点评报告：Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富

Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富 ——爱美客（300896）点评报告 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中，2023Q3实现营收7.11亿元（同比+17.58%），归母净利润4.55亿元（同比+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+16.88%）。 总股本（百万股）216.36流通A股（百万股）149.39收盘价（元）318.04总市值（亿元）688.11流通A股市值（亿元）475.113466 投资要点: 公司业绩增速放缓：2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+17.58%/13.27%/16.88%至7.11/4.55/4.62亿元，增速环比2023Q2分别下降65.02/63.26/62.46pcts，降幅较大。主要系：1）上半年线下医美消费复苏，医美机构预期较好，公司Q1和Q2业绩增速较高。但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响，医美消费有所承压，导致公司Q3业绩增长不及预期。2）2022Q3得益于暑期消费刺激，其季度销售额为全年最高，高基数使2023Q3业绩增速承压。我们认为，年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响，23Q4增速有望回升。 再生类产品发力，公司业绩增长提速业绩高增长，产品结构升级增强盈利能力疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色 产品线持续丰富：已发布新品中，如生天使处在市场培育阶段，在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求，濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广。其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充，将与现有产品形成良好搭配。 毛体率持续提升，费用管控不当致使净利率持续下降：2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比+0.69pct。费用端管控不佳，致使净利率下降1.37pcts至65.23%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长58.62%，销售费用率增加0.79pct至9.77%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长80.57%，管理费用率增加1.00pct至5.16%。 ⚫盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。公司三季度业绩增速放缓，我们根据最新数据下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.27/24.79/31.62亿元（调整前为20.94/29.32/37.42亿元），同比增长44.57%/35.73%/27.55%，对应10月25日收盘价的PE估值分别为38/28/22倍。目前估值性价比较高，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场