2023年三季度业绩点评：渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长

2023年10月26日 渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫渠 道 精 耕 细 作+椰基 消 费 场 景繁 荣，传 统椰 汁 饮 料大 单 品延 续较 快 增 长。分 产 品 ，23Q3椰 子 汁 饮 料收 入2.2亿 元（+16.4%），主 要 得 益 于宴 请 场 景 修 复叠 加密 集 的 渠 道 下 沉工 作推 动传 统产 品动 销 改 善，此 外23年椰基产 品 在 现制饮 品 场 景快 速 扩 容，对 消 费 者 进 行 较 好 的培 育 有 利 于 反 哺C端 需 求；黄 桃 罐头收 入0.5亿 元（+7.6%），预 计 主 要 系 量 增 ，橘 子 罐 头收 入0.4亿 元（+15.3%），主 要 得 益 于 量 增+提 价 红 利。分 区 域 ，核 心 市 场华 中/华 东/西 南 地 区23Q3收 入共 计2.6亿 元（+8.0%），占 总 体 收 入 比 重64.2%。 ⚫产 能 利 用 率 提 升+提 价 红 利推 动 毛 利 率 改 善，加 大 费 用 投 放 助 力渠 道 精 耕。归 母 净 利 率 ：23Q3为11.7%，同 比+2.2pcts，若 剔 除 政 府 补 助 等 因 素，扣 非 归母 净 利 率同 比+0.8pcts。具 体 拆 分 ，毛 利 率 ：23Q3为38.6%，同 比+6.3pcts，主要 得 益 于饮 料 收 入 增 长推 动 产 能 利 用 率 提 升+橘 子 罐 头提 价 红 利+包 材 等 价 格同 比 下 降 。销 售 费 用 率 ：23Q3为14.9%，同 比+2.7pcts，主 要归 因 于公 司 在 饮料 旺 季 加 大 渠 道 精 耕 力 度 ，冰 柜 投 放 数 量 、销 售 人 员 数 量 与 薪 酬 持 续 增 加。管理 费 用 率 ：23Q3为8.4%， 同 比+1.7pcts。 ⚫23Q4有 望延 续稳 健 增 长 ， 长 期 积 极 培 育 第 二 增 长 曲 线 。展 望23Q4，预 计报 表 端 有 望延 续稳 健 增 长 ， 主 要 得 益 于 ：1）收 入 端 ，公 司提 前 布 局旺 季 ，通过堆 箱 陈 列+渠道 拓 展+网 点 维 护 等 工 作抢 占市 场；2）成 本 端，虽 然水 果 价 格同 比 略 有 上 涨 ，白 糖 价 格 亦 涨 幅 较 大， 但PET瓶 片 价 格 同 比 下 降 ，因 此整 体成 本 压 力相 对可控。长 期 来 看 ，1）传 统 业 务 ，公 司 在 水 果 罐 头 与 大 包 装 椰 汁饮 料 具 备 一 定 竞 争 优 势 ，在 渠 道 精 细 化 管 理 的 推 动 下 仍 有 较 大 下 沉 空 间 ，有 望实 现 稳 健 增 长 ；2）新 业 务 ，公 司 通 过 布 局 椰 子 种 植 以 实 现 供 应 链 管 理 能 力 的提 升 ，同 时 借 用 已 有 部 分 经 销 渠 道 的 优 势 ，在 健 康 消 费 趋 势 下 有 望 在 植 物 基 饮品 成 功 打 造 第 二 增 长 曲 线 ， 建 议 需 密 切 关 注 产 品 打 磨 与 团 队 组 建 进 展 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投资 建 议：根 据 公 告 ， 我 们 小 幅 调 整 盈 利 预 测 。预 计2023~2025年 归 母 净 利润 分 别 为2.4/2.8/3.2亿 元 ， 分 别 同 比+17.4%/16.0%/16.0%，EPS分 别 为0.53/0.62/0.71元 ， 对 应PE分 别 为24/20/18X， 公 司23年PE高 于 饮 料 可 比 公司 均 值22X， 并 且 考 虑 到成 本 波 动 与 需 求 复 苏 节 奏 存 在 不 确 定 性 ， 暂 时 维 持“ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：动 销 不 及 预 期的 风 险，渠 道 下 沉 效 果 不 及 预 期的 风 险，成 本 超 预 期的 风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品 等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn