023年 涤 纶 产 量5702万 吨 ， 同 比 增 加8.7%。在行业高投产、高开工的情况下，化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶POY全年平均库存约15天，较2022年下降11天。公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复，同时底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023年公司POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨，分别同比+35.4%/+38.5%/+27.3%；营业收入分别为531.6/111.8/82.4亿元，分别同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含税均价分别为6777.7/7608.5/8298.4元/吨，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%；毛 利 率 分 别 为5.22%/9.81%/2.53%， 同 比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023年公司销售毛利率为5.06%，同比+1.83pcts；销售净利率为0.99%，同比+0.77pcts，涤纶长丝主业盈利能力显著回升。 相关研究 1、《桐昆股份（601233）：长丝景气 度 上 行 ， 公 司 业 绩 持 续 改 善 》2023-12-05 ▌2024Q1业绩扭亏为盈，持续看好长丝景气上行 据 公 司 经 营 数 据 ，2024Q1公 司POY/FDY/DTY销 量 分 别 为193.5/41.5/23.5万吨，分别同比+37.4%/+36.9%/+12.7%； 营 业 收 入 分 别 为132/32/20亿 元 ， 分 别 同 比+40.7%/+41.8%/+14.8%；不含税均价分别为6819.4/7711.2/8406.3元/吨 ， 同 比+2.41%/+3.59%/+1.91%。2024Q1公司销售毛利率为6.71%，同比+1.92pcts，环比+4.73pcts；销售净利率为2.77%，同比+5.74pcts，环比+3.26pcts。2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元，同比扭亏，环比+26.8%。根据百川盈孚，2024年全国预计新增涤纶长丝产能120万吨，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能仅50万吨左右，产能增速大幅放缓且远低于需求增速，公司作为行业龙头将充分受益。 ▌市占率持续提升，进一步巩固产品及规模优势 截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球18%、国内28%），继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为11、8、6.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 化工组介绍 ▌ 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。