份额提升逻辑延续，面板涨价下利润韧性凸显

公司发布三季报，2023年前三季度实现收入392.26亿元，同比+20.65%，归母净利润16.28亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润13.58亿元，同比+59.57%。 对应2023Q3实现收入143.51亿元，同比+16.71%，归母净利润5.91亿元，同比+15.19%，扣非后归母净利润5.11亿元，同比+14.08%。 Q3主营业务延续较快增长，主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。23Q3公司实现营收143.51亿元，同比+16.71%，其中主营业务收入132.24亿元，同比+23.26%，分地区来看，1-9月主营业务境内收入为159亿元，同比+17.09%（23H1同比+16.84%），主营业务境外收入为194亿元，同比+24.42%（23H1同比+22.22%），Q3主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。前三季度智慧显示终端业务实现营收302亿元，同比+19.47%，基本延续上半年增速趋势（23H1同比+19.58%），其中智慧显示终端境内/境外收入同比分别为+11%/+26%，北美及欧洲为主要海外增量贡献市场，销量同比均双位数增长。从市占率来看，根据奥维睿沃，1-8月海信系电视出货量稳居全球第二，根据奥维云网，Q3中国境内海信系电视零售额市占率同比提升3.8个百分点，突破30%，市占率持续提升。 境内外均延续产品升级趋势。大屏化及高端化持续发展，Q3境内公司75英寸及以上智慧显示终端销售额同比+49.5%，销量同比+47.1%；境外公司65英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%，销量同比+58.8%。从价格指数来看，根据Circana、GFK，1-8月海信品牌电视品牌价格指数在欧美日等海外重点市场均同比提升，根据奥维云网，Q3境内市场海信系品牌价格指数同比提升4个点。 ULED、激光显示产品实现快速增长。Q3公司ULEDX及ULED电视销售额同比+84%，销量同比+59%。Q3海信100英寸及以上家用激光显示产品（激光电视及激光影院）销量同比增长40%。Q3公司发布全球首款110英寸4万级分区MiniLED背光电视—海信UX、全球首款120英寸可折叠激光电视和全球首款顶嵌式激光影院，持续提升产品力及高端化水平，未来有望延续快速增长。 面板涨价导致毛利率下降，费用率收敛驱动盈利能力趋稳。23Q3公司毛利率为16.63%，同比-1.42pct，预计主要受面板价格上涨影响，公司坚持高端化与大屏化发展战略，预计对面板涨价产生部分对冲作用，随着面板价格稳定毛利率有望修复。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.95pct/+0.09pct/-0.32pct/+0.42pct，合计-0.76pct，Q3主营业务期间费用率同比-1.6pct，营销效率优化、费用率缩减。 非经项目来看，Q3投资净收益占收入比重同比+0.36pct，公允价值变动净收益占收入比重同比+0.68pct。综合来看，Q3销售净利率为5.12%，同比+0.01pct，盈利能力趋稳。 投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润为22.84、27.64、31.81亿元，同比分别+36.0%、+21.0%、+15.1%，对应2023-2025年PE分别为13x、10x、9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。 股票数据 财务报表分析和预测