4月经济数据点评：关税扰动下的经济韧性与亮点

glzqdatemark12025年05月20日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 5月19日，国家统计局公布4月经济数据。4月生产端韧性较强，需求端表现偏弱但也有亮点：除汽车外，其他商品板块的消费仍表现较好；在关税冲击的影响下，制造业投资也表现出了较强的韧性；地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。展望未来，近期特朗普政府暂停实施部分关税（期限90天），外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间，而随着一系列逆周期调节政策的加紧实施，内需也有望进一步修复。方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评关税扰动下的经济韧性与亮点——4月经济数据点评相关报告1、《通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌——美国4月CPI数据点评》2025.05.162、《衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息——美 国 非 农 就 业 和GDP数 据 点 评 》2025.05.14扫码查看更多 2/15需求端：消费与投资有所放缓，但也有亮点4月需求端整体表现稍弱，社零与固定资产投资总体均有一定放缓。季节性调整后，4月社零环比下降0.3%，其中商品、餐饮消费环比均有所回落;固定资产投资整体稍有放缓，其中,地产、制造业、基建投资环比均有一定放缓。但需要注意的是，4月商品消费主要受到汽车消费的拖累，多数商品板块的消费环比有所回升。同时，在关税冲击的影响下，制造业投资回落幅度有限（环比-0.2%）。此外，地产销售面积环比稍有回升（环比+0.2%）。生产端：工业生产继续保持韧性4月生产端继续显示出较强的韧性。季节性调整后，4月工业增加值环比下降0.2%（前值0.0%），基本保持平稳。同时，4月发电量也与上月基本持平（环比+0.2%，前值+1.2%）。与出口的回落相一致（环比-3.3%），4月规模以上工业企业出口交货值也有一定回落，环比较3月下降1.6%（前值+1.7%）。就业情况保持稳定4月城镇调查失业率为5.1%，较上月（5.2%）下降0.1个百分点。城镇调查失业率的下降可能主要是受到季节性因素的影响。从剔除季节性因素的季调后数据看，4月城镇调查失业率为5.1%，与此前几月基本持平，表明就业情况总体稳定。同时，季节性调整后，4月31个大城市调查失业率为5.2%，也与上月基本持平，表明大城市就业压力或也整体保持平稳。逆周期调节加快发力叠加关税暂缓，经济有望进一步修复4月生产端韧性较强，需求端表现稍弱但也有亮点：4月除汽车外的其他商品板块的消费仍表现较好，且汽车消费的波动可能不能排除以旧换新补贴对消费者购买节奏的影响；在关税冲击的影响下，4月制造业投资也表现出了较强的韧性；地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。展望未来，近期特朗普政府暂停实施部分关税（期限90天），外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间，而随着一系列逆周期调节政策的加紧实施，内需也有望进一步修复。风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 正文目录1.需求端：消费、投资有所放缓........................................41.1餐饮消费继续下滑，商品消费受汽车拖累回落.....................41.2地产销售面积环比稍有回升....................................71.3投资总体稍有回落............................................82.生产端：工业生产保持韧性.........................................102.1工业增加值保持平稳.........................................102.2出口交货值回落，发电量基本持平.............................113.就业情况保持稳定.................................................123.1城镇调查失业率季节性回落...................................123.2大城市失业率基本保持平稳...................................134.未来经济与政策展望...............................................144.14月需求偏弱，但供需也有亮点................................144.2逆周期调节加快叠加关税暂缓，经济有望进一步修复..............145.风险提示.........................................................14图表目录图表1：社会消费品零售规模（季调）....................................4图表2：社会消费品零售同比增速........................................5图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）............................5图表4：各商品板块消费季调环比........................................6图表5：汽车与地产后周期消费（季调）..................................7图表6：其他板块的商品消费（季调）....................................7图表7：商品房及住宅销售面积（季调）..................................7图表8：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）........................