耀皮玻璃（600819.SH）2025年度报告点评
公司业绩概览
- 2025年公司总收入56.4亿元，同比提升0.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.7%。
- 单季度表现：Q4收入15.7亿元，同比提升4.4%；Q4归母净利润0.1亿元，同比下滑40.9%。
- 资产减值损失1.02亿元，其中Q4计提0.52亿元。
业务板块分析
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汽车加工玻璃：
- 收入22.82亿元，同比增长23.99%，毛利率13.62%。
- 子公司上海耀皮康桥汽车玻璃收入23.58亿元，净利润0.79亿元，同比增长188.5%。
- 高附加值产品（夹层前挡、天窗、车门等）收入增长，外销市场拓展及降本增效推动业绩提升。
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浮法玻璃：
- 收入17.93亿元，同比下降8.45%，毛利率20.79%，同比提升3.79pct。
- 子公司合计收入16.62亿元，净利润1.46亿元，同比增长85.1%。
- 高附加值产品（隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃）收入增长，原材料价格下降助力利润率提升。
- 大连耀皮TCO玻璃收入3.47亿元，净利润0.55亿元，同比下滑6.9%。
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建筑加工玻璃：
- 收入19.65亿元，同比下降12.37%，毛利率14.45%，同比提升0.10pct。
- 子公司上海耀皮建筑玻璃收入17.29亿元，净利润0.39亿元，同比下降28.4%。
- 市场需求疲软，行业竞争激烈，量价下滑但通过差异化产品和成本优化稳定利润率。
盈利能力与费用控制
- 2025年毛利率18.3%，同比提升0.8pct；净利率3.5%，同比提升1.0pct。
- 单Q4毛利率18.5%，同比降低2.6pct；净利率2.3%，同比提升0.4pct。
- 期间费用率12.6%，同比持平，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/5.7%/0.1%/4.4%。
- 财务费用率下滑主要系汇兑净收益较高，利息支出减少。
现金流与财务状况
- 应收项合计8.8亿元，同比提升1.1%；经营性现金流量净额6.9亿元，同比提升2.0%。
- 净现比5.1，资本性支出6.4亿元，带息债务7.7亿元（较2024年底增加1.3亿元）。
- 净现金合计7.3亿元，较2024年底增加5.7亿元。
投资建议与估值
- 汽车玻璃份额和利润率同步提升，TCO玻璃受益于钙钛矿电池产业化。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，对应PE分别为42X、35X、31X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。
