万辰集团业绩延续高增，量贩净利率表现超预期

核心观点与关键数据

万辰集团2025年上半年业绩表现亮眼，营收、净利润同比大幅增长，实现扭亏为盈。量贩业务开店节奏稳定，单店表现延续年初趋势，Q2量贩业务净利率显著提升。公司运营效率优化，费用增速低于营收增速，推动净利润率提升。

业绩表现

• 2025年上半年：营业收入225.83亿元，同比增长106.89%；归母净利润4.72亿元，同比增长50358.8%；扣非净利润4.51亿元，扭亏。
• Q2表现：营业收入117.62亿元，同比增长93.29%；归母净利润2.57亿元，同比增长4940.33%；扣非净利润2.4亿元，扭亏。
• 量贩零食业务：H1营业收入223.45亿元，同比增长109.33%，净利率4.28%；Q2收入116.57亿元，净利率4.67%。

业务运营

• 门店情况：新增门店1468家，闭店259家，减少门店40家，期末门店数量15365家。公司聚焦正常拓店节奏，预期达成全年目标。
• 店型升级：持续推进4.0/5.0版本及省钱超市店型拓展。

费用与利润

• 费用控制：销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.41pct、0.46pct、0.01pct、0.08pct。
• 利润率：H1毛利率11.41%，归母净利率2.09%；Q2毛利率11.76%，归母净利率2.18%。
• 6月表现：净利润率高达5.4%，显著推动Q2整体净利率提升。

投资评级与预测

• 维持“买入”评级。
• 下调2025-2027年收入预测至510.98/610.79/684.85亿元，同比+58.06%/+19.53%/+12.13%。
• 上调2025-2027年归母净利润至11.19/15.15/17.87亿元，同比+281.2%/35.43%/17.92%。

风险提示

• 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。