2023Q3业绩点评：代工业务高增，净利率表现较好

经销及线下门店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测 ， 预计2023-2025年EPS为0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+38%/+27%，参考行业给予公司2024年32xPE，维持目标价12.5元，“增持”评级。 事件：公司2023Q3营收1.51亿元（-9.22%），归母净利润0.15亿元（+255.36%）。 销售模式调整使自主品牌外销下滑，OEM/ODM业务高增。国内整体小家电行业需求仍处于缓慢复苏的过程中，考虑到投放及推广效率等因素，Q3公司自主品牌国内业务营收同比-16%；自主品牌海外业务同比-71%，预计渠道调整是收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因；OEM/ODM业务0.54亿元（+53%），海外零售商去库存告一段落，订单有所回升。业绩层面，Q3毛利率为45.8%（-0.7pct），净利率为9.8%（+7pct）。预计OEM/ODM占比提升是公司毛利率下滑的主要原因。Q3销售费用率同比-11pct。在产品需求端较弱的情况下，预计公司Q3费用投放方面较为谨慎，同时海外线上交给专业的团队运营，预计整体运营效率有望实现提升，从而带来利润率有效增长。 展望Q4，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。 1.事件 公司2023前三季度实现营业收入4.72亿元，同比-11.73%，归母净利润0.52亿元，同比+96.01%；其中2023Q3实现营业收入1.51亿元，同比-9.22%，归母净利润0.15亿元，同比+255.36%。 2.代工业务高增，销售模式调整使自主品牌外销下滑 2023Q3公司自主品牌国内业务营收0.9亿元，同比-16%，自主品牌海外业务0.07亿元，同比-71%；OEM/ODM业务0.54亿元，同比+53%。国内整体小家电行业需求仍处于缓慢复苏的过程中，考虑到投放及推广效率等因素，我们预计公司Q3推新有所放缓。多重因素叠加使得自主品牌国内业务有所下滑。自主品牌海外业务方面，预计渠道调整是收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因。 3.Q3毛利率有所下滑，净利率大幅度提升 2023年前三季度公司毛利率为49.2%，同比+1.66pct，净利率为11.09%，同比+6.09pct；其中2023Q3毛利率为45.81%，同比-0.71pct，净利率为9.76%，同比+7.26pct。预计OEM/ODM占比提升是公司毛利率下滑的主要原因。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.74%、10.21%、6.16%、-1.32%，同比-5.66、-0.75、+1.25、-0.09pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.35%、9.58%、6.1%、-0.16%，同比-11.25、-1.75、+1.47、+1.97pct。在产品需求端较弱的情况下，我们预计，公司在Q3费用投放方面较为谨慎，降低整体费用率，同时海外线上交给专业的团队运营，在销售费用率降低的同时，预计整体运营效率有望实现提升，从而带来利润率有效增长。 展望Q4，我们预计公司降本增效措施将持续对业绩产生正面影响，同时随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。 4.货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为6.56亿元，同比+1.94亿元，存货为1.08亿元，同比-0.61亿元，应收票据和账款合计为0.41亿元，同比+0.10亿元。公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为134、23和44天，同比-53、+2和-2天。 现金流量表：公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比+0.30亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元，同比+0.16亿元。公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-1.83亿元，同比+0.91亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为0.33亿元，同比+0.73亿元。公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.82亿元，同比-0.02亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，同比-0.01亿元。 5.投资建议 经销及线下门店拓展稳步推进，降本增效有望带动业绩稳增。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.28/0.39/0.50元,同比+97%/+38%/+27%，参考行业给予公司2024年32x PE，维持目标价12.5元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。