季度业绩环比走弱，盈利能力有望持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月26日 常宝股份（002478.SZ） 季度业绩环比走弱，盈利能力有望持续提升 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入51.15亿元，同比增长13.95%；归母净利润6.22亿元，同比增长79.53%；归属上市公司扣除非经常性损益净利润5.76亿元，同比增长78.71%；基本每股收益0.7元。 三季度净利环比回落，销售毛利率持续改善。公司2023Q3实现归母净利1.71亿元，同比增长2.87%，环比下降32.14%，实现扣非归母净利1.76亿元，同比增长19.39%，环比下降25.42%；公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为19.79%、18.93%、17.29%、20.29%，逐季销售净利率分别为7.10%、11.05%、15.69%、10.82%，2023Q3销售毛利率环比持续改善，但净利率走弱，2023Q3财务费用环比增幅明显。 产量增量空间大，品种结构进一步优化。2022年公司PQF生产线成品入库达到30万吨，按照产能利用率100%预估，现有产线仍有34.7%的增量空间；根据公告，公司拟投资8500吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5万吨新能源汽车用精密管项目，后续产品品种结构进一步优化，盈利能力或持续提升。 下游景气度改善，需求有望持续扩张。2022年中石油、中石化及中海油勘探开发环节资本支出增加21.3%，同时全球油井钻机数量增加，利好公司油井管及配套产品需求；2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦，国内电站锅炉管需求将有所增强，国际市场上受能源供应格局影响，欧洲市场也重启煤电需求，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为7.8亿元、8.8亿元、9.2亿元，对应PE为7.1、6.3、6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,226 6,223 7,407 8,193 8,567 增长率yoy（%） 7.2 47.2 19.0 10.6 4.6 归母净利润（百万元） 136 471 782 882 915 增长率yoy（%） 9.9 246.8 66.1 12.7 3.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.52 0.87 0.98 1.01 净资产收益率（%） 3.3 10.2 15.2 14.8 13.6 P/E（倍） 41.1 11.8 7.1 6.3 6.1 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 10月25日收盘价(元) 6.19 总市值(百万元) 5,579.70 总股本(百万股) 901.41 其中自由流通股(%) 76.46 30日日均成交量(百万股) 10.67 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：单季度盈利创历史新高，下游景气度有望持续改善》2023-08-25 2、《常宝股份（002478.SZ）：下游景气持续改善，单季度盈利创历史新高》2023-07-13 3、《常宝股份（002478.SZ）：专注特种管材制造，景气需求推升业绩》2023-06-14 -27%-18%-9%0%9%18%27%2022-102023-022023-062023-10常宝股份沪深300 2023年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4428 4917 6446 6266 8636 营业收入 4226 6223 7407 8193 8567 现金 1079 1444 1662 2162 3384 营业成本 3864 5291 6161 6866 7172 应收票据及应收账款 1084 1141 1706 1328 1903 营业税金及附加 19 22 30 31 33 其他应收款 466 420 561 563 591 营业费用 27 37 46 50 52 预付账款 98 68 159 74 178 管理费用 123 107 171 165 185 存货 1396 1455 2010 1769 2221 研发费用 159 231 276 305 319 其他流动资产 306 390 348 369 359 财务费用 -8 -113 -78 -123 -137 非流动资产 2542 2418 2699 2680 2540 资产减值损失 -7 -94 -62 -96 -86 长期投资 109 80 79 64 57 其他收益 13 7 10 9 9 固定资产 1820 1977 2251 2319 2228 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 170 165 120 75 41 投资净收益 -82 -34 -58 -46 -52 其他非流动资产 443 196 249 221 214 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6971 7335 9145 8946 11176 营业利润 -43 507 815 957 984 流动负债 2369 2546 3669 2678 4093 营业外收入 189 65 127 96 111 短期借款 130 136 133 134 134 营业外支出 2 26 14 20 17 应付票据及应付账款 1823 1688 2879 1930 3236 利润总额 143 546 928 1033 1079 其他流动负债 416 722 657 614 724 所得税 -3 62 105 117 122 非流动负债 215 51 68 60 58 净利润 146 484 823 917 957 长期借款 141 0 5 4 -2 少数股东损益 11 13 41 35 42 其他非流动负债 74 51 62 56 59 归属母公司净利润 136 471 782 882 915 负债合计 2584 2596 3737 2739 4151 EBITDA 300 739 1089 1217 1257 少数股东权益 147 160 200 235 277 EPS（元） 0.15 0.52 0.87 0.98 1.01 股本 920 894 901 901 901 资本公积 1261 1165 1165 1165 1165 主要财务比率 留存收益 2151 2551 3010 3568 4126 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4240 4579 5208 5972 6747 成长能力 负债和股东权益 6971 7335 9145 8946 11176 营业收入(%) 7.2 47.2 19.0 10.6 4.6 营业利润(%) -123.1 1283.2 60.9 17.4 2.8 归属于母公司净利润(%) 9.9 246.8 66.1 12.7 3.8 获利能力 毛利率(%) 8.6 15.0 16.8 16.2 16.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.2 7.6 10.6 10.8 10.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.3 10.2 15.2 14.8 13.6 经营活动现金流 -483 783 802 769 1389 ROIC(%) 2.9 9.6 14.8 14.3 13.0 净利润 146 484 823 917 957 偿债能力 折旧摊销 172 229 200 233 253 资产负债率(%) 37.1 35.4 40.9 30.6 37.1 财务费用 -8 -113 -78 -123 -137 净负债比率(%) -18.4 -27.6 -28.2 -32.6 -46.3 投资损失 82 34 58 46 52 流动比率 1.9 1.9 1.8 2.3 2.1 营运资金变动 -963 -19 -199 -306 264 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.6 1.5 其他经营现金流 88 168 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -201 -530 -266 -163 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 178 87 237 18 -144 应收账款周转率 4.8 5.6 5.2 5.4 5.3 长期投资 -245 -86 1 14 8 应付账款周转率 2.4 3.0 2.7 2.9 2.8 其他投资现金流 -215 -200 -292 -233 -299 每股指标（元） 筹资活动现金流 -78 -205 -53 -4 -5 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.52 0.87 0.98 1.01 短期借款 50 6 -3 1 -1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.54 0.87 0.89 0.85 1.54 长期借款 -6 -141 5 -2 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.70 5.08 5.77 6.62 7.48 普通股增加 -40 -25 7 0 0 估值比率 资本公积增加 -126 -96 0 0 0 P/E 41.1 11.8 7.1 6.3 6.1 其他筹资现金流 44 53 -63 -4 2 P/B 1.3 1.2 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 -718 432 219 500 1222 EV/EBITDA 15.7 5.7 3.7 2.9 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 2023年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司