业绩符合预期，门店数量质量增速亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月30日 华致酒行（300755.SZ） 业绩符合预期，门店数量质量增速亮眼 事件：公司发布2020年半年报，2020H1营业总收入23.63亿元，同增24.9%；归母净利润2.13亿元，同增6.2%，扣非净利润1.86亿元，同增5.1%；2020Q2营业总收入10.68亿元，同增39.5%；归母净利润1.16亿元，同增3.1%，扣非净利润0.89亿元，同降12.7%，符合此前业绩预告。 Q2收入环比提速，门店加速扩张。产品来看，H1白酒业务收入21.05亿元，同增22.3%，预计Q2动销逐步恢复，环比提速，同时也公司通过推出荷花酒花传奇系列、皮龙酒庄鼠年生肖艺术酒等新品，进一步完善产品结构；渠道来看，公司继续推进全国华致名酒库的网络布局，H1门店数量同增47%，单店收入同增21%， Q1因疫情影响展店计划有所放缓，Q2已逐步恢复正常节奏，同时公司自2019年开始推出“华致优选”积极拓展电商业务，H1电商业务表现亮眼。此外，公司H1预付款9.62亿元，同增37.5%，主要系预付五粮液、茅台以及铁盖钓鱼台等产品采购款同比增加所致。 成本上行及费用增加拖累净利率。20H1公司毛利率18.8%，同比下降1.8pcts，其中Q2毛利率17.9%，同比下降4.8pcts，主要系白酒成本同比提升影响，H1白酒业务毛利率19.0%，同比下1.3pcts；费用率方面，公司H1销售费用率6.5%，同比提升0.5pct，其中Q2销售费用率5.3%，同比提速1.5pcts，主要系销售人员数量及促销费提升幅度较大所致，H1/Q2管理费用率分别同比下降0.2%/0.8%。综合来看，公司H1净利率9.2%，同比下降1.6pcts，其中Q2净利率11.2%，同比下降3.3pcts。 下半年开店有望提速，中长期集中度持续提升。展望下半年，公司围绕未来5年在全国700个地区设立工作站以服务终端网点及门店的战略，全年开店计划未变，后续展店有望逐季提速；中长期来看，疫情影响下，我国酒类流通行业集中度正在呈现加速提升的态势。公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，整合供应链资源，加强品牌建设，有望持续受益。此外，公司也通过推出高盈利能力的定制酒新品，改善产品结构，实现盈利能力的稳步提升。 盈利预测及投资建议：我们调整公司2020-2022年归母净利润至3.74/4.62/5.60亿元（2020-2021年原预测值为4.14/4.51亿元），同比+17.0%/23.7%/21.2%，调整2020-2022EPS至0.90/1.11/1.34元（2020-2021年原预测值为1.79/1.95元），对应PE分别为40/32/27倍。参照食品饮料公司及消费零售渠道可比公司，给予6个月目标价40元，对应2020年45倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响不确定性；展店进度不及预期；成本上行过快。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,721 3,738 4,433 5,339 6,433 增长率yoy（%） 13.1 37.4 18.6 20.4 20.5 归母净利润（百万元） 225 319 374 462 560 增长率yoy（%） 10.9 42.1 17.0 23.7 21.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.77 0.90 1.11 1.34 净资产收益率（%） 16.5 12.5 13.1 14.2 14.8 P/E（倍） 66.2 46.6 39.8 32.2 26.6 P/B（倍） 11.0 5.9 5.3 4.6 4.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专业零售 前次评级 最新收盘价 35.70 总市值(百万元) 14,879.70 总股本(百万股) 416.80 其中自由流通股(%) 28.70 30日日均成交量(百万股) 4.51 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 杨传忻 执业证书编号：S0680520080003 邮箱：yangchuanxin@gszq.com 相关研究 1、《华致酒行（300755.SZ）：品牌门店数量稳定增加，中报业绩高增长》2019-08-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2019-082019-122020-042020-08华致酒行沪深300 2020年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2597 4015 4554 5602 6572 营业收入 2721 3738 4433 5339 6433 现金 493 1356 1552 1869 2252 营业成本 2140 2938 3501 4186 5033 应收票据及应收账款 137 64 175 113 234 营业税金及附加 9 13 20 22 25 其他应收款 25 74 44 99 73 营业费用 216 296 351 423 509 预付账款 342 729 541 988 855 管理费用 60 96 104 130 154 存货 1511 1670 2120 2411 3036 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 88 122 122 122 122 财务费用 13 23 8 15 33 非流动资产 76 123 104 99 100 资产减值损失 14 -14 -16 -19 -23 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 27 0 0 0 固定资产 8 9 10 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 4 3 2 1 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 109 90 86 88 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2673 4138 4658 5701 6673 营业利润 288 387 465 583 702 流动负债 1296 1580 1790 2402 2855 营业外收入 4 3 10 8 6 短期借款 546 594 737 1058 1360 营业外支出 0 1 3 4 2 应付票据及应付账款 519 426 700 646 972 利润总额 292 389 472 587 706 其他流动负债 231 561 352 699 523 所得税 64 68 95 119 141 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 227 321 377 468 565 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 3 6 5 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 225 319 374 462 560 负债合计 1296 1580 1790 2402 2855 EBITDA 316 394 483 594 718 少数股东权益 28 51 54 59 65 EPS（元） 0.54 0.77 0.90 1.11 1.34 股本 174 417 417 417 417 资本公积 214 857 857 857 857 主要财务比率 留存收益 963 1236 1579 1994 2479 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1349 2508 2815 3240 3753 成长能力 负债和股东权益 2673 4138 4658 5701 6673 营业收入(%) 13.1 37.4 18.6 20.4 20.5 营业利润(%) 11.3 34.3 20.2 25.3 20.5 归属于母公司净利润(%) 10.9 42.1 17.0 23.7 21.2 获利能力 毛利率(%) 21.4 21.4 21.0 21.6 21.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 8.5 8.4 8.7 8.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.5 12.5 13.1 14.2 14.8 经营活动现金流 -241 108 122 48 162 ROIC(%) 12.8 10.2 10.5 10.9 11.2 净利润 227 321 377 468 565 偿债能力 折旧摊销 6 10 14 4 1 资产负债率(%) 48.5 38.2 38.4 42.1 42.8 财务费用 13 23 8 15 33 净负债比率(%) 3.9 -29.8 -28.4 -24.6 -23.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.0 2.5 2.5 2.3 2.3 营运资金变动 -502 -267 -277 -439 -437 速动比率 0.5 0.9 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 14 21 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1 -95 5 1 -2 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 1 55 -19 -5 2 应收账款周转率 39.6 37.1 37.1 37.1 37.1 长期投资 0 -40 0 0 0 应付账款周转率 8.2 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 0 -80 -14 -4 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 257 978 -74 -53 -80 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.77 0.90 1.11 1.34 短期借款 280 48 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.58 0.26 0.29 0.12 0.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.24 6.02 6.75 7.77 9.00 普通股增加 0 243 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 643 0 0 0 P/E 66.2 46.6 39.8 32.2 26.6 其他筹资现金流 -23 43 -74 -53 -80 P/B 11.0 5.9 5.3 4.6 4.0 现金净增加额 15 990 52 -3 80 EV/EBITDA 47.3 36.0 29.3 23.8 19.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计