公司事件点评报告：业绩环比修复，看好先进封装行业长期增长

2023年09月14日 业绩环比修复，看好先进封装行业长期增长 —长电科技（600584.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-14 当前股价（元） 30.56 总市值（亿元） 546 总股本（百万股） 1787 流通股本（百万股） 1787 52周价格范围（元） 20.54-37.67 日均成交额（百万元） 1141.38 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《长电科技（600584）：Q2业绩环比快速增长，加速布局Chiplet产品》2023-07-15 公司2023H1营收121.73亿元，同比-21.94%；归母净利润4.96亿元，同比-67.89%；扣非归母净利润3.79亿元，同比-73.11%，毛利率13.54%，同比-4.98pcts。2023Q2单季度营收63.13亿元，同比-15.33%，环比+7.73%；归母净利润3.86亿元，环比+250.8%；扣非归母净利润3.23亿元，环比+473.09%。 投资要点 ▌ 业绩环比修复，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用 2023Q2单季度营收63.13亿元,环比+7.73%，归母净利润3.86亿元，环比+250.8%，扣非归母净利润3.23亿元，环比+473.09%；毛利率15.11%，环比+3.27pct。最近几年公司加速布局市场需求快速增长的汽车电子、5G 通信、高性能计算、存储等高附加值市场，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，进一步提升核心竞争力。公司2023年上半年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子/消费电子/运算电子/工 业 及 医 疗 电 子/汽 车 电 子 占 比35.4%/26.1%/16.4%/11.5%/10.5%，同比-5.2 pcts/-2pcts/-1.3pcts/+1.4pcts/+6.9pcts。 ▌ 公司市场占有率稳定，半导体先进封装市场成长空间广阔 根据芯思想研究院（ChipInsights）发布的2022年全球委外封测（OSAT）榜单，长电科技以预估338亿元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一。从近五年市场份额排名来看，行业龙头企业占据了主要的份额，其中前三大OSAT厂商依然把控半壁江山，市占率合计近52%。2023年第二季度全球半导体销售1,245亿美元，同比下降17.3%，但环比增长4.2%。从地区看，2023年上半年美洲、日本和亚太地区同比分别下降17.2%、2.4%、25.7%，但2023年第二季度环比均有所增长。随着高性能计算、大数据存储、汽车电子等新兴应用端需求持续发展，全球半导体行业发展的长期基本面仍然稳定，WSTS预计2024年，全球半导体行业将同比增长。从全球半导体产业发展的历史情况来看，半导体产业具有一定的周期性。 ▌ 面向全球市场，提供高端定制化封装测试解决方-40-200204060(%)长电科技沪深300公司研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 案和配套产能 在5G通讯应用市场领域，公司在大颗fcBGA封装测试技术上累积有十多年经验，得到客户广泛认同，具备从12x12mm到 77.5x77.5mm全尺寸fcBGA产品工程与量产能力。在5G移动终端领域，公司深度布局高密度异构集成SiP解决方案，配合多个国际、国内客户完成多项5G射频模组的开发和量产，产品性能与良率领先于国际竞争对手。在汽车电子领域，公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域；公司已加入国际AEC汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业；公司海内外六大生产基地全部通过汽车行业质量管理体系认证。在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案；公司国内厂区涵盖了封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型；江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为308.07、363.39、400.53亿元，EPS分别为1.18、1.99、2.38元，当前股价对应PE分别为26、15、13倍，我们看好在半导体行业下半年下游需求恢复和国产替代加速的推动下，实现业绩的长期增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险，研发不及预期风险，贸易摩擦风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 33,762 30,807 36,339 40,053 增长率（%） 10.7% -8.8% 18.0% 10.2% 归母净利润（百万元） 3,231 2,114 3,548 4,259 增长率（%） 9.2% -34.6% 67.8% 20.0% 摊薄每股收益（元） 1.82 1.18 1.99 2.38 ROE（%） 13.1% 8.1% 12.4% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,459 3,571 3,012 5,972 应收款 3,750 3,798 4,978 4,719 存货 3,152 2,890 3,694 4,670 其他流动资产 4,783 4,748 4,789 4,877 流动资产合计 14,143 15,007 16,473 20,238 非流动资产: 金融类资产 4,316 4,316 4,316 4,316 固定资产 19,517 20,614 20,962 19,976 在建工程 807 809 818 831 无形资产 483 458 434 411 长期股权投资 765 765 760 760 其他非流动资产 3,692 3,692 3,692 3,692 非流动资产合计 25,264 26,339 26,666 25,671 资产总计 39,408 41,346 43,139 45,909 流动负债: 短期借款 1,174 1,174 1,174 1,174 应付账款、票据 4,973 5,272 4,514 4,041 其他流动负债 4,673 4,673 4,673 4,673 流动负债合计 11,033 11,492 10,801 10,372 非流动负债: 长期借款 2,721 2,721 2,721 2,721 其他非流动负债 1,010 1,010 1,010 1,010 非流动负债合计 3,732 3,732 3,732 3,732 负债合计 14,765 15,223 14,533 14,104 所有者权益 股本 1,780 1,787 1,787 1,787 股东权益 24,643 26,123 28,606 31,805 负债和所有者权益 39,408 41,346 43,139 45,909 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3231 2114 3548 4263 少数股东权益 0 0 0 4 折旧摊销 3664 3928 5176 7009 公允价值变动 -37 -30 -33 12 营运资金变动 -846 707 -2715 -1233 经营活动现金净流量 6012 6718 5977 10055 投资活动现金净流量 -5358 -1099 -352 972 筹资活动现金净流量 458 -634 -1064 -1065 现金流量净额 1,112 4,986 4,561 9,962 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 33,762 30,807 36,339 40,053 营业成本 28,010 26,282 29,886 32,697 营业税金及附加 90 92 73 80 销售费用 184 154 182 240 管理费用 900 924 1,090 1,162 财务费用 126 69 85 2 研发费用 1,313 1,201 1,454 1,602 费用合计 2,523 2,349 2,810 3,006 资产减值损失 34 20 30 40 公允价值变动 -37 -30 -33 12 投资收益 128 150 200 200 营业利润 3,246 2,201 3,678 4,429 加:营业外收入 48 25 33 28 减:营业外支出 2 3 7 7 利润总额 3,291 2,223 3,704 4,450 所得税费用 60 109 156 187 净利润 3,231 2,114 3,548 4,263 少数股东损益 0 0 0 4 归母净利润 3,231 2,114 3,548 4,259 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 10.7% -8.8% 18.0% 10.2% 归母净利润增长率 9.2% -34.6% 67.8% 20.0% 盈利能力 毛利率 17.0% 14.7% 17.8% 18.4% 四项费用/营收 7.5% 7.6% 7.7% 7.5% 净利率 9.6% 6.9% 9.8% 10.6% ROE 13.1% 8.1% 12.4% 13.4% 偿债能力 资产负债率 37.5% 36.8% 33.7% 30.7% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 9.0 8.1 7.3 8.5 存货周转率 8.9 9.1 8.1 7.0 每股数据(元/股) EPS 1.82 1.18 1.99 2.38 P/E 16.8 25.8 15.4 12.8 P/S 1.6 1.8 1.5 1.4 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测