晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-10-26 宏观策略 宏观点评20231024：9月财政：不露形色的背后是“惊喜”？ 若按照（一般公共预算支出+政府性基金支出）/GDP来衡量财政支出强度，今年财政支出力度似乎在持续弱化。8月迎来了历史同期“史上最大财政缺口，这似乎也暗示了当前稳经济的急迫性，算是今年以来财政端的一大“彩蛋”。而9月延续了这份“惊喜”——9月狭义财政收支差额为11598亿元，此次支出端的发力力度仅次于2019年同期。同时人大常委 会上“官宣”我国将增发2023年国债1万亿元，预计今年赤字率也将由原本的3%提高到约3.8%。或许今年以来一直“黯然无声”的财政，现在正开始发力、为经济“加把劲”。风险提示：财政支出进度不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收点评20231025：特别国债发行后，债券市场将如何演绎？ 四季度的利率债供给量显著抬升，达到近7.2万亿元水平。债券供给冲击或将造成流动性紧张局面，11月或将降准25bp。供给冲击将对债市形成短期扰动，长期仍需观察政策效力，预计利率难改低位震荡格局。风险提示：宏观经济变化超预期；政策变化超预期；测算存在误差。 固收点评20231025：雅创转债：车规电子新星 我们预计雅创转债上市首日价格在103.41~115.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 房地产行业深度报告：“因城施策”框架下后续政策如何对症下药 我国各城市房地产复苏路径推演：目前全国政策方向明确，预计供需两端政策放松仍将继续加码，直至基本面明显复苏。按照我们分类的四类城市，复苏顺序由先到后将呈现：长期看好型>新兴增长潜力型>观望机会型>短期规避型的顺序。本轮销售恢复及后续传导将是一个温和、持续时间较长的过程，过去几轮典型周期投资回暖滞后销售回暖约三个季度，由于本轮传导过程中仍存在一些堵点和和政策未精准起效的现象，我们判断整体恢复周期会长于三个季度，还取决于销售的持续性和信贷投放情况以及因城施策的加码方式等。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松。推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注中国海外发展、华润置地。风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期。 房地产行业点评报告：广州城改规划率先出台，明确规模探索房票安置投资建议：本轮城中村改造，代表着存量时代下中国房地产市场“重保障、重民生”的新型发展道路，有望对房地产开发投资和商品房销售两方面产生显著提振作用。拥有城中村改造经验、当地资源丰富的地方国企有望率先受益，重点推荐：城建发展、越秀地产、珠江股份，建议关注：中 2023年10月26日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/33 证券研究报告 华企业、天健集团。风险提示：城中村改造政策落地进度不急预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期纺织服饰行业月报：行业跟踪：制造端出口链改善延续，看好品牌服饰Q4流水修复弹性释放 品牌服饰观点：9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性，关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪，6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动，但呈逐月环比改善趋势，随10-12月进入低基数期，预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握：1）重点推荐三季报业绩有望超预期公司，如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰；2）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，长周期价值凸显，如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。纺织制造观点：9月出口增速降幅收持续收窄，需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看：①出口型：需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号，同时参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后，或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平，有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）、新澳股份（份额提升）等。风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 推荐个股及其他点评 中集车辆（301039）：2023Q3季报点评：业绩符合预期，新能源转型与市占率提升加速 我们维持公司2023~2025年盈利预测，归母净利润为26.7/23.6/32.7亿元分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为8/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。 小鹏汽车-W（09868.HK）：智驾超预期，飞行汽车&机器人再添新翼盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收为268/637/1225亿元，归母净利润为-82/-32/7亿元，对应PS为3.5/1.5/0.8倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，维持小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价196港币，当前股价57.85港币（2023年10月25日），维持“买入”评级。风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。 理邦仪器（300206）：2023年三季报点评：业绩符合预期，各版块业务收 证券研究报告 入均同比增长 考虑到公司单Q3整体业绩在反腐背景下承压，我们将公司23-25年归母净利润由2.83/3.82/5.23医院下调至2.7/3.39/4.32亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍。同时考虑到公司新品不断上市，长期成长空间向好，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期汇兑损益等。 东华能源（002221）：2023年三季报点评：茂名一期进入产能爬坡阶段静待PDH盈利回暖 盈利预测与投资评级：考虑到丙烷价格中枢回升，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.6、6.4、12.2亿元（此前为3.1、9.0、14.2亿元）按2023年10月25日收盘价计算，对应PE分别104.0、25.4、13.3倍。茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。风险提示项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期，PDH竞争加剧 荣盛石化（002493）：2023年三季报点评：Q3净利环比高增，成品油出口套利贡献业绩 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为15、74、109亿元（此前为45、106、153亿元），按10月25日收盘价计算，对应PE分别71.1、14.6、9.9倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧 德赛西威（002920）：2023年三季报业绩点评：增效控费，Q3业绩稳健释放！ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收预测为 192.59/246.30/313.32亿元，同比分别+29%/+28%/+27%；维持2023~2025 年归母净利润预测为14.48/22.91/30.80亿元，同比分别+22%/+58%/+34%对应PE分别为46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期 谱尼测试（300887）：2023年三季报点评：下游项目延后，Q3业绩阶段性承压 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润至3.0（原值3.6）/4.4（原值4.9）/5.9（原值6.4）亿元，当前股价对应动态PE为24/17/12倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。 芒果超媒（300413）：23Q3季报点评：优质内容带动播放量高增，金鹰卡通并表或贡献新增量 盈利预测与投资评级：考虑到会员卡绑定和并表的影响主要体现于Q4，对今年全年业绩贡献相对有限，我们将2023-2025年EPS从1.29/1.56/1.76元下调至1.15/1.43/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险节目上线不及预期风险。 华友钴业（603799）：2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利 盈利预测与投资评级：考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期，我们下修公司23-25年归母净利润至42/57/76亿元（原预期为55/75/101亿元）同比增长8%/35%/33%，对应PE为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显 证券研究报告 著，给予2024年15xPE，对应目标价50元，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 爱美客（300896）：2023三季报点评：Q3收入+18%、扣非归母净利润 +18%，濡白天使保持快速放量 事件：公司公告2023三季报，2023前三季度实现营收21.70亿元 （+45.71%）；归母净利润14.18亿元（+43.74%）；扣非归母净利润13.96 亿元（+45.41%）。Q3单季度实现收入7.11亿元（+17.58%），归母净利润 4.55亿元（+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（+17%）。盈利预测与投资评级：考虑消费环境变化，我们将2023-2025年公司归母净利润19.67/28.05/39.44亿元下调至19.02/26.22/34.58亿元，对应当前市值的PE分别为41/30/23倍。维持“买入”评级。风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。 华测导航（300627）：2023年Q3业绩点评：三季度业绩稳定增长，研发驱动四大板块发展 业绩符合预期，净利润持续增长：2023年1-9月，公司实现营收18.3亿元，同比增长25.9%，归母净利润2.8亿元，同比增长28.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长57.4%；其中三季度单季营收6.2亿元，同比 增长18.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长24.6%，扣非归母净利润1亿元，同比增长43.3%。2023年Q3单季营收与净利润均稳步提升，业绩符合预期，其净利润的持续增长主要来源于海外市场的快速增长。从费用端来看，2023年Q3公司研发投入1.2亿元，同比增长14.1%，环比增长28.6%，研发费用占营收比19.9%，环比增长6.2pct。公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒。从利润端来看，Q3公司毛利率为58.6%，环比增长1.1pct，公司毛利率有望逐步提高。盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业