椰汁饮料增长提速，渠道精耕红利释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年03月28日 证券研究报告•2023年报点评 买入 （维持） 当前价： 15.52元 欢 乐 家（300997） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 椰汁饮料增长提速，渠道精耕红利释放 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.47 流通A股(亿股) 0.88 52周内股价区间(元) 10.56-16.26 总市值(亿元) 69.45 总资产(亿元) 22.27 每股净资产(元) 3.32 相关研究 [Table_Report] 1. 欢乐家（300997）：椰汁罐头双轮驱动，渠道精耕释放红利 (2024-02-06) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，全年实现营收19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4实现营收6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。  椰汁饮料持续高增，罐头业务稳健推进。分品类看，饮料和罐头产品分别实现营收11.4亿元（+22.2%）、7.6亿元（+16.9%）。1、椰子汁实现营收10.0亿元，同比增长24.4%，245ml蓝彩铁罐装和1.25L PET瓶装椰子汁延续高景气度，全年合计实现营收7.6亿元，占椰子汁产品营收的75.5%。2、水果罐头实现营收7.1亿元，同比增长17.5%。黄桃罐头和橘子罐头两大核心单品分别实现营收3.0/2.0亿元，分别同比+50.1%/+6.6%。黄桃罐头受消费热潮影响，全年销产品结构提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力稳步提升。  毛利率提升显著，市场费用投入增加。1、整体毛利率38.8%，同比上升5.2pp，主要系产品结构中毛利率较高的椰子汁占比提升、包材辅料等大宗商品价格回落和橘子增产采购单价下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，分别同比+2.0pp/+0.6pp/+0.1pp/+0.0pp。公司销售费用率提升幅度较大，主要系加大人员投入维护终端客情。3、整体净利率14.5%，同比上升1.7pp，盈利能力稳步提升。  传统主业韧性较强，新品拓展值得期待。1、短期来看，公司传统业务基本盘较为稳健，椰汁饮料与水果罐头具备竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间。公司增加即饮渠道拓展力度，在2023年约70万家有效终端网点的基础上，力争在2024年拓展至100万家网点，同时继续加大流通和餐饮渠道开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，强化产品陈列和冰柜陈列投放。2、中长期看，健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显，公司布局椰子种植提升供应链能力以及借用已有经销渠道的优势加大推广力度，有望通过椰鲨在椰子水领域打造第二增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望贡献新增量。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、3.91亿元、4.56亿元，EPS分别为0.75元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 19.23 22.45 25.73 28.88 增长率 20.47% 16.77% 14.59% 12.25% 归属母公司净利润（亿元） 2.78 3.34 3.91 4.56 增长率 36.87% 19.94% 17.11% 16.70% 每股收益EPS（元） 0.62 0.75 0.87 1.02 净资产收益率ROE 18.77% 19.16% 19.39% 19.53% PE 25 21 18 15 PB 4.68 3.99 3.44 2.97 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%-0%10%20%31%23/323/523/723/923/1124/124/3欢乐家 沪深300 欢乐家（300997）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到椰基品类红利持续凸显，新品椰子水、厚椰乳等贡献增量，厚椰乳B端业务有望迎来快速扩张期，预计2024-2026年椰子汁营收增速分别为20%、18%、15%，毛利率分别为44%、44.5%、45%。 假设2：考虑到椰鲨电解质能量饮料2023年夏季通过体育营销等方式造势，动销表现良好，后续有望通过公司已有渠道实现快速铺货，预计其他饮料2024-2026年营收增速分别为5%、4%、3%，毛利率分别为35%、36%、37%。 假设3：考虑到水果罐头市场较为成熟，未来将保持平稳增长，预计水果罐头业务2024-2026年营收增速分别为15%、12%、10%，毛利率分别为30%、30.5%、31%。 假设4：预计2024-2026年其他产品营收增速分别为5%、4%、3%，毛利率分别为10%、9%、8%。 