4月经济数据速评合集：关税压力下经济韧性凸显，“稳中求进”延续

策略点评 关税压力下经济韧性凸显，“稳中求进”延续 4月经济数据速评合集 投资要点 2025年05月19日 事 件 ：在4月美国对等关税行政令推出、中美贸易摩擦升级以及全球经济景气度承压的背景下，我国国内宏观经济仍保持着一定韧性，延续稳中向好的态势。主要受两点因素支撑：一是宏观政策靠前发力。2025年宏观政策延续靠前发力导向，消费、制造业、基建成为核心抓手，房地产则延续托而不举的总基调。具体来看，《政府工作报告》中上调财政赤字率，增加超长期特别国债发行及增加专项债发行和使用，表明今年宏观政策力度有所加码，截至4月末今年地方政府债券发行规模已达到35354亿元。预计后续在“两新”、“两重”政策加力扩围下，政策对促消费、扩投资等领域的支撑作用不断显现。二是4月“ 抢 转 口 ”效 应 接 力“ 抢 出 口 ”，部 分 对 冲 关 税 冲 击 。一方面，美国对华高额关税于4月10日才正式生效，在此之前4月上旬“抢出口”仍在持续。从高频数据来看，4月SCFI指数于4月中旬才开始逐步回落，另一方面，特朗普对大多数国家采取“90天暂停期”关税政策，也为我国“抢转口”提供空间，从出口国别数据来看，4月我国对东盟出口增速提升9.2个百分点至20.8%，部分对冲关税冲击。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 目 前 经 济 结 构 仍 有 较 大 改 善 空间：一是经济过多依赖外需拉动，尽管当前中美关税战阶段性缓和，但考虑到当前美国经济走弱风险仍在提升，叠加特朗普本身政策摇摆性较大，不排除后续外围环境仍存在反复的可能性；二 是物价数据仍待提振，背后是受楼市低迷、生产供过于求、居民收入预期下滑等多重影响，居民消费信心偏低，企业以价换量现象持续。根据国家统计局最新数据，2025年3月消费者信心指数为87.5点，较上月下滑0.9个百分点，继续低于100点的水平；三 是房地产“量价分化、新房/二手分化”明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产的政策效果难以持续显现。 相关报告 1 4月份中共中央政治局会议解读：政策积极有力，又留有余地2025-04-252中央汇金增持事件点评：中央汇金加大增持力度，夯实市场平稳运行基础2025-04-083财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（9.30-10.4）：市场回暖，顺势而为2024-09-29 后 续 展 望 ：4月经济数据保持一定韧性，当前中美关税战阶段性降温，主要大额关税进入“90天暂停期”，后续出口端压力暂缓，预计第二季度GDP增速有较强韧性。政策端短期仍以加快用好用足政府工作报告中的存量政策为主。密切跟踪海外需求、关税谈判进展及国内经济数据，如经济出现超预期风险时，可能会推出增量储备政策。 投 资 建 议 ：权 益 市 场 方 面 ，维持均衡配置思路，适当控制仓位，短期建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息红利板块。债 券 市 场 方 面 ，债券市场将出现阶段性调整，耐心等待时机。商 品 市 场 方 面 ，黄金上行有压力，但6月份美国财政困局关键节点临近前，可能有阶段性机会。 风 险 提 示 ：海外经济衰退、政策落实不及预期、中美贸易摩擦风险。 一、4月经济数据梳理 近期4月经济数据陆续出炉，整体来看，在4月美国对等关税行政令出台、中美贸易摩擦升级以及全球经济景气度承压的背景下，我国国内宏观经济仍保持着较高的韧性，延续稳中向好的态势。背后或主要受两点因素支撑： 一是宏观政策靠前发力。近年来，国内宏观政策更强调预期管理，政策在年初靠前发力以提振市场信心。2025年宏观政策延续靠前发力导向，消费、制造业、基建成为核心抓手，房地产则延续托而不举的总基调。具体来看：2025年《政府工作报告》明确今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点；拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。同时，在“两新”、“两重”政策加力扩围下，政策对促消费、扩投资等领域的支撑作用不断显现。 二是4月“抢转口”效应接力“抢出口”，部分对冲关税冲击。2月13日特朗普责令其经济团队制定对所有对美国进口产品征税的国家征收对等关税的政策，并于4月2日公布相关政策。此前在加征对等关税预期下，3月份全球“抢出口”效应明显。进入4月后，美国开启对全球贸易伙伴征收“对等关税”，其中中美双方关税税率一度上升至125%。在这一背景下，外贸相关经济数据仍保持较强韧性，超出市场预期。我们认为主要受两点因素影响：一方面，美国对华高额关税于4月10日才正式生效，在此之前4月上旬“抢出口”仍在持续。从高频数据来看，4月SCFI指数于4月中旬才开始逐步回落；另一方面，特朗普对大多数国家采取“90天暂停期”关税政策，也为我国“抢转口”提供空间，从出口国别数据来看，4月我国对东盟出口增速大幅提升9.2个百分点至20.8%，部分对冲关税冲击。 但目前经济结构仍有较大改善空间：①经济过多依赖外需拉动，尽管当前中美关税战阶段性缓和，但考虑到当前美国经济走弱风险仍在提升，叠加特朗普本身政策摇摆性较大，不排除后续外围环境仍存在反复的可能性；②物价数据仍待提振，受楼市低迷、生产供过于求、居民收入预期下滑等多重影响，居民消费信心偏低，企业以价换量现象持续。根据国家统计局最新数据，2025年3月消费者信心指数为87.5点，较上月下滑0.9个百分点，继续低于100点的水平；③房地产“量价分化、新房/二手分化”现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产的效果难以持续显现。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 总体来看，4月经济保持一定韧性，叠加当前中美关税战阶段性降温，我们预计5、6月经济增速有望温和改善，政策端短期仍将以加快用好用足政府工作报告中的存量政策为主。