浮法玻璃盈利显著改善，明年TCO玻璃有望放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 浮法玻璃盈利显著改善，明年TCO玻璃有望放量业绩简评 2023年10月25日，公司披露三季报，前三季度实现营收58.04亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长1.82%。其中三季度实现营收20.90亿元，同比增长6.76%，归母净利润1.62亿元，同比增长224.39%。 经营分析 Q3纯碱盈利略超预期，近期库存累积价格承压：三季度由于新产能释放不及预期，以及部分产能检修的影响，纯碱价格表现略超预期。9月下旬开始，纯碱库存逐步累积、售价陆续调降，近期重碱价格已降至2500元/吨以下，较8月峰值下降1000元/吨左右，预计未来纯碱盈利能力将承受一定压力。 房地产需求有所回暖，浮法玻璃盈利大幅改善：三季度下游房地产需求回暖，叠加传统销售旺季的因素，浮法玻璃价格逐步回升，带动公司浮法玻璃业务收入及利润同比大幅改善。考虑到近期行业库存处于低位，预计浮法玻璃盈利有望继续保持较好水平。 光伏玻璃盈利环比改善，明年TCO有望放量：三季度光伏玻璃价格整体表现平稳，9月份价格小幅调涨，盈利能力较二季度有所改善。9月8日公司全资孙公司滕州金晶玻璃有限公司二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃产线项目成功点火，截至目前公司TCO玻璃产能达到4500万平，随着钙钛矿/碲化镉组件新产能的落地，预计公司光伏板块业绩有望受益。 盈利预测、估值与评级 根据公司各业务情况，微调2023-2025E 净利润分别至5.88、7.70、9.15亿元，对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：金晶科技公司点评：传统玻璃触底即将回升，光伏玻璃贡献增长亮点》，金晶科技公司点评：业绩符合预期，玻璃放量在即》，盈利承压，受益于薄膜及钙钛矿增长金晶科技 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 8,962 11,499 13,421 营业收入增长率 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 归母净利润(百万元) 1,307 356 588 770 915 归母净利润增长率 295.10% -72.78% 65.17% 30.89% 18.86% 摊薄每股收益(元) 0.915 0.249 0.411 0.539 0.640 每股经营性现金流净额 1.13 0.68 0.81 1.10 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.81% 6.62% 10.10% 11.82% 12.87% P/E 10.12 34.96 16.02 12.24 10.29 P/B 2.41 2.31 1.62 1.45 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,4001,6006.007.008.009.0010.0 011.0012.0013.00221025人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金晶科技沪深300 公司点评金晶科技年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4 ,884 6 ,922 7 ,459 8 ,962 1 1,499 1 3,421 货币资金 1,509 1,722 2,186 1,542 2,001 2,332 增长率 41.7% 7.8% 20.2% 28.3% 16.7% 应收款项 1,253 639 525 987 1,307 1,486 主营业务成本 -3,897 -4,547 -6,216 -7,301 -9,408 -10,936 存货 634 1,234 1,370 1,300 1,804 2,097 %销售收入 79.8% 65.7% 83.3% 81.5% 81.8% 81.5% 其他流动资产 184 269 129 175 202 222 毛利 987 2,374 1,243 1,661 2,091 2,485 流动资产 3,580 3,865 4,211 4,004 5,315 6,137 %销售收入 20.2% 34.3% 16.7% 18.5% 18.2% 18.5% %总资产 37.2% 35.7% 36.7% 34.3% 39.9% 42.7% 营业税金及附加 -82 -95 -66 -90 -115 -134 长期投资 384 562 551 551 551 551 %销售收入 1.7% 1.4% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,724 5,441 5,698 5,927 6,279 6,528 销售费用 -38 -47 -52 -61 -78 -91 %总资产 49.1% 50.3% 49.7% 50.8% 47.2% 45.5% %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 570 553 609 595 581 567 管理费用 -230 -391 -317 -327 -420 -490 非流动资产 6,039 6,960 7,250 7,652 7,991 8,226 %销售收入 4.7% 5.6% 4.3% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 62.8% 64.3% 63.3% 65.7% 60.1% 57.3% 研发费用 -129 -200 -207 -251 -322 -376 资产总计 9 ,619 1 0,824 1 1,461 1 1,656 1 3,306 1 4,363 %销售收入 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,809 1,506 1,861 1,297 1,274 1,249 息税前利润（EBIT） 508 1,642 601 933 1,156 1,394 应付款项 2,693 2,719 3,475 3,784 4,688 5,081 %销售收入 10.4% 23.7% 8.1% 10.4% 10.1% 10.4% 其他流动负债 224 646 345 356 411 470 财务费用 -167 -157 -104 -148 -139 -139 流动负债 4,725 4,871 5,681 5,438 6,373 6,801 %销售收入 3.4% 2.3% 1.4% 1.7% 1.2% 1.0% 长期贷款 243 287 304 304 304 304 资产减值损失 -22 -47 -80 -101 -87 -148 其他长期负债 211 109 42 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 5,179 5,266 6,026 5,746 6,681 7,109 投资收益 17 148 1 0 0 0 普通股股东权益 4,370 5,492 5,378 5,823 6,508 7,108 %税前利润 4.2% 9.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 416 1,661 410 754 975 1,152 未分配利润 974 2,184 2,131 2,577 3,160 3,861 营业利润率 8.5% 24.0% 5.5% 8.4% 8.5% 8.6% 少数股东权益 69 66 56 86 116 146 营业外收支 -5 -41 -14 0 0 0 负债股东权益合计 9 ,619 1 0,824 1 1,461 1 1,656 1 3,306 1 4,363 税前利润 412 1,620 396 754 975 1,152 利润率 8.4% 23.4% 5.3% 8.4% 8.5% 8.6% 比率分析 所得税 -61 -285 -50 -136 -176 -207 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 17.6% 12.7% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 351 1,335 345 618 800 945 每股收益 0.23 0.92 0.25 0.41 0.54 0.64 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 每股净资产 3.06 3.84 3.76 4.08 4.56 4.97 归属于母公司的净利润 3 31 1 ,307 3 56 5 88 7 70 9 15 每股经营现金净流 0.53 1.13 0.68 0.81 1.10 1.18 净利率 6.8% 18.9% 4.8% 6.6% 6.7% 6.8% 每股股利 0.03 0.28 0.03 0.10 0.13 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.57% 23.81% 6.62% 10.10% 11.82% 12.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.44% 12.08% 3.11% 5.04% 5.78% 6.37% 净利润 351 1,335 345 618 800 945 投入资本收益率 6.66% 18.40% 6.90% 10.18% 11.56% 12.98% 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 增长率 非现金支出 555 455 548 556 598 723 主营业务收入增长率 -7.22% 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 非经营收益 176 121 130 90 101 109 EBIT增长率 8.90% 223.42% -63.41% 55.23% 23.95% 20.57% 营运资金变动 -328 -300 -57 -107 70 -97 净利润增长率 236.19% 295.10% -72.78% 65.17% 30.89% 18.86% 经营活动现金净流 7 54 1 ,612 9 67 1 ,157 1 ,569 1 ,679 总资产增长率 1.79% 12.53% 5.88% 1.70% 14.15% 7.95% 资本开支 -411 -591 -458 -874 -905 -905 资产管理能力 投资 0 90 9 -80 0 0 应收账款周转天数 30.8 15.0 13.1 18.0 18.0 18.0 其他 5 5 0 0 0 0 存货周转天数 66.5 75.0 76.5 65.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -406 -496 -449 -954 -905 -905 应付账款周转天数 110.0 100.7 86.8 90.0 90.0 85.0 股权募资 0 0 1 0 101 -101 固定资产周转天数 287.3 240.4 255.2 218.8 180.2 160.9 债权募资 543 -220 488 -598 -24 -24 偿债能力 其他 -778 -560 -951 -250 -281 -318 净负债/股东权益 12.25% 1.27% -0.39% 1.00% -6.40% -10.74% 筹资活动现金净流 -235 -7