2023年03月24日 央厨等业务稳步推进，经营面有望持续向好 —金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-23 当前股价（元） 43.44 总市值（亿元） 2355 总股本（百万股） 5422 流通股本（百万股） 543 52周价格范围（元） 38.25-55.04 日均成交额（百万元） 447.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金龙鱼（300999）：2022年顺利收官，看好经营持续改善》2023-02-22 2、《金龙鱼（300999）：短期利润承压，关注央厨建设》2022-10-30 3、《金龙鱼（300999）：千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途》2022-10-12 金龙鱼发布2022年报：2022年营收2574.9亿元（13.8%），归母净利润30.1亿元（-27.1%）。 投资要点 ▌收入稳定增长，利润略有承压 2022年营收2574.9亿元，同增13.8%；归母净利润30.1亿元，同降27.1%，我们预计系原材料成本上涨所致。其中2022Q4营收696.5亿元，同增9.7%；归母净利润6.6亿元，同增46.0%，主要系去年低基数。2022年毛利率5.7%（-2.5pct），净利率1.2%（-0.8pct）；2022Q4毛利率5.1%（-1.6pct），净利率1.0%（+0.2pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率2.3%/1.4%/0.3%，同增-0.6/-0.3/0.2pct，2022Q4分别同减0.6/0.6/0.0pct。 ▌主要产品量价齐升，央厨项目持续推进 全年厨房食品营收1571.3亿元，同+10.7%；销量2145.2万吨（+3.9%）；对应吨价为7324.8元/吨（+6.6%）。饲料原料及油脂科技营收986.1亿元，同+19.5%；销量2362.1万吨（+3.4%）；对应吨价为4174.5元/吨（+15.6%）。其他营收17.5亿元，同+0.9%。2022年末共有经销商7768家，全年净新增1647家。同时拟发行超短期融资券和中期票据分别不超80/20亿元用于日常生产经营活动。2022年杭州、周口、重庆央厨投产，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，央厨陆续建成有望形成业绩新增点，叠加疫后需求复苏和成本下降及规模优势，业绩有望实现恢复性增长。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.98/1.28/1.66，当前股价对应PE分别为45/34/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 257,485 285,734 312,031 339,217 增长率（%） 13.8% 11.0% 9.2% 8.7% 归母净利润（百万元） 3,011 5,297 6,920 9,021 增长率（%） -27.1% 75.9% 30.6% 30.4% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.98 1.28 1.66 ROE（%） 3.2% 5.7% 7.3% 9.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -30-20-1001020(%)金龙鱼沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 39,462 36,770 34,509 32,452 应收款 15,035 16,684 18,220 19,807 存货 53,066 58,119 63,274 68,387 其他流动资产 28,564 29,492 30,356 31,249 流动资产合计 136,126 141,065 146,359 151,895 非流动资产: 金融类资产 20,105 20,105 20,105 20,105 固定资产 36,131 39,538 39,228 37,543 在建工程 9,692 3,877 1,551 620 无形资产 14,756 14,018 13,280 12,580 长期股权投资 2,918 2,918 2,918 2,918 其他非流动资产 28,320 28,320 28,320 28,320 非流动资产合计 91,817 88,671 85,297 81,981 资产总计 227,943 229,736 231,656 233,876 流动负债: 短期借款 88,013 88,013 88,013 88,013 应付账款、票据 8,876 9,721 10,583 11,439 其他流动负债 15,246 15,246 15,246 15,246 流动负债合计 116,486 117,808 119,115 120,429 非流动负债: 长期借款 16,223 16,223 16,223 16,223 其他非流动负债 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动负债合计 18,174 18,174 18,174 18,174 负债合计 134,660 135,982 137,289 138,603 所有者权益 股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 93,283 93,753 94,367 95,273 负债和所有者权益 227,943 229,736 231,656 233,876 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3125 5696 7441 9805 少数股东权益 114 399 521 784 折旧摊销 3133 3147 3337 3279 公允价值变动 -262 -218 129 -117 营运资金变动 -5385 -6308 -6248 -6279 经营活动现金净流量 725 2715 5179 7473 投资活动现金净流量 -11953 2409 2636 2615 筹资活动现金净流量 8536 -5226 -6827 -8900 现金流量净额 -2,692 -103 988 1,188 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 257,485 285,734 312,031 339,217 营业成本 242,868 265,292 288,820 312,155 营业税金及附加 634 703 768 835 销售费用 5,986 8,001 7,489 8,141 管理费用 3,290 3,651 3,986 4,334 财务费用 709 1,070 1,143 1,208 研发费用 244 271 296 321 费用合计 10,229 12,992 12,913 14,005 资产减值损失 -10 -8 -11 -10 公允价值变动 -262 -218 129 -117 投资收益 19 747 -314 150 营业利润 3,817 7,070 9,251 12,207 加:营业外收入 112 200 200 200 减:营业外支出 64 150 150 150 利润总额 3,866 7,120 9,301 12,257 所得税费用 741 1,424 1,860 2,451 净利润 3,125 5,696 7,441 9,805 少数股东损益 114 399 521 784 归母净利润 3,011 5,297 6,920 9,021 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 13.8% 11.0% 9.2% 8.7% 归母净利润增长率 -27.1% 75.9% 30.6% 30.4% 盈利能力 毛利率 5.7% 7.2% 7.4% 8.0% 四项费用/营收 4.0% 4.5% 4.1% 4.1% 净利率 1.2% 2.0% 2.4% 2.9% ROE 3.2% 5.7% 7.3% 9.5% 偿债能力 资产负债率 59.1% 59.2% 59.3% 59.3% 营运能力 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.5 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 每股数据(元/股) EPS 0.56 0.98 1.28 1.66 P/E 78.2 44.5 34.0 26.1 P/S 0.9 0.8 0.8 0.7 P/B 2.7 2.7 2.7 2.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报