门店增速符合预期，盈利延续底部改善

休闲食品 绝味食品（603517.SH） 增持-A(维持) 门店增速符合预期，盈利延续底部改善 2023年10月26日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%，归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%，归母净利润1.48亿元，同比增长22.10%。 事件点评 23Q3开店增速符合预期，需求恢复略有缓慢。23Q1-3/Q3公司营收分别为56.31/19.32亿元，同比+9.99%/+8.26%。1）分产品看，22Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收11.63/0.08/1.74/1.50亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27亿元，同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。3）分渠道看，22Q3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.7%/+1.1%/+33.2%。我们预计公司23Q3门店净增200-300家，预计全年净开店1500家左右。三季度终端门店需求恢复稍显缓慢，同店方面同比22年同期仍略有缺口。在供应链业务贡献增量助力下，公司前三季度营收实现增长。 成本 压力减轻，22Q3净利 率延续修 复趋势。23Q1-3公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct；销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，同比-2.82/-1.08/-0.16pct；公司净利率为6.92%，同比+2.63pct。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，同比+0.85/+0.28/-0.12pct；公司净利率为7.64%，同比+0.87pct。成本端，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，三季度鸭副价格压力进一步缓解，公司原料成本延续下降态势，毛利率水平环比进一步提升。费用端，23Q3公司加强品牌输出，抖音等线上平台投放有所增加；同时管理费用同比优化；单三季度投资收益同比扭亏；综合之下助力净利率水平环比延续修复趋势。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 投资建议 展望四季度，伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡，公司单店收入有望平稳恢复，同时鸭副原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，轻餐生态联动优势明显，看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间。介于消费弱 复苏，同店恢复节奏略缓，我们略调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.09/87.05/99.79亿元，同比+13.4%/+15.9%/+14.6%；归母净利润5.85/9.66/11.15亿元，同比+151.4%/+65.2%/+15.4%。对应EPS0.93/1.53/1.77元，当前股价对应PE分别为35/21/18倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层