2023年三季报点评：Q3业绩同比提升，动储业务成果丰硕

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 欣旺达（300207.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩同比提升，动储业务成果丰硕 2023年10月27日 ➢ 事件说明。2023年10月26日公司发布三季报，前三季度实现收入343亿元，同比-6.19%，归母净利润8.04亿元，同比+16.89%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+26.01%。2023Q3单季度实现收入121亿元，同比-18.72%，环比+2.76%，归母净利润3.65亿元，同比+15.74%，环比-39.46%，扣非归母净利润2.40亿元，同比+1.33%，环比-61.13%。Q3毛利率14.36%，同比+1.90pcts,环比-0.81pcts，期间费用率为14.15%，同比+3.96pcts，环比+4.91pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/5.25%/6.15%/1.43%，同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts，环比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。 ➢ 公司动力及储能电池业务成果丰硕。动力电池业务方面，2023年1-9月，欣旺达动力电池装车量为5.83GWh，占比2.28%，在国内同行业公司中位居第6。10月，欣旺达宜昌生产基地的首批电芯正式下线，标志着欣旺达宜昌基地已经进入快速发展运营阶段，该项目规划年产30GWh动力电池和电池系统。储能业务方面，9月欣旺达正式全球首发欣旺达NoahX 2.0液冷储能系统，采用314Ah电芯，可实现标准20尺储能集装箱系统能量4.17MWh，同期公司正式发布欣旺达标准20尺5MWh液冷储能系统新品，在保持12000次循环寿命和长达20年电池寿命的优势同时，与目前主流20尺3.72MWh的储能系统相比，系统能量提升35%。 ➢ 优质客户稳定合作，保障公司业绩增长。随着电动汽车的渗透率逐步提升，整个下游市场将会有一定的增长，随着公司产品格局的转换以及客户的新车型的放量，预计会给公司业绩带来一定增长。公司主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。此外，公司也获得了沃尔沃、大众、广汽、上汽等大客户定点。 ➢ 消费电池Q4逐步回暖，电芯自供比例持续提升。公司消费类产品Q3出货量相较于去年同期有所增加，但是受到原材料价格下降的影响，在确保毛利的前提下单价有所下降，公司消费类业务营业收入较去年同期略有下滑。Q4消费电子市场呈现回暖趋势，公司将在原有客户份额基础上积极开拓新的市场，为客户持续提供“PACK+电芯”一体化服务，提升电芯自供率，为公司业务提供新增长点。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入471.49，581.96，739.12亿元，同比增速分别为-9.6%，23.4%，27.0%，归母净利11.24，14.97，21.36亿元，同比增速为5.6%，33.3%，42.6%。当前股价对应PE分别为25，19，13倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52,162 47,149 58,196 73,912 增长率（%） 39.6 -9.6 23.4 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,064 1,124 1,497 2,136 增长率（%） 16.2 5.6 33.3 42.6 每股收益（元） 0.57 0.60 0.80 1.15 PE 27 25 19 13 PB 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.17元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.欣旺达（300207.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，储能动力双轮驱动-2023/08/30 2.欣旺达（300207.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，动力+储能高速成长-2023/04/29 3.欣旺达（300207）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，多业务曲线共同生长-2022/11/08 4.【民生电子】欣旺达（300207）2021年三季报业绩点评：21Q3扣非环比高增，动力规模化增长在即-2021/10/28 欣旺达(300207)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 52,162 47,149 58,196 73,912 成长能力（%） 营业成本 44,943 40,439 50,255 63,769 营业收入增长率 39.63 -9.61 23.43 27.01 营业税金及附加 138 141 175 222 EBIT增长率 -15.14 21.00 44.02 42.18 销售费用 598 566 640 739 净利润增长率 16.17 5.62 33.28 42.65 管理费用 2,149 2,357 2,328 2,809 盈利能力（%） 研发费用 2,742 2,640 3,084 3,917 毛利率 13.84 14.23 13.65 13.72 EBIT 1,135 1,373 1,978 2,812 净利润率 2.04 2.38 2.57 2.89 财务费用 675 420 697 709 总资产收益率ROA 1.43 1.47 1.77 2.33 资产减值损失 -624 -443 -482 -568 净资产收益率ROE 5.30 5.34 6.69 8.79 投资收益 28 -47 58 74 偿债能力 营业利润 420 439 915 1,683 流动比率 1.16 1.16 1.19 1.22 营业外收支 19 25 27 29 速动比率 0.86 0.86 0.91 0.93 利润总额 440 464 942 1,712 现金比率 0.50 0.43 0.50 0.51 所得税 -319 -46 -57 -68 资产负债率（%） 64.69 65.20 67.52 68.32 净利润 758 511 998 1,780 经营效率 归属于母公司净利润 1,064 1,124 1,497 2,136 应收账款周转天数 87.10 100.00 90.00 80.00 EBITDA 2,905 3,306 4,112 5,118 存货周转天数 80.20 80.00 70.00 65.00 总资产周转率 0.89 0.62 0.72 0.84 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 19,354 15,182 20,016 22,779 每股收益 0.57 0.60 0.80 1.15 应收账款及票据 13,432 13,602 15,003 17,050 每股净资产 10.77 11.30 12.02 13.05 预付款项 428 526 603 701 每股经营现金流 0.30 0.57 3.29 2.65 存货 9,875 8,420 9,156 10,788 每股股利 0.08 0.08 0.11 0.16 其他流动资产 2,060 3,128 3,151 3,559 估值分析 流动资产合计 45,149 40,858 47,930 54,878 PE 27 25 19 13 长期股权投资 551 551 551 551 PB 1.4 1.3 1.3 1.2 固定资产 11,080 13,759 15,262 16,420 EV/EBITDA 10.47 9.20 7.40 5.94 无形资产 642 661 678 693 股息收益率（%） 0.53 0.56 0.74 1.06 非流动资产合计 29,345 35,800 36,786 36,924 资产合计 74,494 76,658 84,716 91,802 短期借款 8,365 9,565 10,365 10,765 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 23,173 22,159 26,160 29,701 净利润 758 511 998 1,780 其他流动负债 7,470 3,488 3,903 4,479 折旧和摊销 1,770 1,933 2,134 2,306 流动负债合计 39,007 35,211 40,428 44,944 营运资金变动 -3,073 -2,415 1,526 -800 长期借款 3,726 7,726 9,726 10,726 经营活动现金流 559 1,061 6,126 4,929 其他长期负债 5,455 7,048 7,048 7,048 资本开支 -9,061 -7,137 -3,035 -2,341 非流动负债合计 9,181 14,773 16,773 17,773 投资 -713 5 0 0 负债合计 48,188 49,984 57,201 62,717 投资活动现金流 -9,760 -8,080 -2,949 -2,267 股本 1,862 1,862 1,862 1,862 股权募资 11,506 -2 0 0 少数股东权益 6,250 5,638 5,138 4,782 债务募资 4,578 3,168 2,800 1,400 股东权益合计 26,307 26,674 27,515 29,085 筹资活动现金流 14,881 2,847 1,657 101 负债和股东权益合计 74,494 76,658 84,716 91,802 现金净流量 5,656 -4,172 4,834 2,763 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 欣旺达(300207)