假设5：预计2024-2026年其他业务营收增速分别为30%、20%、15%，毛利率分别为50%、50%、50%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本情况（单位：人民币） 分业务情况 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入（亿元） 19.2 22.5 25.7 28.9 yoy 20.5% 16.8% 14.6% 12.2% 成本（亿元） 11.8 14.0 15.9 17.6 毛利率 38.8% 37.6% 38.3% 39.0% 椰子汁 收入（亿元） 10.0 12.0 14.2 16.3 yoy 24.4% 20.0% 18.0% 15.0% 成本（亿元） 543.2 6.7 7.9 9.0 毛利率 45.7% 44.0% 44.5% 45.0% 其他饮料 收入（亿元） 1.4 1.5 1.6 1.6 yoy 9.0% 5.0% 4.0% 3.0% 成本（亿元） 0.9 1.0 1.0 1.0 毛利率 34.5% 35.0% 36.0% 37.0% 水果罐头 收入（亿元） 7.1 8.1 9.1 10.0 yoy 17.5% 15.0% 12.0% 10.0% 成本（亿元） 4.9 5.7 6.3 6.9 毛利率 30.5% 30.0% 30.5% 31.0% 其他产品 欢乐家（300997）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 分业务情况 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（亿元） 0.5 0.5 0.5 0.6 yoy 9.3% 5.0% 4.0% 3.0% 成本（亿元） 0.4 0.5 0.5 0.5 毛利率 9.5% 10.0% 9.0% 8.0% 其他业务 收入（亿元） 0.2 0.3 0.3 0.4 yoy 74.2% 30.0% 20.0% 15.0% 成本（亿元） 0.1 0.1 0.2 0.2 毛利率 58.6% 50.0% 50.0% 50.0% 数据来源：Wind，西南证券 欢乐家（300997）2023年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19.23 22.45 25.73 28.88 净利润 2.78 3.34 3.91 4.56 营业成本 11.78 14.01 15.86 17.60 折旧与摊销 0.71 0.84 0.99 1.22 营业税金及附加 0.21 0.25 0.28 0.32 财务费用 -0.07 0.01 0.06 0.09 销售费用 2.37 2.33 2.70 2.97 资产减值损失 -0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.24 1.35 1.54 1.73 经营营运资本变动 0.87 -1.07 0.30 0.29 财务费用 -0.07 0.01 0.06 0.09 其他 -0.77 0.17 0.03 0.05 资产减值损失 -0.02 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3.51 3.29 5.29 6.21 投资收益 0.02 0.02 0.02 0.02 资本支出 -0.62 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.51 -0.11 -0.13 -0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1.14 -4.11 -4.13 -4.13 营业利润 3.77 4.53 5.30 6.18 短期借款 0.00 1.59 1.36 0.61 其他非经营损益 -0.01 -0.02 -0.02 -0.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3.75 4.51 5.28 6.17 股权融资 -0.32 0.00 0.00 0.00 所得税 0.97 1.17 1.37 1.60 支付股利 -0.76 -0.97 -1.17 -1.37 净利润 2.78 3.34 3.91 4.56 其他 -0.28 0.24 -0.04 -0.06 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -1.35 0.86 0.15 -0.82 归属母公司股东净利润 2.78 3.34 3.91 4.56 现金流量净额 1.00 0.03 1.31 1.26 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8.95 8.98 10.29 11.55 成长能力 应收和预付款项 1.36 1.93 2.08 2.34 销售收入增长率 20.47% 16.77% 14.59% 12.25% 存货 2.48 2.92 3.32 3.68 营业利润增长率 34.94% 20.27% 17.05% 16.63% 其他流动资产 0.09 0.11 0.13 0.14 净利润增长率 36.87% 19.94% 17.11% 16.70% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 29.08% 21.96% 18.10% 17.89% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 6.68 9.90 12.97 15.81 毛利率 38.75% 37.61% 38.35% 39.05% 无形资产和开发支出 1.63 1.57 1.51 1.45 三费率 18.43% 1