2023年报点评：椰汁饮料高增，渠道持续精耕

2024年03月26日 椰汁饮料高增，渠道持续精耕 --2023年报点评 核心观点： 分析师 ⚫品 类 红 利 释 放 叠 加 渠 道 持 续 精 耕 推 动23Q4椰 汁 饮 料 高 增。23Q4收 入 同 比+15.6%，逆 势实 现 较 快 增 长 ，并 且 环 比 与 同 比 均 有 所 提 速 ，拆 分 来 看椰 汁 饮 料收 入 体 量 突 破10亿 元 ，同 比 增 长 约30%，罐 头收 入同 比 下 降 约13%，其 中 椰汁 饮 料 高 增预 计 主 要得 益 于 ：1）公 司 提 前 布 局 旺 季 ，通 过 堆 箱 陈 列+网 点 维 护等 工 作 抢 占 市 场；2）宏 观 复 苏 节 奏 偏 慢 的 背 景 下公 司 产 品性 价 比优 势愈 加明显；3）饮 料渠 道 精 耕政 策红 利持 续释 放，2023年 公 司 经 销 商2157家 ， 同 比+13.4%， 终 端 网 点 增 长 至70万 家；4）22Q4同 期 基 数 偏 低。 ⚫产 品 结 构优 化 与成 本 下 降推 动23Q4净 利 率持 续改 善。23Q4毛 利 率 为41.1%，同 比+6.8cpts，预 计主 要 得 益 于：1）产 品 结 构 优 化，毛 利 率 较 高 的椰 汁 饮 料收入占 比 提 升较 高；2）23Q4成 本价 格下 降，其 中 橘 子 采 购 单 价 同 比-30%以 上。23Q4销 售 费 用 率 为12.5%，同 比+5.3cpts，主 要 系 费 用 投 放 规 模 较 高 的 椰 汁 饮料 占 比 提 升， 以 及公 司 加 大 人 员 投 入 对 终 端 市 场 进 行 维 护 所 致。23Q4管 理 费用 率5.7%， 同 比+1.1pcts，主 要 是 人 员 人 工 成 本 增 加。23Q4归 母 净 利 率为16.6%， 同 比+0.6pcts， 延 续23年 前 三 季 度 的 改 善 趋 势 。 ⚫24Q1主 业 有 望 保 持 韧 性，24Q2关 注 新 品 拓 展 节 奏。短 期 看 ，24Q1收 入 端 有望 保 持 韧 性 ，虽 然 罐 头 存 在 一 定 基 数 压 力 ， 但预 计 椰 汁 饮 料 有 望 延 续 高 景 气度 ， 主 要 得 益 于 ：1） 健 康 消 费 趋 势 下 椰 基 品 类 红 利 持 续 凸 显 ；2）24年 春 节较 晚 导 致 发 货 节 奏 延 长至1月 ；3）受 益 于 下 沉 市 场 春 节 需 求 潜 力 释 放 以 及 渠道持 续精 耕；4）参 考 公 司 公 告 关 于 椰 浆 的 采 购 预 算 ，预 计24全 年椰 汁 饮 料收入 有 望 实 现 较 快 增 长。长 期 看 ，1）传 统 业 务 ，公 司 在 水 果 罐 头 与 大 包 装 椰 汁饮 料 具 备 一 定 竞 争 优 势 ，在 渠 道 精 细 化 管 理 的 推 动 下 仍 有 较 大 下 沉 空 间 ，有 望实 现 稳 健 增 长 ；2） 新 业 务 ，一 方 面公 司罐 头 新 产 品 顺 利 导 入 零 食 量 贩 渠 道 ，全 年 来 看 有 望 持 续 贡 献 收 入 ， 另 一 方 面通 过 布 局 椰 子 种 植 以 实 现 供 应 链 能 力的 提 升 ，同 时 借 用 已 有部 分经 销 渠 道 的 优 势 ，顺 应健 康 消 费 趋 势 下 有 望 在椰 子水 领 域成 功 打 造 第 二 增 长 曲 线 ，建 议 密 切 关 注业 务拓 展 节 奏。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：引 入2026年盈 利 预 测 ，预 计2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为3.3/3.8/4.5亿 元 ， 分 别 同 比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分 别 为0.73/0.85/1元 ，对 应PE分 别 为20/17/15X，但考 虑 到新产 品 与 新 渠 道拓 展节 奏存 在 不 确 定 性 ，暂 时 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期的 风 险，行 业 需 求 下 滑的 风 险，新 业 务 拓 展 不 及预 期的风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入中 国银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn