公司事件点评报告：业绩环比修复，看好央厨业务新增量

2023年10月27日 业绩环比修复，看好央厨业务新增量 —金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-26 当前股价（元） 32.82 总市值（亿元） 1779 总股本（百万股） 5422 流通股本（百万股） 543 52周价格范围（元） 31.34-47.41 日均成交额（百万元） 277.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金龙鱼（300999）：业绩阶段承压，期待后续改善》2023-08-13 2、《金龙鱼（300999）：一季度业绩增长显著，全年利润弹性望释放》2023-04-29 3、《金龙鱼（300999）：央厨等业务稳步推进，经营面有望持续向好》2023-03-24 2023年10月26日，金龙鱼发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌ 业绩环比修复，盈利能力大幅回升 2023Q1-Q3总营收1885.22亿元（同增0.4%），归母净利润21.29亿元（同减10%），主要系厨房食品/饲料原料/油脂科技产品销量同比上涨但价格回落所致；2023Q3总营收698.09亿元（同增2%），归母净利润11.63亿元（同增208%），三季度营收环比恢复，盈利能力大幅提升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为4.74%/1.10%，分别同比-1pct/-0.2pct；2023Q3毛利率/净利率分别为5.75%/1.84%，分别同比+3pct/+1pct，大豆/大豆油/棕榈油等主要原材料成本下降拉升毛利率增长。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.42%/1.41%，分别同比-0.01pct/+0.1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为2.24%/1.27%，分别同比-0.04pct/-0.004pct，费率基本保持稳定。 ▌ 推进基础产品高端化，央厨产能布局加快 产品端，厨房食品上，2023Q1-Q3餐饮/食品工业渠道的低毛利产品销量大幅增长，导致厨房食品利润同比减少。2023Q3公司小麦库存成本恢复到正常水平，面粉业务利润同比上涨；饲料原料及油脂科技上，2023Q3饲料原料利润同比增加，主要系大豆供给偏紧，豆粕等产品价格有所回升，压榨利润同比大幅增长，同时随着价格回升和销量增加，油脂科技产品2023Q3利润同比也有明显增长。整体上，公司不断推进基础产品发展高端化品项，满足消费者对于高端产品的需求。渠道端，零售渠道上，原材料成本下降带动零售渠道产品毛利率同比增长；餐饮渠道上，在宏观环境低迷的情况下，由于公司具备从原料加工到产品营销全环节的成本优势，在餐饮渠道的竞争力有望进一步提升。央厨业务，目前杭州/兴平/周口/重庆央厨已投产，公司计划通过“自营+招商”模式助推央厨发展，一站式实现食材上下游整合打通，不断扩充企业和品牌的综合竞争力。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为厨房食品龙头，积极寻求多元化发展，央厨业务起势后有望释放公司业绩增长空间。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.51/0.76/1.03元（前值分别为0.70/0.96/1.31元），当前股价对应PE分别为65/43/32-30-20-100102030(%)金龙鱼沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 257,485 261,781 285,599 310,188 增长率（%） 13.8% 1.7% 9.1% 8.6% 归母净利润（百万元） 3,011 2,759 4,125 5,583 增长率（%） -27.1% -8.4% 49.5% 35.3% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.51 0.76 1.03 ROE（%） 3.2% 3.0% 4.4% 6.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 39,462 46,488 48,088 48,083 应收款 15,035 15,286 16,676 18,112 存货 53,066 54,408 59,089 63,908 其他流动资产 28,564 28,855 29,717 30,525 流动资产合计 136,126 145,037 153,570 160,628 非流动资产: 金融类资产 20,105 20,255 20,335 20,335 固定资产 36,131 39,538 39,228 37,543 在建工程 9,692 3,877 1,551 620 无形资产 14,756 14,018 13,280 12,580 长期股权投资 2,918 2,918 2,918 2,918 其他非流动资产 28,320 28,320 28,320 28,320 非流动资产合计 91,817 88,671 85,297 81,981 资产总计 227,943 233,707 238,867 242,608 流动负债: 短期借款 88,013 97,013 102,013 104,013 应付账款、票据 8,876 9,100 9,883 10,689 其他流动负债 15,246 15,246 15,246 15,246 流动负债合计 116,486 125,783 131,968 135,190 非流动负债: 长期借款 16,223 12,723 11,723 12,223 其他非流动负债 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动负债合计 18,174 14,674 13,674 14,174 负债合计 134,660 140,457 145,642 149,364 所有者权益 股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 93,283 93,251 93,225 93,245 负债和所有者权益 227,943 233,707 238,867 242,608 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3125 2689 4044 5527 少数股东权益 114 -70 -81 -55 折旧摊销 3133 3147 3337 3279 公允价值变动 -262 470 400 300 营运资金变动 -5385 -1437 -5669 -5841 经营活动现金净流量 725 4799 2031 3210 投资活动现金净流量 -11953 2259 2556 2615 筹资活动现金净流量 18255 2778 -70 -3008 现金流量净额 7,027 9,836 4,518 2,818 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 257,485 261,781 285,599 310,188 营业成本 242,868 248,329 269,718 291,742 营业税金及附加 634 681 714 744 销售费用 5,986 6,283 6,569 6,824 管理费用 3,290 3,665 3,856 4,032 财务费用 709 834 853 908 研发费用 244 248 271 294 费用合计 10,229 11,030 11,548 12,059 资产减值损失 -162 1 20 30 公允价值变动 -262 470 400 300 投资收益 19 890 750 650 营业利润 3,817 3,297 4,958 6,772 加:营业外收入 112 62 55 50 减:营业外支出 64 51 45 40 利润总额 3,866 3,308 4,968 6,782 所得税费用 741 619 924 1,255 净利润 3,125 2,689 4,044 5,527 少数股东损益 114 -70 -81 -55 归母净利润 3,011 2,759 4,125 5,583 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 13.8% 1.7% 9.1% 8.6% 归母净利润增长率 -27.1% -8.4% 49.5% 35.3% 盈利能力 毛利率 5.7% 5.1% 5.6% 5.9% 四项费用/营收 4.0% 4.2% 4.0% 3.9% 净利率 1.2% 1.0% 1.4% 1.8% ROE 3.2% 3.0% 4.4% 6.0% 偿债能力 资产负债率 59.1% 60.1% 61.0% 61.6% 营运能力 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 每股数据(元/股) EPS 0.56 0.51 0.76 1.03 P/E 59.1 64.5 43.1 31.9 P/S 0.7 0.7 0.6 0.6 P/B 2.0 2.0 2.0 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保