同时将密切跟踪海外需求、关税谈判进展及国内经济数据，如经济出现超预期风险时，可能会推出增量储备政策。 4月经济数据具体表现如下： 一是固定资产投资增速回落。2025年1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，前值4.2%。其中，制造业投资同比增长8.8%，增速较1-3月回落0.3个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，增速较1-3月持平；房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较1-3月扩大0.4个百分点。整体来看，制造业投资增速虽有回落，但仍高于固定资产投资整体增速，为拉动投资增长的主要动力，后续随着财政政策持续发力，基建投资有望得到支撑，而房地产市场则仍处于中长期调整阶段，地产企稳仍待政策继续呵护。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 二是消费端仍有较大改善空间。受外部贸易环境不确定性增强，以及国内消费者信心指数回落影响，4月份社零仍待改善。2025年4月份，社会消费品零售总额为37174亿元，同比+5.1%，环比下滑0.8个百分点。其中按消费类型分，4月商品零售额33007亿 元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2%。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 三是4月“抢转口”接力“抢出口”。以美元计价，4月我国出口3157亿美元，同比增长8.1%，明显高于wind一致预期的上涨0.61%。从贡献来看，低基数效应支撑，叠加“抢转口”效应或为4月出口大幅超预期的主要原因。从产品来看，机电产品增速下降，劳动密集型产品承压。分国别看，4月份我国对东盟“抢转口”效应支撑作用较大，4月对东盟出口同比增长20.8%，增速较3月大幅抬升9.2个百分点。展望后续，随着中美日内瓦会谈圆满结束，中美双方对大规模关税达成暂缓实施或降低的共识，我们预计5-6月“抢出口”效应有望对出口形成持续的支撑。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 四是地产销售维持弱修复。2024年9月24日增量政策对地产销售的支撑作用逐渐消退。目前新房销售再次回归低位震荡筑底，金三银四销售数据仍有改善潜力。根据克而瑞研究，4月TOP100房企实现销售操盘金额2846.8亿元，累计业绩来看，百强房企1-4月实现销售操盘金额10181.7亿元，同比降低6.7%，整体延续止跌回稳态势。楼市新房供给持平上月，但成交环比回落，成交规模与去年同期基本持平。预计5月新房成交规模绝对量或将与4月持平或小幅微增，同比或持平去年，延续弱修复态势。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 五是工业生产有所放缓。在中美关税加征幅度一度超过100%的背景下，4月出口增速有所回落，但在“抢转口”效应的支撑下，4月出口数据超出市场预期，表现出一定韧性，进而也支撑4月工业生产高于市场预期。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，较3月回落1.6个百分点，高于市场预期；从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%；1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind（2月为1-2月合并值）、财信证券 六是价格端略好于预期。受国际油价下行影响，4月份CPI同比下降0.1%，略好于市场预期，前值为-0.1%。4月份CPI环比上涨0.1%，高于前值-0.4%，主要是食品、出行服务回升带动。4月份PPI同比下降2.7%，略好于市场预期，前值为-2.5%。4月份PPI环比下降0.4%，持平前值-0.4%。整体来看，因对等关税冲击，此前市场对4月份物价偏弱已有一定预期，实际物价表现要略强于预期。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 七是社融结构仍有改善空间。4月份新增社会融资规模11591亿元，前值58894亿元，但在去年同期极低基数下，同比多增12249亿元。从结构来看，宏观政策靠前发力下，政府债券净融资9729亿元，同比多增10666亿元，政府债券多增或体现了政策靠前发力和2025年置换债券发行已经平稳启动，是4月社融最大支撑项；货币供应增速来看，4月份M2同比增速为8.0%，较上月上升1.0个百分点。其中：汇金托底资本市场下，非银存款的同比多增19010亿元，支撑M2回升，但实体贷款需求仍然偏弱，宽信用传导不畅。4月M1同比增速为1.5%，较上月回落0.1个百分点，显示出4月全球贸易对市场主体预期有所冲击，经济活动活跃度有待提升。往后看，政府债券拉动作用边际下降，社融增速回升动能大概率趋弱。预计短期内，货币政策进入观察期，以落实已出台政策为主，进一步宽松需要等待。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 八是规上工业企业利润数据改善。2025年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，扭转了企业累计利润持续下降的态势。拆分结构来看，3月规模以上工业企业营收增速仍保持较高增速，累计同比增长3.4%，对利润增长 贡献较大，其中销量增长对利润提振作用明显，抢出口依然是无法忽视的因素，“量升价跌”趋势延续。 资料来源：wind、财信证券 资料来源：wind、财信证券 二、经济展望：出口端压力暂缓，预计二季度GDP增速有较强韧性 一是中美关税战阶段性缓和。中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中美双方承诺将于5月14日前采取以下举措：美国将修改4月2日规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日和4月9日对这些商品