2023年三季报点评：增储稳油增气降本成果显著，Q3业绩高增

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石化（600028） 2023年三季报点评：增储稳油增气降本成果显著，Q3业绩高增 2023年10月26日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.56 一年最低/最高价 4.05/6.99 市净率(倍) 0.83 流通A股市值(百万元) 528,842.02 总市值(百万元) 666,442.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.67 资产负债率(%,LF) 54.25 总股本(百万股) 119,863.72 流通A股(百万股) 95,115.47 相关研究 《中国石化(600028)：首次回购增厚股东权益，业绩向好增强投资者信心》 2023-09-21 《中国石化(600028)： 2023年半年报点评：境内成品油销量高增，增储稳油增气降本成果显著》 2023-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,318,168 3,640,363 3,413,328 3,445,586 同比 21% 10% -6% 1% 归属母公司净利润（百万元） 66,302 73,432 83,606 89,082 同比 -7% 11% 14% 7% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.55 0.61 0.70 0.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.05 9.08 7.97 7.48 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年前三季度，公司实现营业收入24699亿元，同比+1%；归母净利润530亿元，同比-7%；扣非净利润503亿元，同比-10%。其中23Q3单季度，实现营业收入8763亿元，同比+4%、环比+9%；实现归母净利润179亿元，同比+34%、环比+19%；实现扣非净利润166亿元，同比+31%、环比+19%，业绩符合预期。 ◼ 原油价格宽幅振荡，境内成品油需求高速反弹。2023年前三季度布伦特原油现货均价为82.1美元/桶，同比-20%。前三季度，境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比+15%，公司成品油总经销量达到1.8亿吨，同比+19%。前三季度，公司实现营销和分销板块息税前利润265亿元，其中第三季度为81亿元。 ◼ 加强高质量勘探和效益开发，增储稳油增气降本成果显著。勘探方面，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破。开发方面，公司推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田开发；加快顺北二区、川西海相等产能建设，实施天然气增储上产。前三季度，公司实现油气当量产量3.8亿桶，同比+4%，其中原油2.1亿桶，同比-0.1%，天然气9930亿立方英尺，同比+9%。从实现价格来看，原油为75.7美元/桶，天然气为7.1美元/千立方英尺。前三季度，公司实现勘探及开发板块息税前利润416亿元，其中第三季度为147亿元。 ◼ 产销一体协同优化，推进产业链效益最大化。公司动态强化资源统筹，降低采购成本，推进产业链效益最大化。前三季度，公司加工原油1.9亿吨，同比+8%，生产成品油1.2亿吨，同比+14%。前三季度，公司实现炼油板块息税前利润187亿元，其中第三季度为75亿元。 ◼ 强化成本管控，23Q3化工板块扭亏为盈。面对新增产能释放的严峻形势，公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控。前三季度，公司实现化工板块息税前利润-67亿元，其中第三季度为0.59亿元，扭亏为盈。 ◼ 强化资本支出，体现公司成长性。前三季度公司资本支出1082亿元，其中勘探及开发板块507亿元，炼油板块105亿元，营销及分销板块57亿元，化工板块391亿元，总部及其他21亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司充分发挥一体化优势，加大产销协同力度，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为734、836和891亿元，同比增速分别为11%、14%、7%，2023年10月26日收盘价对应的A股PE分别为9、8、7倍。考虑到成品油需求反弹，公司业绩有望继续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24中国石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 523,140 557,174 600,795 657,734 营业总收入 3,318,168 3,640,363 3,413,328 3,445,586 货币资金及交易性金融资产 145,054 154,278 200,863 255,333 营业成本(含金融类) 2,819,363 3,128,679 2,893,906 2,915,864 经营性应收款项 57,827 58,400 53,466 58,334 税金及附加 263,991 267,422 265,496 267,513 存货 244,241 259,824 257,864 260,512 销售费用 58,567 65,527 61,440 62,021 合同资产 0 0 0 0 管理费用 57,208 61,886 58,027 58,575 其他流动资产 76,018 84,673 88,602 83,555 研发费用 12,773 14,561 15,360 15,505 非流动资产 1,425,500 1,436,921 1,440,224 1,432,766 财务费用 9,974 10,159 9,950 9,041 长期股权投资 233,941 253,941 273,941 293,941 加:其他收益 8,219 8,373 7,851 7,925 固定资产及使用权资产 809,117 821,747 825,617 814,213 投资净收益 14,462 10,921 10,240 10,337 在建工程 196,045 172,836 150,269 132,215 公允价值变动 -1,715 0 0 0 无形资产 120,694 121,694 122,694 123,694 减值损失 -10,925 -3,000 -4,000 -3,912 商誉 6,464 6,464 6,464 6,464 资产处置收益 672 364 620 556 长期待摊费用 12,034 13,034 14,034 15,034 营业利润 96,414 108,788 123,860 131,973 其他非流动资产 47,205 47,205 47,205 47,205 营业外净收支 -1,899 0 0 0 资产总计 1,948,640 1,994,095 2,041,019 2,090,500 利润总额 94,515 108,788 123,860 131,973 流动负债 667,385 668,748 678,619 688,524 减:所得税 18,757 27,197 30,965 32,993 短期借款及一年内到期的非流动负债 84,157 84,436 84,714 82,882 净利润 75,758 81,591 92,895 98,980 经营性应付款项 269,424 239,855 249,697 258,959 减:少数股东损益 9,456 8,159 9,290 9,898 合同负债 125,444 140,791 144,695 145,793 归属母公司净利润 66,302 73,432 83,606 89,082 其他流动负债 188,360 203,666 199,513 200,889 非流动负债 344,102 342,602 341,102 339,602 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.61 0.70 0.74 长期借款 94,964 94,964 94,964 94,964 应付债券 12,997 12,997 12,997 12,997 EBIT 109,247 110,662 126,950 134,033 租赁负债 166,407 164,907 163,407 161,907 EBITDA 219,153 271,241 299,647 317,578 其他非流动负债 69,734 69,734 69,734 69,734 负债合计 1,011,487 1,011,350 1,019,721 1,028,126 毛利率(%) 15.03 14.06 15.22 15.37 归属母公司股东权益 785,577 823,011 852,273 883,451 归母净利率(%) 2.00 2.02 2.45 2.59 少数股东权益 151,576 159,735 169,025 178,923 所有者权益合计 937,153 982,746 1,021,297 1,062,374 收入增长率(%) 21.06 9.71 -6.24 0.95 负债和股东权益 1,948,640 1,994,095 2,041,019 2,090,500 归母净利润增长率(%) -6.89 10.75 13.85 6.55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 116,269 222,856 283,939 297,368 每股净资产(元) 6.55 6.87 7.11 7.37 投资活动现金流 -95,010 -163,715 -169,140 -169,107 最新发行在外股份（百万股） 119,864 119,864 119,864 119,864 筹资活动现金流 -39,699 -49,917 -68,215 -73,791 ROIC(%) 6.92 6.30 7.01 7.20 现金净增加额 -15,152 9,224 46,585 54,470 ROE-摊薄(%) 8.44 8.92 9.81 10.08 折旧和摊销 109,906 160,579 172,697 183,546 资产负债率(%) 51.91 50.72 49.96 49.18 资本开支 -172,315 -153,636 -158,380 -158,444 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.05 9.08 7.97 7.48 营运资本变动 -80,516 -23,726 12,558 9,267 P/B（现价） 0.85 0.81 0.78 0.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中