8图表9：固定资产投资（季调）..........................................8图表10：基建与制造业投资（季调）.....................................9图表11：房地产开发投资（季调）......................................10图表12：工业增加值（季调）..........................................11图表13：出口交货值（季调）..........................................11图表14：发电量（季调）..............................................12图表15：调查失业率（季调）..........................................13图表16：31个大城市调查失业率（季调）...............................13 3/15 1.需求端：消费、投资有所放缓季节性调整后，4月社零进一步放缓（环比-0.3%），其中商品、餐饮消费环比均有所回落。固定资产投资整体稍有放缓，其中，地产、制造业、基建投资环比均有一定放缓，制造业投资回落幅度最小。此外，地产销售面积环比稍有回升。1.1餐饮消费继续下滑，商品消费受汽车拖累回落4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较3月（同比+5.9%）回落0.8个百分点。季节性调整后，4月社会消费品零售总额环比下滑0.3%（前值-1.2%）。图表1：社会消费品零售规模（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所36,00037,00038,00039,00040,00041,00042,00043,00044,000社零（季调）（亿元） 4/15 资料来源：Wind，国联民生证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期分消费类别而言，4月商品、餐饮消费环比均有所回落。季节性调整后，4月商品消费环比下滑0.2%（前值+2.1%），餐饮消费环比下滑1.0%（前值-22.6%）。图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所分商品板块来看，多数商品板块消费环比有所回升，但汽车消费在上月的明显回升后有所回落，是4月商品消费的主要拖累项。32,00033,00034,00035,00036,00037,00038,00039,000商品社零（季调）餐饮社零(季调，rhs)（亿元） 5/153500400045005000550060006500（亿元） 具体而言，从限额以上的商品销售观察，在4月：粮油、食饮及药品等必选商品消费进一步回升。季节性调整后，其4月环比增长1.1%（前值+2.4%）。日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）进一步回升。季节性调整后，4月日常商品消费规模环比增长1.3%（前值+1.6%）。鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费也继续回升。季节性调整后，外出相关消费在4月环比增长0.3%（前值+0.8%）。家电家具等地产后周期商品消费也在4月继续回升。季节性调整后，地产后周期商品消费在4月环比增长2.0%（前值+4.6%）。汽车相关消费有所回落。季节性调整后，4月汽车相关消费环比下滑2.8%（前值+2.8%）。图表4：各商品板块消费季调环比资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.9%8.8%-0.8%11.2%2.2%1.5%-3.9%2.4%0.8%2.8%1.1%0.3%-2.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%必选消费场景消费汽车产业链12月环比1-2月环比3月环比 6/151.8%6.2%-1.5%1.6%4.6%1.3%2.0%日常消费地产后周期消费4月环比 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.2地产销售面积环比稍有回升比增速为-2.4%（前值-0.6%），均较上月有所回落。售面积环比增长0.2%（前值-2.4%），地产销售从量的角度或进一步出现企稳的迹象。图表7：商品房及住宅销售面积（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,000（万平方米） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所4月商品房销售面积的同比增速为-2.1%（前值-1.0%），其中住宅销售面积的同季节性调整后，4月商品房销售面积环比增长0.2%（前值-2.2%）；其中，住宅销2021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10住宅(rhs） 4,0006,0008,0002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02商品房 7/155000600070008000900010000110001200013000140002023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04（万平方米） 1.3投资总体稍有回落季节性调整后，4月固定资产投资整体稍有回落。其中，地产、制造业、基建投资环比均有一定放缓，制造业投资回落幅度最小。季节性调整后，4月固定资产投资规模较3月环比下滑0.7%（前值+2.7%）。图表8：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表9：固定资产投资（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所0.2%-1.2%0.1%7.5%2.7%-10.5%-0.7%-15%-10%-5%0%5%10%固定资产投资地产投资12月环比60,00062,00064,00066,00068,00070,00072,00074,0002020-08