- 核心结论：公司评级为“买入”，维持评级。短期原料药价格承压，但制剂产品管线持续丰富，未来增长可期。
- 短期经营情况：2024年公司营收40.01亿元，同比下滑2.98%，毛利率提升4.61pct，主要受高毛利制剂收入占比增加驱动；归母净利润同比下降29.46%，受地塞米松磷酸钠原料药相关罚款影响。制剂方面，呼吸、皮肤制剂收入增速较快，妇科新品持续放量；原料药方面，受非规范市场竞争加剧、价格下滑影响，自营原料药量增价减，收入端平稳但市场份额提升；意大利子公司受下游去库存、全球需求疲软影响，收入下滑。预计2025年一季度原料药价格低位徘徊，但出口市场需求改善，有望企稳回升。
- 研发进展：公司持续推进创新研发，2024年4个产品过评或获批上市（戊酸雌二醇片为国内首仿），7个项目通过BE备案，12个项目进入临床阶段；奥美克松钠注射液已报产，预计2025年3月接受现场检查；CZ1S长效镇痛注射剂3期临床开始入组，预计2025H2完成并申报；吸入软雾剂新品准备申报，预计2025Q2完成首个单方制剂申报。
- 盈利预测及评级：预计2025-2027年公司实现营收42.68/45.53/50.63亿元，同比增长6.7%/6.7%/11.2%；归母净利润6.68/7.62/8.80亿元，同比增长68.2%/14.0%/15.5%；对应13.8/12.1/10.4倍PE。维持“买入”评级。
- 风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原料药价格变动风险。
- 核心数据：
- 营业收入：2023年412.3亿元，2024年400.1亿元，预计2025-2027年分别为426.8/455.3/506.3亿元，增长率6.7%/6.7%/11.2%。
- 归母净利润：2023年56.3亿元，2024年39.7亿元，预计2025-2027年分别为66.8/76.2/88.0亿元，增长率68.2%/14.0%/15.5%。
- 每股收益：2023年0.57元，2024年0.40元，预计2025-2027年分别为0.68/0.77/0.89元，增长率68.2%/14.0%/15.5%。
- 市盈率：2023年16.3倍，2024年23.1倍，预计2025-2027年分别为13.8/12.1/10.4倍。
